8月17日，紅墻股份披露半年報(bào)。2022年上半年，紅墻股份營(yíng)業(yè)收入4.55億元，同比下滑41.52%；歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)3769.66萬(wàn)元，同比下滑46.93%；歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤(rùn)2162.35萬(wàn)元，同比下滑62.02%。

紅墻股份表示，今年上半年受新冠疫情反復(fù)、下游房地產(chǎn)企業(yè)需求下降及公司優(yōu)化客戶(hù)影響，公司業(yè)務(wù)規(guī)模相對(duì)縮減；同時(shí)為償還到期短期借款，公司資產(chǎn)規(guī)模也有所減小。

記者發(fā)現(xiàn)，除下游需求驟減致上半年業(yè)績(jī)承壓外，紅墻股份還面臨諸多困境。一方面，行業(yè)景氣度不斷下滑，市場(chǎng)規(guī)模縮小，企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈，公司環(huán)保壓力、資金壓力雙增；另一方面，受上下游行業(yè)擠壓，公司應(yīng)收賬款逐年遞增，研發(fā)支出與行業(yè)龍頭差距日趨明顯。對(duì)此，記者多次致電紅墻股份，截至發(fā)稿暫未收到回復(fù)。

行業(yè)增長(zhǎng)放緩

上半年業(yè)績(jī)下滑

紅墻股份屬混凝土外加劑行業(yè)，外加劑占混凝土總成本的3%左右，可以改善混凝土拌合物的流動(dòng)性，節(jié)約水泥用量和用水量，而減水劑則是外加劑中最具代表性的產(chǎn)品。據(jù)了解，紅墻股份產(chǎn)品主要以萘系減水劑、聚羧酸系減水劑為主導(dǎo)。

今年上半年，紅墻股份混凝土外加劑營(yíng)收4.36億元，占比95.77%，同比減少41.23%；水泥營(yíng)收1870.57萬(wàn)元，占比4.11%，同比減少48.24%。紅墻股份表示，受下游需求減量及疫情防控雙重影響，混凝土外加劑發(fā)貨量下降，對(duì)各區(qū)域營(yíng)業(yè)收入均產(chǎn)生不同程度影響。

據(jù)悉，紅墻股份所處行業(yè)的業(yè)務(wù)發(fā)展與國(guó)家固定資產(chǎn)投資發(fā)展密切相關(guān)。紅墻股份在公告中坦承，未來(lái)如果出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)增幅大幅下滑或宏觀調(diào)控政策重大調(diào)整，導(dǎo)致我國(guó)固定資產(chǎn)投資增速繼續(xù)放緩，將嚴(yán)重影響公司業(yè)務(wù)的發(fā)展，甚至出現(xiàn)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)放緩甚至收入下滑的情形。

在行業(yè)步入下行通道之際，紅墻股份仍在不斷募資擴(kuò)產(chǎn)。8月17日，紅墻股份發(fā)布公告稱(chēng)，擬發(fā)行不超過(guò)5.60億元（含5.60億元），即發(fā)行不超過(guò)560萬(wàn)張（含560萬(wàn)張）債券，用于年產(chǎn)32萬(wàn)噸環(huán)氧乙烷及環(huán)氧丙烷衍生物項(xiàng)目，項(xiàng)目建設(shè)期為2年。2021年年報(bào)顯示，紅墻股份主要產(chǎn)品聚羧酸系外加劑產(chǎn)能利用率僅為60.35%，在建產(chǎn)能7萬(wàn)噸。

此外，為擴(kuò)大市場(chǎng)份額，紅墻股份近年來(lái)還頻頻尋覓收購(gòu)標(biāo)的，卻屢屢鎩羽而歸。公開(kāi)資料顯示，紅墻股份曾擬收購(gòu)江蘇超力、擬收購(gòu)湖北恒利建材65%股權(quán)，收購(gòu)武漢蘇博、黃岡蘇博、湖北蘇博65%股權(quán)，最終均以失敗告終。

一位不愿意具名的分析人士告訴記者：“紅墻股份所處的混凝土外加劑行業(yè)，行業(yè)集中度較低，小企業(yè)數(shù)量眾多且規(guī)模較小。受?chē)?guó)家政策調(diào)控影響，環(huán)保壓力、資金壓力將逐漸增加，疊加客戶(hù)提高技術(shù)的要求不斷增多，規(guī)模較大、品牌較好、實(shí)力較強(qiáng)企業(yè)的優(yōu)勢(shì)將逐漸顯現(xiàn)，而無(wú)法找到有效發(fā)展方向、未來(lái)市場(chǎng)開(kāi)拓不力的企業(yè)則會(huì)被很快淘汰?！?/p>

應(yīng)收賬款高企

研發(fā)支出墊底

由于紅墻股份所屬混凝土外加劑行業(yè)對(duì)資金需求較高，有料重工輕的特點(diǎn)，其主要原材料如工業(yè)萘、聚醚等通常需要使用現(xiàn)款交易，而下游的混凝土行業(yè)則具有工期較長(zhǎng)、回款較慢等特點(diǎn)，導(dǎo)致公司占用了大量流動(dòng)資金，應(yīng)收賬款余額居高不下。

公司2022年半年報(bào)數(shù)據(jù)顯示，截至2022年6月底，紅墻股份應(yīng)收賬款9.35億元，占總資產(chǎn)比例42.35%。近三年數(shù)據(jù)顯示，公司應(yīng)收賬款逐年攀升。2019年至2021年，應(yīng)收賬款、應(yīng)收票據(jù)、應(yīng)收款項(xiàng)融資合計(jì)余額分別為11.19億元、14.95億元、15.77億元，占各年末總資產(chǎn)比例分別為66.22%、76.10%、64.68%。也就是說(shuō)，截至今年上半年，紅墻股份約有一半資產(chǎn)是沒(méi)有收回的欠款。

如果說(shuō)應(yīng)收賬款額度較大屬于行業(yè)共性，紅墻股份近三年的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率卻也低于同行。Wind數(shù)據(jù)顯示，2019年至2021年，同行可比公司蘇博特、壘知集團(tuán)、科隆股份三家公司的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率平均值分別為2.07次、1.96次、2.12次，而紅墻股份只有2.06次、1.77次、1.56次。財(cái)報(bào)顯示，2022年上半年，紅墻股份應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率僅為0.44次。

除營(yíng)運(yùn)能力外，紅墻股份研發(fā)支出也在行業(yè)“吊車(chē)尾”。今年上半年，紅墻股份研發(fā)投入為2214.03萬(wàn)元，同比下滑15.94%。實(shí)際上，2019年至2021年，紅墻股份研發(fā)投入僅為0.36億元、0.43億元、0.55億元，而排名行業(yè)前兩位的蘇博特、壘知集團(tuán)年均研發(fā)支出均超1億元，蘇博特2021年研發(fā)支出更是達(dá)到2.20億元，為紅墻股份當(dāng)年研發(fā)支出的4倍。

“應(yīng)收賬款的持續(xù)攀升，不但讓紅墻股份的回款風(fēng)險(xiǎn)加大，資金流動(dòng)性或也會(huì)受到影響。此外，研發(fā)支出增長(zhǎng)乏力也會(huì)影響公司未來(lái)發(fā)展。最近三年外加劑市場(chǎng)呈現(xiàn)市場(chǎng)份額繼續(xù)向行業(yè)內(nèi)龍頭公司集中的趨勢(shì)，目前來(lái)看，紅墻股份與行業(yè)龍頭差距或呈擴(kuò)大趨勢(shì)。”禾亞資本研究員崔冰如是告訴記者。