期間行業(yè)指數(shù)大幅超越大盤(pán)，部分水泥股價(jià)格續(xù)創(chuàng)新高：大盤(pán)下調(diào)14%，我們構(gòu)建的組合“全國(guó)經(jīng)營(yíng)”—海螺水泥、冀東水泥、華新水泥漲幅-14%、11%、7%、“區(qū)域龍頭組合”—賽馬實(shí)業(yè)、天山股份、青松建化、祁連山漲幅22%、16%、25%、6%；組合漲幅遠(yuǎn)超越大盤(pán)指數(shù)。

　　雖然東北和華北大部份地區(qū)價(jià)格季節(jié)性下調(diào)，但華南和西南部分地區(qū)價(jià)格漲幅迅猛：兩廣、海南、四川等地區(qū)11-12月價(jià)格上升30-50%不等，一改以往5-7%左右略微漲幅舊勢(shì)，共同原因是淘汰落后產(chǎn)能導(dǎo)致供需產(chǎn)生缺口、議價(jià)能力提升。淘汰落后產(chǎn)能提升水泥價(jià)格論據(jù)顯現(xiàn)。

　　2007年前11個(gè)月水泥行業(yè)收入、利潤(rùn)總額同比增長(zhǎng)23%、65%；行業(yè)毛利率、利潤(rùn)率大幅提升至16%、6%的水平，價(jià)格的提升有效轉(zhuǎn)化為利潤(rùn)，行業(yè)發(fā)展令人振奮。隨供需關(guān)系繼續(xù)緩和、余熱發(fā)電技術(shù)應(yīng)用，08年仍可把煤電成本部分轉(zhuǎn)移給下游，毛利率仍將繼續(xù)提升。

　　冬季價(jià)格走勢(shì)給我們特別強(qiáng)烈的啟示：區(qū)域價(jià)格走勢(shì)將因淘汰落后產(chǎn)能進(jìn)度而強(qiáng)弱不一，并因2008年淘汰落后產(chǎn)能加速、區(qū)域之間將形成協(xié)同集合效應(yīng)推升水泥價(jià)格，2008年區(qū)域價(jià)格走勢(shì)將明顯分化。區(qū)域價(jià)格分析成為判斷2008年水泥股票投資價(jià)值的關(guān)鍵和邏輯起點(diǎn)。

　　(1)重慶、成都、廣東、廣西、海南、湖南、江西、貴州4季度價(jià)格超出預(yù)期；(2)西/東北等地水泥價(jià)格季節(jié)性下調(diào)，但新疆和遼寧表現(xiàn)尚可；(3)京津唐地區(qū)08年價(jià)格存在超預(yù)期可能；(4)華東地區(qū)08年將面臨諸多轉(zhuǎn)折性變化；(5)河南價(jià)格低迷提供并購(gòu)機(jī)構(gòu)，湖北市場(chǎng)雖有不確定性但仍尚好；(6)甘肅/寧夏價(jià)格08年仍將高位運(yùn)行。

　　基于對(duì)目前及2008年區(qū)域價(jià)格走勢(shì)判斷，結(jié)合我們08年策略報(bào)告中構(gòu)建的邏輯，我們推薦“全國(guó)經(jīng)營(yíng)”“區(qū)域龍頭”“并購(gòu)重組”3個(gè)組合，并認(rèn)為08年水泥行業(yè)將沿3條線(xiàn)展開(kāi)：(1)全國(guó)經(jīng)營(yíng)產(chǎn)能戰(zhàn)略提升、并購(gòu)整合、區(qū)域價(jià)格超預(yù)期；(2)區(qū)域龍頭產(chǎn)能擴(kuò)張、價(jià)格上升、估值向一線(xiàn)股靠攏；(3)并購(gòu)重組組合2008年資產(chǎn)整合預(yù)期更為強(qiáng)烈。

　　事實(shí)上我們可以找到水泥股估值相對(duì)較高的合理理由，但也并不回避在全球范圍內(nèi)來(lái)看估值相對(duì)較高的問(wèn)題，國(guó)內(nèi)水泥股估值相對(duì)較高仍是較大投資風(fēng)險(xiǎn)所在，但這更多體現(xiàn)為整體A股估值高估風(fēng)險(xiǎn)。此外，行業(yè)投資風(fēng)險(xiǎn)更多來(lái)自于08年宏觀調(diào)控比預(yù)期激烈影響水泥需求，落后產(chǎn)能淘汰不如預(yù)期、并進(jìn)而導(dǎo)致價(jià)格走勢(shì)不如預(yù)期。

　　1.水泥行業(yè)：這個(gè)冬天不太冷

　　受季節(jié)性因素影響區(qū)域價(jià)格開(kāi)始明顯分化，東北、華北大部分地區(qū)因施工量減少水泥價(jià)格順勢(shì)下調(diào)，華東地區(qū)價(jià)格漲幅低于上年同期。但華南和西南部分地區(qū)價(jià)格漲幅迅猛：兩廣、海南、四川等地區(qū)11-12月價(jià)格上升30-50%不等，一改以往5-7%左右略微漲幅舊勢(shì)，其共同原因是淘汰落后產(chǎn)能導(dǎo)致供需產(chǎn)生缺口、議價(jià)能力提升轉(zhuǎn)移成本上升。預(yù)期2008年淘汰落后產(chǎn)能加速將繼續(xù)推高國(guó)內(nèi)水泥價(jià)格。

　　2.各區(qū)域水泥價(jià)格運(yùn)行與趨勢(shì)判斷

　　2.1.成都市：淘汰產(chǎn)能改變供需，水泥價(jià)格突飛猛進(jìn)

　　近期成都市收到國(guó)家環(huán)?？偩株P(guān)于履行其關(guān)閉立窯承諾，為此決定年內(nèi)關(guān)閉40余家立窯企業(yè)并即日?qǐng)?zhí)行，原來(lái)供求難以就平衡的成都水泥市場(chǎng)出現(xiàn)500萬(wàn)噸缺口，受此影響11月份起水泥價(jià)格突飛猛進(jìn)：目前P.o42.5、P.o32.5水泥出廠價(jià)格約為500、450元/噸，分別較2007年1月份上升22%、18%，比10月上升25%、22%。

　　2.2.重慶市：受成都市場(chǎng)帶動(dòng)，水泥價(jià)格扶搖直上

　　因淘汰落后產(chǎn)能導(dǎo)致水泥供給產(chǎn)生缺口，成都水泥需求方便到重慶采購(gòu)水泥，這就減少了重慶水泥供給量并進(jìn)而相對(duì)抬升重慶水泥價(jià)格，而2005-2006年連續(xù)2年重慶水泥行業(yè)固定資產(chǎn)投資為負(fù)值，同時(shí)受原材料價(jià)格上漲的影響，重慶市水泥價(jià)格11月起亦是扶搖直上：目前P.o42.5、P.o32.5水泥出廠價(jià)格約為446、410元/噸，分別較1月份上升27%、26%，比10月上升35%、43%。

　　2.3.海南省：淘汰落后造成缺口，水泥價(jià)格直線(xiàn)上升

　　受固定資產(chǎn)投資增速高企拉動(dòng)海南省2007年水泥用量為800萬(wàn)噸以上，而近年海南省陸續(xù)關(guān)閉了部分高耗能、高污染的小型水泥廠，水泥產(chǎn)量只有500萬(wàn)噸左右，缺口300多萬(wàn)噸，水泥供不應(yīng)求造成水泥價(jià)格直線(xiàn)上漲：近期P.o42.5、P.o32.5水泥最高出廠價(jià)格約為700、660元/噸，分別較1月份上升100%、100%，比10月上升43%、40%。近期受海南政府行政干預(yù)雖有回調(diào)但仍維持相對(duì)高位。

　　2.4.廣東?。合揠?、需求拉動(dòng)，水泥價(jià)格攀升

　　煤炭?jī)r(jià)格上升造成發(fā)電企業(yè)部分限運(yùn)或停運(yùn)，造成市場(chǎng)用電緊缺對(duì)水泥企業(yè)限電，水泥企業(yè)開(kāi)工率不足造成水泥供應(yīng)趨緊；今年潮濕天氣和夏季多雨造成4季度傳統(tǒng)消費(fèi)旺季更明顯，水泥企業(yè)把上游煤電成本向下轉(zhuǎn)移。廣東房?jī)r(jià)上升拉動(dòng)房地產(chǎn)投資進(jìn)而增加水泥需求亦推動(dòng)水泥價(jià)格大幅上升：目前P.o42.5、P.o32.5水泥出廠價(jià)格約為445、435元/噸，分別較1月份上升35%、50%，比10月上升11%、16%。

　　2.5.廣西?。寒?dāng)?shù)丶爸苓呅枨罄瓌?dòng)，水泥價(jià)格攀升

　　2007年前11個(gè)月廣西固定資產(chǎn)投資增速36%，高于2006全年32%增速，固定資產(chǎn)投資需求旺盛有力拉動(dòng)水泥消費(fèi)規(guī)模。同時(shí)因周邊地區(qū)海南和廣東水泥價(jià)格上升，廣西水泥部分流向海南和廣東減小了廣西地區(qū)供給量，并進(jìn)而相對(duì)抬升廣西水泥價(jià)格，煤炭等成本上升亦是驅(qū)動(dòng)因素之一：目前P.o42.5、P.o32.5水泥出廠價(jià)格約為445、435元/噸，分別較1月份上升41%、46%，比10月上升13%、8%。

　　2.6.湖南省：4季度水泥價(jià)格攀升，08年價(jià)格謹(jǐn)慎樂(lè)觀

　　截至目前湖南市場(chǎng)淘汰落后產(chǎn)能力度并不大，自10月份開(kāi)始湖南市場(chǎng)水泥價(jià)格大幅上升更多來(lái)自于需求和成本推動(dòng)：一方面是因?yàn)檠谉嵯募竞投嘤晏鞖膺^(guò)去后，4季度進(jìn)入施工和消費(fèi)旺季，年底前工程集中趕工放大了水泥需求，同時(shí)省內(nèi)煤炭礦區(qū)整合提升煤炭?jī)r(jià)格亦推動(dòng)水泥價(jià)格上升：目前P.o42.5、P.o32.5水泥出廠價(jià)格約為445、435元/噸，分別較1月份上升58%、71%，比10月上升50%、56%。

　　湖南新干法占比不到25%，2007-2008年規(guī)劃淘汰落后產(chǎn)能600萬(wàn)噸，相當(dāng)于2006年全省水泥產(chǎn)量的14%，淘汰落后產(chǎn)能空間和新增需求吸引了大量水泥投資，水泥行業(yè)固定資產(chǎn)投資增速繼2006年88%后，2007年前11個(gè)月又同比增長(zhǎng)60%，按照湖南在建、核準(zhǔn)和規(guī)劃的新產(chǎn)能估計(jì)，2008年已投產(chǎn)和目前在建的生產(chǎn)線(xiàn)全部投產(chǎn)后，將形成5000萬(wàn)噸的水泥產(chǎn)能，將對(duì)供需結(jié)構(gòu)產(chǎn)生較大影響。

　　湖南對(duì)水泥行業(yè)投資的控制和落后產(chǎn)能淘汰就成為決定價(jià)格走勢(shì)的關(guān)鍵。在國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)長(zhǎng)(沙)株(洲)(湘)潭城市群作為我國(guó)建設(shè)資源節(jié)約型和環(huán)境友好型社會(huì)的試驗(yàn)區(qū)的背景下，預(yù)期2008年落后水泥淘汰應(yīng)該會(huì)加速，這對(duì)供需關(guān)系緩和將產(chǎn)生利好影響。預(yù)期2008年價(jià)格雖有競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)，但受益區(qū)內(nèi)固定資產(chǎn)投資增速高企、成本推動(dòng)、落后產(chǎn)能淘汰，以及周邊地區(qū)價(jià)格強(qiáng)勁影響，仍可謹(jǐn)慎樂(lè)觀。

　　2.7.新疆省：受出口價(jià)格催化作用，價(jià)格高位攀升

　　受哈薩克斯坦等中亞國(guó)家水泥需求拉動(dòng)，2007年前11個(gè)月新疆水泥出口75萬(wàn)噸、占總產(chǎn)量5.3%，同比增長(zhǎng)近10倍，其中6-9月單月出口量在11-18萬(wàn)噸之間，隨后出口量回落；新疆水泥價(jià)格也是在6-9月期間創(chuàng)出新高隨之略有回落。新疆水泥價(jià)格主要由于區(qū)內(nèi)行業(yè)集中度高、區(qū)內(nèi)需求增速高、出口價(jià)格上升拉動(dòng)所至：目前P.o42.5、P.o32.5水泥出廠價(jià)格約為470、430元/噸，分別較1月份上升22%、10%。

　　2.8.東北三?。簝r(jià)格季節(jié)性下調(diào)，遼寧省相對(duì)堅(jiān)挺

　　2007年前11個(gè)月遼寧、吉林、黑龍江固定資產(chǎn)投資增速為36.2%、43.8%、28.3%，三省水泥行業(yè)固投資增速為75.9%、15.7%、399%，高速增長(zhǎng)的需求亦引致了過(guò)高的水泥行業(yè)投資，整體價(jià)格運(yùn)行環(huán)境遼寧好于吉林好于黑龍江。因天氣寒冷導(dǎo)致施工量下降減少了對(duì)水泥需求，冬季是東三省傳統(tǒng)淡季，近期水泥價(jià)格亦像往年一樣下調(diào)：吉林、黑龍江P.o42.5水泥價(jià)格分別較10月份下調(diào)1.8%、7.5%。

　　冬季遼寧省價(jià)格相對(duì)堅(jiān)挺，在2007年絕大部月份價(jià)格均高于2006年。遼寧省快速增長(zhǎng)的需求拉動(dòng)、煤炭等成本上升、競(jìng)爭(zhēng)相對(duì)緩和是價(jià)格上升主推力：目前P.o42.5、P.o32.5水泥出廠價(jià)格約為390、340元/噸，分別較1月份上升16%、16%，比10月上升5%、-3%。在需求依舊旺盛、煤炭等成本推動(dòng)下，預(yù)期2008年水泥價(jià)格仍將維持高位，但亦面臨固投增速可能下滑、水泥行業(yè)投資增速過(guò)快等不利影響。

　　2.9.京津唐地區(qū)：奧運(yùn)影響沒(méi)有想象大，2008年價(jià)格值得期待

　　市場(chǎng)擔(dān)心2008年奧運(yùn)會(huì)工程竣工后影響該區(qū)域水泥需求量，并進(jìn)而拖累該區(qū)域水泥價(jià)格走勢(shì)。我們認(rèn)為該類(lèi)影響并不大：(1)奧運(yùn)投資占北京市固定資產(chǎn)投資總額比重不高，奧運(yùn)工程竣工后并不影響北京其他固定資產(chǎn)投資進(jìn)程；(2)環(huán)渤海經(jīng)濟(jì)圈活躍的經(jīng)濟(jì)足夠消化該類(lèi)影響；(3)北京周邊地區(qū)淘汰落后產(chǎn)能2008年加速將剔出部分產(chǎn)能供給；(4)2008年起運(yùn)往北京等地區(qū)的水泥高速公路實(shí)行計(jì)重收費(fèi)。

　　計(jì)重收費(fèi)可能會(huì)產(chǎn)生兩種影響：(1)增加運(yùn)往北京地區(qū)水泥運(yùn)輸成本，企業(yè)要保持穩(wěn)定收益率必須提高水泥價(jià)格；(2)企業(yè)收益空間變小，運(yùn)輸成本上升將直接減少運(yùn)往北京地區(qū)的水泥供應(yīng)量?？偠灾?，2008年北京周?chē)貐^(qū)水泥供需結(jié)構(gòu)不止發(fā)生太大變化，水泥價(jià)格大幅下調(diào)可能性較小，高位運(yùn)行基本格局仍將不變。

　　河北省擁有水泥企業(yè)390家，平均規(guī)模22萬(wàn)噸，新干法占比不到40%，2007-2008年淘汰落后產(chǎn)能1500萬(wàn)噸、占2006年產(chǎn)量的17%。因?yàn)橐陨弦蛩兀?007年河北省水泥價(jià)格雖仍高位運(yùn)行但并不特別搶眼，2007年底隨石灰石用炸藥、煤炭?jī)r(jià)格上升造成落后產(chǎn)能生產(chǎn)成本大幅上升，同時(shí)受發(fā)改委責(zé)任狀約束和其他省份對(duì)比效應(yīng)推動(dòng)，預(yù)期2008年湖北省落后產(chǎn)能淘汰將會(huì)進(jìn)一步加速，改善當(dāng)?shù)毓┬桕P(guān)系。

　　此外，2008年河北省水泥行業(yè)整合亦將加速：(1)央企背景中國(guó)中材、中國(guó)建材對(duì)以唐山為中心對(duì)周?chē)嘈袠I(yè)整合，將加速落后產(chǎn)能淘汰和提升優(yōu)勢(shì)企業(yè)議價(jià)能力；(2)當(dāng)?shù)仄髽I(yè)冀東水泥和太行水泥對(duì)區(qū)域內(nèi)企業(yè)亦有整合意圖。該種整合將優(yōu)化河北水泥供需關(guān)系，提升行業(yè)集中度并進(jìn)一步可提升水泥價(jià)格中樞。河北省2008年水泥價(jià)格將高位運(yùn)行、并且超越預(yù)期的可能性相當(dāng)大。

　　2.10.華東：4季度漲幅低于上年，2008年價(jià)格有望走出低谷

　　因夏季炎熱和雨水天氣多造成華東地區(qū)夏季施工需求減少，而進(jìn)入4季度則是華東地區(qū)傳統(tǒng)水泥消費(fèi)旺季，水泥價(jià)格一般較3季度要高。今年亦不例外，4季度水泥價(jià)格仍呈現(xiàn)上升態(tài)勢(shì)，但上升幅度明顯小于2006年?；鶖?shù)變大是原因之一，2007年下半年取消水泥出口退稅影響造成華東地區(qū)出口水泥回流國(guó)內(nèi)，部分區(qū)域及周邊地區(qū)水泥產(chǎn)能增加，對(duì)華東地區(qū)水泥供需形成壓力則是主要原因。

　　事實(shí)上華東地區(qū)水泥價(jià)格一直低于全國(guó)其他區(qū)域，其根本原因在于(1)該區(qū)域交通便利特別是水路和鐵路運(yùn)輸，其中橫向長(zhǎng)江運(yùn)輸、縱向運(yùn)河運(yùn)輸使得該區(qū)域水泥銷(xiāo)售半徑要遠(yuǎn)大于其他區(qū)域，例如浙江水泥價(jià)格上升時(shí)，安徽、湖北、江西、福建、江蘇低價(jià)水泥可迅速運(yùn)到浙江，壓低浙江地區(qū)水泥價(jià)格；(2)而該區(qū)域水泥企業(yè)眾多、行業(yè)集中度低、落后產(chǎn)能高亦是水泥價(jià)格長(zhǎng)期較低的根本原因之一。

　　我們判斷，2008年華東地區(qū)水泥價(jià)格從長(zhǎng)期看將逐步擺脫低價(jià)運(yùn)行軌道，價(jià)格決定變量將發(fā)生利好轉(zhuǎn)折性變化：(1)2008年華東地區(qū)水泥整合將加速進(jìn)行，南方水泥、以及海螺山水等區(qū)域龍頭企業(yè)在華東地區(qū)整合，將大幅提升華東地區(qū)行業(yè)集中度，并使得企業(yè)跨區(qū)域整合和市場(chǎng)控制力提升，有利于解決水泥跨區(qū)域流向問(wèn)題。

　　(2)華東區(qū)2008年落后產(chǎn)能淘汰亦將加速，大量落后產(chǎn)能的退出將利于緩和供需關(guān)系并消化出口回流等不利影響。煤炭?jī)r(jià)格上升推動(dòng)水泥價(jià)格上升、并壓縮落后產(chǎn)能利潤(rùn)空間加速淘汰落后產(chǎn)能。周邊地區(qū)水泥價(jià)格上升亦對(duì)華東區(qū)構(gòu)成支持。(3)浙江、山東水泥固定資產(chǎn)投資連續(xù)4年下滑，江蘇連續(xù)3年下滑，江西2年下滑，新增產(chǎn)能放緩亦將對(duì)供需關(guān)系緩和構(gòu)成支撐。

　　2.11.河南/湖北：河南提供并購(gòu)機(jī)會(huì)，湖北仍將高位運(yùn)行

　　河南規(guī)劃2007-2008年淘汰1000萬(wàn)噸落后產(chǎn)能，約占2006年底產(chǎn)量14%。河南省淘汰落后產(chǎn)能力度一直很大，截至年底河南省510條機(jī)械化立窯水泥生產(chǎn)線(xiàn)已全部關(guān)閉，但這事實(shí)上并未有對(duì)水泥價(jià)格產(chǎn)生多大利好，原因在于立窯關(guān)閉后大部分轉(zhuǎn)為粉磨站，造成粉磨產(chǎn)能過(guò)剩，市場(chǎng)價(jià)格走勢(shì)相對(duì)變?nèi)酢４送?，在固投增速回落背景下，前連年投資產(chǎn)能釋放對(duì)供需關(guān)系產(chǎn)生壓力。價(jià)格變?nèi)踅o企業(yè)并購(gòu)提供機(jī)會(huì)。相比河南，湖北2005-2006年水泥投資增速為負(fù)值，近兩年產(chǎn)能增加放緩為2007年價(jià)格走強(qiáng)提供了強(qiáng)力支撐。預(yù)期2008年湖南固定資產(chǎn)投資高增值、淘汰落后產(chǎn)能力度加大、煤炭成本上升、行業(yè)集中度提升等有利因素將繼續(xù)支撐水泥價(jià)格走強(qiáng)，但亦面臨區(qū)域內(nèi)水泥投資加速、河南水泥價(jià)格走弱等風(fēng)險(xiǎn)。

　　2.12.寧夏：周邊區(qū)域影響大，價(jià)格仍將高企

　　2005-2006年寧夏水泥行業(yè)固定資產(chǎn)投資增速為-57%、-47%，連續(xù)2年新增產(chǎn)能增加為2007年供需關(guān)系緩和提供了較大支撐，2007年價(jià)格整體高于2006年。4季度因進(jìn)入冬季施工需求減少，水泥價(jià)格順勢(shì)下滑。寧夏位于內(nèi)蒙古、陜西、甘肅包圍之中，因?qū)幭膮^(qū)域較小，周邊區(qū)域水泥可順利進(jìn)入寧夏區(qū)域，這是為何當(dāng)?shù)仄髽I(yè)集中度高但仍不能有效控制市場(chǎng)價(jià)格的原因所在。

　　2.13.甘肅：競(jìng)爭(zhēng)略有緩和，價(jià)格仍將高企

　　甘肅地區(qū)水泥價(jià)格季節(jié)性亦是非常明顯，水泥價(jià)格自8、9月份創(chuàng)出新高后，隨天氣變冷水泥價(jià)格順勢(shì)下調(diào)。但受益區(qū)內(nèi)供需略有緩、周邊地區(qū)價(jià)格回暖、區(qū)內(nèi)行業(yè)集中度提升帶來(lái)區(qū)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)相對(duì)緩和，2007年整體價(jià)格趨勢(shì)仍要原強(qiáng)于2006年：目前P.o42.5、P.o32.5水泥出廠價(jià)格約為272、235元/噸，分別較1月份上升11%、7%，比10月下降5%、1%。

　　3.投資組合與行情脈絡(luò)：“全國(guó)經(jīng)營(yíng)”“區(qū)域龍頭”“并購(gòu)重組”

　　綜述上面區(qū)域價(jià)格分析：(1)重慶、成都、廣東、廣西、海南、湖南、江西、貴州2007年4季度價(jià)格超出我們預(yù)期；(2)西北、東北等地因進(jìn)入冬季，水泥價(jià)格季節(jié)性下調(diào)，但新疆和遼寧表現(xiàn)尚可；(3)京津唐地區(qū)2008年價(jià)格存在超預(yù)期可能；(4)華東地區(qū)2008年將面臨諸多轉(zhuǎn)折性變化；(5)河南價(jià)格低迷提供并購(gòu)機(jī)構(gòu)，湖北市場(chǎng)雖有諸多不確定性但仍尚好；(6)甘肅和寧夏價(jià)格2008年仍將高位運(yùn)行。

　　結(jié)合我們2008年建材策略報(bào)告《配置行業(yè)景氣高、具持續(xù)成長(zhǎng)能力的公司》中構(gòu)建的基于區(qū)域成長(zhǎng)空間、公司成長(zhǎng)質(zhì)量和可持續(xù)性、區(qū)域行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)和集中度、公司盈利水平、不確定性資產(chǎn)注入和整合、相對(duì)估值安全邊際等構(gòu)建的數(shù)量化篩選模型，我們推薦組合為：(1)“全國(guó)經(jīng)營(yíng)組合”：海螺水泥、冀東水泥、華新水泥；(2)“區(qū)域龍頭組合”：天山股份、賽馬實(shí)業(yè)、青松建化、祁連山相對(duì)更具有投資價(jià)值；(3)“并購(gòu)重組組合”：四川雙馬、ST同力、太行水泥、江西水泥的投資機(jī)會(huì)。

　　因“全國(guó)經(jīng)營(yíng)組合”區(qū)域特質(zhì)優(yōu)良、增長(zhǎng)模式明確、盈利水平較高等因素給予增持評(píng)級(jí)；“區(qū)域龍頭組合”作為二線(xiàn)藍(lán)籌相對(duì)而言存在一定風(fēng)險(xiǎn)暫謹(jǐn)慎增持評(píng)級(jí)；因“并購(gòu)重組組合”不確定性較大暫給予中性評(píng)級(jí)。

　　我們認(rèn)為2008年水泥行業(yè)投資價(jià)值將會(huì)沿著三條線(xiàn)展開(kāi)：

　　第一條線(xiàn)：“全國(guó)經(jīng)營(yíng)組合”將會(huì)對(duì)企業(yè)戰(zhàn)略調(diào)整做出價(jià)值再發(fā)現(xiàn)：(1)冀東水泥把“十一五”規(guī)劃產(chǎn)能由5000萬(wàn)噸提升到1億噸，三北戰(zhàn)略新增產(chǎn)能和并購(gòu)企業(yè)將同時(shí)進(jìn)行；此外河北省特別是中材關(guān)注的唐山地區(qū)水泥整合亦將給以冀東水泥價(jià)值再發(fā)現(xiàn)契機(jī)；同時(shí)京津唐地區(qū)2008年價(jià)格超預(yù)期可能帶來(lái)驚喜。(2)海螺水泥增發(fā)完成后具備再造一個(gè)海螺經(jīng)濟(jì)實(shí)力，給戰(zhàn)略提升帶來(lái)想象空間，而華東地區(qū)水泥價(jià)格轉(zhuǎn)折性變化和兩廣地區(qū)價(jià)格超預(yù)期亦將給海螺2008年帶來(lái)驚喜。(3)華新水泥增發(fā)完成后具備更充足資金，十字型戰(zhàn)略將繼續(xù)得到更廣泛的加強(qiáng)和數(shù)量上的提升，河南市場(chǎng)可能提供更多的并購(gòu)機(jī)會(huì)。

　　第二條線(xiàn)：“區(qū)域龍頭組合”估值向一線(xiàn)水泥靠攏：二線(xiàn)水泥企業(yè)因受益2006-2007年行業(yè)景氣度提升，盈利能力大幅提升，資金實(shí)力提升，并將具備大幅擴(kuò)張產(chǎn)能實(shí)力。而且大部分都是區(qū)域內(nèi)絕對(duì)市場(chǎng)龍頭。預(yù)期他們估值有向一線(xiàn)股估值靠攏趨向。

　　第三條線(xiàn)：“并購(gòu)重組組合”2008年資產(chǎn)注入更加強(qiáng)烈：四川雙馬、ST同力、太行水泥、江西水泥資產(chǎn)注入在2008年比2007年更為強(qiáng)烈和接近。

　　事實(shí)上我們可以找到水泥股估值相對(duì)較高的合理理由，但也并不回避在全球范圍內(nèi)來(lái)看估值相對(duì)較高的問(wèn)題，國(guó)內(nèi)水泥股估值相對(duì)較高仍是較大投資風(fēng)險(xiǎn)所在，但這更多體現(xiàn)為整體A股估值高估風(fēng)險(xiǎn)。此外，行業(yè)投資風(fēng)險(xiǎn)是08年宏觀調(diào)控比預(yù)期激烈影響水泥需求，落后產(chǎn)能淘汰不如預(yù)期、并進(jìn)而導(dǎo)致價(jià)格走勢(shì)不如預(yù)期。