報(bào)告摘要：

　　煤炭?jī)r(jià)格高企，成本推動(dòng)水泥價(jià)格維持高位：煤炭成本占水泥生產(chǎn)成本的比例超過(guò)40%。12月份以來(lái)，我國(guó)煤炭?jī)r(jià)格的上漲出現(xiàn)加速的趨勢(shì)。據(jù)統(tǒng)計(jì)，今年前兩個(gè)月華東口岸煤炭?jī)r(jià)格已經(jīng)上漲至700-800元/噸的水平，比去年均價(jià)高出15%以上。雪災(zāi)和南方多數(shù)省市電廠(chǎng)煤炭?jī)?chǔ)備不足使得今年的煤炭供應(yīng)壓力更加突出，水泥生產(chǎn)進(jìn)入高煤價(jià)時(shí)代。雖然一季度是需求的淡季，但是水泥企業(yè)仍然具備了通過(guò)提價(jià)來(lái)轉(zhuǎn)嫁成本上升的能力。煤炭漲價(jià)的成本推動(dòng)、淘汰落后產(chǎn)能導(dǎo)致的短期供應(yīng)偏緊、雪災(zāi)和油價(jià)上漲導(dǎo)致的運(yùn)輸成本上升、行業(yè)集中度提高后企業(yè)間自主聯(lián)合意識(shí)的增強(qiáng)等因素使得水泥提價(jià)"水到渠成"。

　　水泥供需矛盾仍在改善：2007年全國(guó)通過(guò)拆除生產(chǎn)線(xiàn)淘汰機(jī)立窯等落后水泥產(chǎn)能5200多萬(wàn)噸，浙江、北京、上海已徹底淘汰機(jī)立窯生產(chǎn)線(xiàn)。國(guó)家能源緊張以及對(duì)環(huán)保要求的提高使得落后產(chǎn)能淘汰的進(jìn)度勢(shì)如破竹，我們對(duì)落后產(chǎn)能淘汰的速度持樂(lè)觀(guān)態(tài)度。再考慮國(guó)家發(fā)改委的等量或超量淘汰原則的嚴(yán)格執(zhí)行，水泥行業(yè)新線(xiàn)建設(shè)的速度明顯放緩，我們預(yù)計(jì)今年水泥行業(yè)的供需環(huán)境還會(huì)繼續(xù)好轉(zhuǎn)。

　　3月份水泥漲價(jià)拉開(kāi)序幕：進(jìn)入3月份，隨著天氣狀況的好轉(zhuǎn)以及民工的返工潮到來(lái)，各地工程施工也逐步轉(zhuǎn)暖，氣溫的回升也帶動(dòng)水泥行業(yè)從雪災(zāi)中復(fù)蘇，水泥漲價(jià)勢(shì)在必行，水泥行業(yè)距離"春暖花開(kāi)"為時(shí)不遠(yuǎn)。預(yù)計(jì)3月下旬水泥需求旺季到來(lái)時(shí)水泥價(jià)格的上漲幅度和提價(jià)頻率更大?？紤]到1月份和2月份水泥價(jià)格環(huán)比跌幅較小，我們預(yù)計(jì)全年水泥價(jià)格同比會(huì)有較大漲幅。

　　水泥行業(yè)整合趨勢(shì)方興未艾：在區(qū)域水泥龍頭企業(yè)尚不能獲得定價(jià)權(quán)的情況下，區(qū)域內(nèi)大型水泥企業(yè)的戰(zhàn)略合作謀求共贏(yíng)成為當(dāng)前水泥企業(yè)合作的重要方式。2月份華新水泥完成了對(duì)外資股東的定向增發(fā)，我們預(yù)計(jì)資金到位后，華新水泥的區(qū)域擴(kuò)張戰(zhàn)略得以延續(xù)，其在湖南省內(nèi)的生產(chǎn)線(xiàn)布局也將加速。

　　中國(guó)建材則開(kāi)始其在淮海經(jīng)濟(jì)區(qū)的并購(gòu)，總體而言，區(qū)域市場(chǎng)的大規(guī)模并購(gòu)整合對(duì)區(qū)域市場(chǎng)價(jià)格的穩(wěn)定是非常有益的。

　　水泥行業(yè)盈利依然處于上升通道，三大水泥股投資機(jī)會(huì)顯現(xiàn)：3月份將是全年水泥需求轉(zhuǎn)旺的一個(gè)拐點(diǎn)。今年水泥價(jià)格的持續(xù)大幅上漲值得期待。考慮到煤炭?jī)r(jià)格的上漲，我們維持對(duì)水泥行業(yè)"領(lǐng)先大市-B"的投資評(píng)級(jí)。不管是行業(yè)整合、落后水泥產(chǎn)能淘汰還是行業(yè)復(fù)蘇，處于大幅擴(kuò)張期的三大龍頭企業(yè)仍然具有突出的投資價(jià)值。海螺水泥近三個(gè)月來(lái)出現(xiàn)深幅調(diào)整，相對(duì)于明年的動(dòng)態(tài)PE已經(jīng)低于20倍。雖然海螺水泥的公開(kāi)增發(fā)還有不確定性，但我們認(rèn)為，增發(fā)對(duì)海螺水泥屬于重大利好，資金到位后公司發(fā)展將步入第二次騰飛的平臺(tái)。不論是短線(xiàn)還是長(zhǎng)期投資，目前海螺水泥都是投資水泥股的第一選擇。冀東水泥由于中材集團(tuán)的收購(gòu)而存在較高的預(yù)期，華新水泥的長(zhǎng)期發(fā)展則取決于外資股東收購(gòu)后的新的擴(kuò)張戰(zhàn)略，其發(fā)展前景依然看好。

　　水泥漲價(jià)勢(shì)在必行

　　進(jìn)入3月份，隨著天氣狀況的好轉(zhuǎn)以及民工的返工潮到來(lái)，各地工程施工也逐步轉(zhuǎn)暖，氣溫的回升也帶動(dòng)水泥行業(yè)從雪災(zāi)中復(fù)蘇，水泥漲價(jià)勢(shì)在必行，水泥行業(yè)距離"春暖花開(kāi)"為時(shí)不遠(yuǎn)。

　　煤炭成本高企，成本推動(dòng)淡季水泥價(jià)格保持高位

　　實(shí)際上，從今年前兩個(gè)月的情況來(lái)看，水泥價(jià)格一直保持在高位，與我們上個(gè)月月報(bào)預(yù)測(cè)的基本一致。由于天氣較為寒冷以及春節(jié)放假的因素，1-2月份通常是一年中水泥需求最淡的兩個(gè)月份，水泥價(jià)格雖然小幅回落，但依然保持堅(jiān)挺的最主要推動(dòng)力即是煤炭?jī)r(jià)格的上漲。

　　煤炭?jī)r(jià)格持續(xù)攀升，成本壓力突出

　　水泥生產(chǎn)過(guò)程中最大的一項(xiàng)成本支出即是燃料動(dòng)力成本。在我國(guó)當(dāng)前水泥企業(yè)的生產(chǎn)工藝條件下，煤炭是最主要的水泥窯煅燒燃料（雖然國(guó)外的城市垃圾焚燒技術(shù)較為成熟，但在我國(guó)尚沒(méi)有推廣，目前也不具備推廣的條件）。煤炭成本占生產(chǎn)成本的比例超過(guò)40%。自去年二季度開(kāi)始，我國(guó)煤炭?jī)r(jià)格就處于新一輪的快速上升過(guò)程當(dāng)中，12月份以來(lái)這種上升更有加速的趨勢(shì)。從秦皇島動(dòng)力煤價(jià)格走勢(shì)來(lái)看，1月份價(jià)格環(huán)比上漲近20%，而據(jù)統(tǒng)計(jì)，今年前兩個(gè)月華東口岸煤炭?jī)r(jià)格已經(jīng)上漲至700-800元/噸的水平，比去年均價(jià)高出15%以上。雪災(zāi)和南方多數(shù)省市電廠(chǎng)煤炭?jī)?chǔ)備不足使得今年的煤炭供應(yīng)壓力更加突出，水泥生產(chǎn)進(jìn)入高煤價(jià)時(shí)代。

　　雖然一季度是需求的淡季，但是我們判斷，水泥企業(yè)仍然具備了通過(guò)提價(jià)來(lái)轉(zhuǎn)嫁成本上升的能力。煤炭?jī)r(jià)格的持續(xù)攀升導(dǎo)致水泥生產(chǎn)成本上升15元/噸左右的水平，利潤(rùn)空間大幅收窄。此外，淘汰落后產(chǎn)能導(dǎo)致的短期供應(yīng)偏緊、雪災(zāi)和油價(jià)上漲導(dǎo)致的運(yùn)輸成本上升、行業(yè)集中度提高后企業(yè)間自主聯(lián)合意識(shí)的增強(qiáng)等因素（后文對(duì)幾個(gè)因素還有分析）使得水泥提價(jià)"水到渠成"。但綜觀(guān)來(lái)看，成本推動(dòng)尤其是煤炭成本推動(dòng)是水泥價(jià)格維持高位的最重要原因。

　　雪災(zāi)影響供給，或?qū)⑼苿?dòng)需求高潮提前到來(lái)

　　我們?cè)?月份的月報(bào)里對(duì)雪災(zāi)導(dǎo)致的水泥供應(yīng)偏緊的影響進(jìn)行了分析。從供給層面看，雪災(zāi)最大的影響在運(yùn)輸，原材料燃料及產(chǎn)品運(yùn)輸受到較大的負(fù)面影響，從而影響了水泥的供給。從需求層面來(lái)看，雪災(zāi)之后受損基礎(chǔ)設(shè)施的重建工作提上日程。一般3月下旬開(kāi)始全國(guó)各地水泥消費(fèi)陸續(xù)進(jìn)入旺季，我們認(rèn)為，重建工作將可能推動(dòng)水泥需求高潮的提前到來(lái)。

　　水泥價(jià)格高位攀升

　　雖然水泥需求步入季節(jié)性淡季，但水泥價(jià)格保持高位。從圖2和圖3今年1月份六地區(qū)重點(diǎn)聯(lián)系水泥企業(yè)的水泥價(jià)格走勢(shì)來(lái)看，多數(shù)地區(qū)水泥價(jià)格環(huán)比略有回落，華北、華南和西北地區(qū)P.O42.5級(jí)水泥價(jià)格環(huán)比有所上漲。從同比數(shù)據(jù)來(lái)看，多數(shù)地區(qū)水泥價(jià)格同比都出現(xiàn)較大漲幅，其中，西北地區(qū)P.O42.5級(jí)水泥價(jià)格同比上漲18%。

　　水泥供需矛盾仍在改善

　　3月份，水泥需求逐步進(jìn)入旺季，我們預(yù)計(jì)水泥價(jià)格會(huì)繼續(xù)上漲。除了前述成本推動(dòng)以及雪災(zāi)的影響外，我們?cè)購(gòu)墓┙o的角度來(lái)看一下水泥產(chǎn)品的供需狀況。

　　淘汰落后產(chǎn)能進(jìn)度勢(shì)如破竹，前景樂(lè)觀(guān)

　　2007年，水泥行業(yè)最重要的一個(gè)變化就是落后產(chǎn)能淘汰的加速。從國(guó)家發(fā)改委統(tǒng)計(jì)的數(shù)據(jù)看，2007年全國(guó)通過(guò)拆除生產(chǎn)線(xiàn)淘汰機(jī)立窯等落后水泥產(chǎn)能5200多萬(wàn)噸，浙江、北京、上海已徹底淘汰機(jī)立窯生產(chǎn)線(xiàn)。國(guó)家能源緊張以及對(duì)環(huán)保要求的提高使得落后產(chǎn)能淘汰的進(jìn)度勢(shì)如破竹，我們對(duì)落后產(chǎn)能淘汰的速度持樂(lè)觀(guān)態(tài)度。

　　今年是落后產(chǎn)能淘汰大規(guī)模展開(kāi)的第二年。從地方政府來(lái)看，考核壓力的增大使得地方政府主動(dòng)淘汰落后產(chǎn)能的動(dòng)力增強(qiáng)。據(jù)報(bào)道，山東省政府辦公廳下發(fā)通知，確定自今年起，用三年時(shí)間關(guān)停和淘汰落后立窯水泥熟料產(chǎn)能3734萬(wàn)噸，這相當(dāng)于2006年底全省立窯熟料產(chǎn)能的45%。同時(shí)，通過(guò)粉塵排放達(dá)標(biāo)控制和重點(diǎn)建設(shè)工程禁用立窯水泥等手段來(lái)淘汰落后產(chǎn)能。省政府把關(guān)停和淘汰任務(wù)下達(dá)到各個(gè)市地，并與其簽訂了責(zé)任書(shū)，要求嚴(yán)格確保完成淘汰和拆除立窯任務(wù)。安徽省經(jīng)委于2008年1月26日下發(fā)通知，對(duì)2007年底前應(yīng)淘汰的落后水泥產(chǎn)能，未在規(guī)定期限內(nèi)淘汰的企業(yè)，從2008年2月1日起全部停止供電；對(duì)2008年6月底前應(yīng)淘汰的企業(yè)，列入錯(cuò)峰限電第一序列進(jìn)行調(diào)度。我們認(rèn)為，山東省和安徽省加速淘汰水泥落后產(chǎn)能的措施從一個(gè)方面表明了地方政府的壓力，今年全年淘汰落后水泥的量估計(jì)超過(guò)2007年的水平，前景較為樂(lè)觀(guān)。

　　供給增長(zhǎng)低于需求增長(zhǎng)

　　再?gòu)乃嘈袠I(yè)產(chǎn)能擴(kuò)張的角度來(lái)看。據(jù)中國(guó)水泥協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)，2007年我國(guó)共投產(chǎn)了88條新型干法水泥生產(chǎn)線(xiàn)，新增熟料產(chǎn)能8940萬(wàn)噸，與我們?nèi)ツ甑念A(yù)測(cè)區(qū)間基本一致。2007年末，我國(guó)新型干法水泥生產(chǎn)線(xiàn)達(dá)到797條，設(shè)計(jì)水泥熟料產(chǎn)能60657.7萬(wàn)噸(暫按310天生產(chǎn)計(jì))。按照去年新增熟料產(chǎn)能計(jì)算，水泥產(chǎn)能的增量在1.15億噸左右，考慮到落后產(chǎn)能的淘汰，水泥產(chǎn)能的凈增量在5%左右，考慮去年水泥需求量近10%左右的增長(zhǎng)，水泥行業(yè)的供需狀況在明顯的好轉(zhuǎn)。