近期大盤出現(xiàn)深幅調(diào)整，龍頭水泥股表現(xiàn)明顯弱于大市。3月18日-20日我們到海螺水泥與公司高管就公司基本情況進(jìn)行溝通，并實(shí)際參觀了蕪湖海螺生產(chǎn)線和余熱發(fā)電項(xiàng)目。主要結(jié)論如下：

　　產(chǎn)能擴(kuò)張形成量的飛躍：2007年海螺水泥投產(chǎn)了7條5000t/d生產(chǎn)線，公司在安徽省內(nèi)的熟料年產(chǎn)能達(dá)到4700萬噸，我們預(yù)計(jì)公司2007年水泥及熟料凈銷量達(dá)到8600萬噸左右。2008年隨著公司在華南地區(qū)新線的陸續(xù)投產(chǎn)，我們預(yù)計(jì)公司產(chǎn)品凈銷量達(dá)到1.02億噸，實(shí)現(xiàn)量的飛躍，2002年A股上市至2008年公司的銷量復(fù)合增長率將達(dá)到38%?？紤]到華東水泥市場(chǎng)的集中度偏低、安徽省內(nèi)的石灰石資源稟賦以及長江運(yùn)輸?shù)狞S金水道優(yōu)勢(shì)，我們預(yù)計(jì)公司在華東地區(qū)的產(chǎn)能擴(kuò)張仍然以安徽省的熟料生產(chǎn)基地為主，最終熟料年產(chǎn)能將超過6500萬噸。

　　余熱發(fā)電建設(shè)步入快車道，煤炭成本壓力不大：從建材行業(yè)的節(jié)能減排來看，海螺水泥是當(dāng)之無愧的領(lǐng)軍企業(yè)。2008年將是公司余熱發(fā)電項(xiàng)目全面投產(chǎn)的一年，我們預(yù)計(jì)2007年-2009年公司分別利用水泥窯余熱實(shí)現(xiàn)發(fā)電10億度、30億度和40億度，對(duì)凈利潤的貢獻(xiàn)分別達(dá)到3億元、9億元和12億元。目前，對(duì)公司盈利影響較大的是煤炭價(jià)格上漲。我們預(yù)計(jì)，2007-2008年公司煤炭進(jìn)價(jià)漲幅達(dá)到10%，但是考慮到我們對(duì)水泥價(jià)格上漲的樂觀預(yù)期和余熱發(fā)電的投產(chǎn)，公司產(chǎn)品的綜合毛利率仍處于上升通道。

　　宏觀調(diào)控的雙刃劍：我們認(rèn)為宏觀調(diào)控對(duì)公司的影響形成雙刃劍。從公司的銷售區(qū)域來看，東部長三角地區(qū)由于固定資產(chǎn)投資增速較低，落后產(chǎn)能淘汰的潛力比較小，同時(shí)受到出口回流的影響，價(jià)格前景相對(duì)不大樂觀。但我們認(rèn)為，煤炭漲價(jià)的壓力導(dǎo)致企業(yè)間聯(lián)合控制市場(chǎng)的意愿明顯增強(qiáng)，同時(shí)城市基建投資的增加將推動(dòng)地區(qū)水泥需求保持高位。海螺水泥的市場(chǎng)地位和成本優(yōu)勢(shì)決定了公司比區(qū)域內(nèi)同行更高的盈利水平。從另一個(gè)角度來看，如果市場(chǎng)需求不旺導(dǎo)致價(jià)格回落（我們認(rèn)為可能性很?。?，更為公司提供了并購機(jī)會(huì)，市場(chǎng)占有率的提高對(duì)公司的長期盈利影響更為有利。

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