2008年水泥行業(yè)的需求雖然會受到宏觀調(diào)控的影響，但需求增速不會與2000-2007年12.5%的年均增長水平發(fā)生大幅偏離。預計2008年水泥行業(yè)的需求增速仍將達到8%以上，綜合考慮新型干法增加及落后產(chǎn)能淘汰之后的凈增產(chǎn)能，2008年我國水泥行業(yè)仍將表現(xiàn)出供略小于需的格局。因此，2006年以來水泥行業(yè)整體偏緊的供需關系仍將持續(xù)，2008年水泥行業(yè)的整體投資前景仍可繼續(xù)看好。

　　一季度水泥價格同比上漲

　　2008年前兩個月，行業(yè)共生產(chǎn)水泥1.42億噸，較上年減少4.3%。水泥產(chǎn)量的同比減少主要是受到了華中、華南地區(qū)雨雪凍災的影響，水泥企業(yè)的煤炭供應和生產(chǎn)用電較為緊張，交通運輸不暢也影響了水泥產(chǎn)品的對外運銷。進入3月份后，全行業(yè)生產(chǎn)運行已恢復至正常狀態(tài)。

　　在價格方面，受季節(jié)因素影響，全國主要地區(qū)08年1季度水泥產(chǎn)品的銷售價格較07年年底有所回落，但與07年1季度相比仍要高出20-30元/噸，其中，西北地區(qū)主要城市的水泥價格同比漲幅達到30-50元/噸。1季度是水泥需求的傳統(tǒng)淡季，水泥價格的大幅上升主要是受到了煤炭價格上漲導致成本上升的影響。目前每噸動力煤的價格已達到640元/噸，較去年同期上漲20%，按每噸水泥消耗150千克的標準煤計算，煤炭價格上升使單噸水泥的生產(chǎn)成本上升了20元左右。

　　綜合來看，08年1季度水泥行業(yè)的盈利能力與去年同期相比繼續(xù)提升。08年前兩個月，水泥行業(yè)在銷量同比減少4.3%的情況下，實現(xiàn)銷售收入473.2億元，同比增長11.8%；同時，全行業(yè)的毛利率達到14.4%，也要高于13.6%的去年同期水平，顯示出行業(yè)的供需狀況繼續(xù)保持著較高水平。

　　供給偏緊格局仍將持續(xù)

　　目前，在宏觀調(diào)控及信貸緊縮政策已確立的情況下，市場普遍擔心的問題有兩個：一是08年全年的水泥需求是否會出現(xiàn)大幅下滑；二是落后產(chǎn)能的淘汰對08年的凈增產(chǎn)能有何影響。我們認為，2008年我國水泥仍將表現(xiàn)出供略小于需的格局，2006年以來水泥行業(yè)整體偏緊的供需關系仍將持續(xù)，2008年水泥行業(yè)的整體投資前景仍可繼續(xù)看好。

　　根據(jù)全國淘汰落后水泥能力的計劃，2007年全國應實現(xiàn)淘汰落后水泥產(chǎn)能5000萬噸的任務。從理論上分析，2007年全國新型干法新增熟料產(chǎn)能折合成水泥為1.16億噸，扣除5000萬噸的淘汰落后產(chǎn)能后，全年凈增供給為0.66億噸，而當年全國的水泥需求增加為1.23億噸，這一較大的供需缺口理論上應使水泥價格出現(xiàn)大幅攀升的局面。但實際上，2007年全國水泥價格僅為溫和上漲，重點水泥企業(yè)平均出廠價格較上年的提高幅度在10元/噸左右。

　　我們認為，出現(xiàn)這一矛盾現(xiàn)象的主要原因是：2007年落后產(chǎn)能的淘汰工作呈現(xiàn)“前松后緊”的特征，大部分地區(qū)的淘汰任務是集中在第四季度完成的；同時，由于局部地區(qū)對落后產(chǎn)能采取停電限產(chǎn)而非爆破的徹底清理方式，因此2007年全年落后產(chǎn)能的實際淘汰量也可能略低于5000萬噸的實際目標。

　　我們判斷，“十一五”期間全國落后產(chǎn)能的淘汰進程也將表現(xiàn)出“前松后緊”的特征，即為完成國家發(fā)改委《2007-2010年全國分省市淘汰落后水泥能力計劃表》中2007-2010年累計淘汰2.8億噸的目標，2008-2010年全國對落后產(chǎn)能的淘汰力度將加大，手段也將更加嚴格，保守預計2008年的淘汰規(guī)模將在6000萬噸以上。結(jié)合我們對08年新型干法新增水泥產(chǎn)能1.17億噸的預測，扣除落后產(chǎn)能淘汰規(guī)模，則08年全年我國水泥新增凈產(chǎn)能約為0.57億噸。由此看，08年我國水泥仍將表現(xiàn)出供略小于需的格局，2006年以來水泥行業(yè)整體偏緊的供需關系仍將持續(xù)。

　　重點公司評級

　　在水泥行業(yè)的上市公司中，“固定資產(chǎn)投資輪動”與“行業(yè)整合”仍是我們選擇投資標的的兩個重要主題。在這兩個投資主題之下，我們特別看好戰(zhàn)略制定及成本控制能力較強的企業(yè)，在08年充斥不確定性的宏觀經(jīng)濟背景下，這類企業(yè)能夠保持對外部市場環(huán)境較好的適應性，盈利增長的確定性高且可預測性強。

　　固定資產(chǎn)投資輪動。從06年開始，在中西部崛起的導向下，我國固定資產(chǎn)投資的熱點區(qū)域已經(jīng)由華東逐漸向華中、華北和西南轉(zhuǎn)移。按照這條主線，我們選擇的投資標的是華新水泥、冀東水泥。

　　行業(yè)整合。這一輪行業(yè)運行周期與以前最大的不同是，在這一輪周期中，部分區(qū)域已經(jīng)完成新型干法替代落后產(chǎn)能和行業(yè)集中度迅速提高的行業(yè)整合雙重目標，這些區(qū)域里的行業(yè)龍頭自然成為我們的投資標的。按照這條主線，我們選擇的投資標的是華東地區(qū)的海螺水泥和西南地區(qū)的四川雙馬。

　　海螺水泥（600585）：公司在華南、華中區(qū)域成長迅速，這兩個區(qū)域也將是海螺水泥未來的重點擴展地區(qū)。在2007年公司的主營銷售中，華東地區(qū)的收入比例明顯下降，而華南和華中區(qū)域明顯上升，變化均在5個百分點左右。而且從目前公司新增產(chǎn)能的建設情況來看，公司在華中和華南區(qū)域的銷量增速在未來3年內(nèi)都將高于華東區(qū)域。預計公司2008-2010年EPS分別為2.17、2.81和3.63元，2008-2010年凈利潤的復合增長率為37%，維持“強烈推薦”的投資評級。

　　華新水泥（600801）：華中區(qū)域行業(yè)景氣仍將持續(xù)。公司所處華中區(qū)域從05年起，水泥需求增長成為全國水泥需求增速最快的區(qū)域，連續(xù)三年水泥需求增速在15%以上。旺盛的水泥需求促進了公司產(chǎn)品價格和毛利率水平在07年分別提升了4.19%和1個百分點。由于湖北省新型干法比例仍然只有35%左右，因此新型干法生存空間依然巨大，我們預計未來兩年公司的產(chǎn)品價格和毛利率回升的趨勢將得到保持。預計公司2008-2010年的EPS分別為1.08、1.45和2.06元，公司凈利潤的復合增長率在40%左右，維持“強烈推薦”的投資評級。

　　冀東水泥（000401）：在華北區(qū)域基礎建設日益加快的背景下，目前的產(chǎn)能布局將為公司未來5-10年的發(fā)展打下較好基礎，預計公司2008-2010年的EPS分別為0.53、0.85和1.18元。維持“推薦”的評級。華北、西北和東北三個發(fā)展區(qū)域都是固定資產(chǎn)輪動的受益區(qū)域，在這三個區(qū)域中，華北在未來的三年內(nèi)都將處于高速發(fā)展期，而之后固定資產(chǎn)輪動的區(qū)域則有望擴展到西北和東北。因此，公司的高速發(fā)展期剛剛開始。

　　中材國際（600970）：看好公司的主要理由之一是，海外水泥工程需求正由中東向東南亞和非洲輪動發(fā)展，公司仍然擁有廣闊的海外市場空間；看好公司的主要理由之二是，公司完善了在水泥工程產(chǎn)業(yè)鏈上的裝備制造環(huán)節(jié)，核心競爭能力大大增強。2008年，公司連續(xù)收獲16億美元與6億歐元的大額合同，公司的未完工合同金額進一步增加到480億元左右，公司未來3年的業(yè)績增長有更高的安全邊際。預計公司2008、2009年的EPS分別為2.36元和3.35元，復合增長率在50%左右，維持“強烈推薦”的投資評級。