2022年上半年，國內(nèi)水泥企業(yè)的經(jīng)營均面臨較大挑戰(zhàn)，疫情多點散發(fā)、地產(chǎn)新開工面積不足導(dǎo)致國內(nèi)水泥需求明顯弱于往年同期水平，同時煤炭價格的高位運行推高了水泥制造成本，行業(yè)平均銷售毛利率下降9.39%。

2022年上半年，行業(yè)中營收出現(xiàn)下滑的企業(yè)近7成，平均變動幅度超過23%，歸屬凈利潤同比下降的企業(yè)數(shù)量達(dá)到22家。

伴隨行業(yè)的快速下降，多家企業(yè)的經(jīng)營現(xiàn)金流也面臨了較大幅度的下滑，其中16家下降企業(yè)的平均變動幅度達(dá)到-109.90%。同時，多數(shù)企業(yè)在下行期間收縮業(yè)務(wù)規(guī)模，行業(yè)平均財務(wù)費用下降達(dá)27.55%。

但在行業(yè)整體收縮經(jīng)營規(guī)模的背景下，頭部企業(yè)或?qū)l(fā)揮“壓艙石”作用，通過業(yè)務(wù)的轉(zhuǎn)型升級、行業(yè)的并購成組，推動資源的集聚發(fā)展。對比前5年的水平，總市值位居前5位的企業(yè)營收增幅達(dá)到136.40%，但僅有少量非頭部企業(yè)的市值出現(xiàn)增長。

近九成企業(yè)凈利潤下滑

2022年上半年，國內(nèi)水泥需求明顯弱于往年同期水平，特別是4、5月需求未能如以往一樣出現(xiàn)季節(jié)性回升，表現(xiàn)為旺季不旺，企業(yè)庫存大幅上升，全國水泥市場平均價格持續(xù)下跌。

根據(jù)數(shù)據(jù)顯示，2022年1月4日至6月29日期間，全國水泥價格指數(shù)下跌19.67%，南方地區(qū)降幅大于北方，華東、中南、西南地區(qū)的降幅分別為24.67%、22.89%、15.14%，華北、東北、西北的降幅分別為10.18%、10.26%、8.16%。相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，今年上半年全國累計水泥產(chǎn)量9.77億噸，同比下降15%，產(chǎn)量創(chuàng)2012年以來同期最低水平。

2022年上半年，25家A股水泥企業(yè)中，6家公司歸屬凈利潤出現(xiàn)虧損，西藏天路、海南瑞澤的虧損金額分別達(dá)到1.42億元、1.13億元，深天地A、龍泉股份的同比下降幅度均超過1000%；16家公司雖未虧損但歸屬凈利潤同比下降，平均降幅為38.30%，金圓股份、塔牌集團(tuán)分別同比降低87.88%、80.90%，寧夏建材、金隅集團(tuán)、冀東水泥降幅較小，分別為-0.70%、-3.99%、-7.08%。

若按扣非凈利潤指標(biāo)進(jìn)行統(tǒng)計，則有22家公司出現(xiàn)扣非凈利潤的同比下滑，其中7家公司扣非凈利潤虧損，分別是金圓股份的-0.14億元、韓建河山的-0.40億元、深天地A的-0.62億元、龍泉股份-0.66億元、福建水泥的-0.95億元、海南瑞澤的-1.39億元、西藏天路的-1.45億元。此外，2022年上半年，營收同比下降的企業(yè)達(dá)到17家，深天地A、韓建河山、金圓股份、三和管樁、海螺水泥的營收降幅達(dá)到-73.35%、-65.78%、-39.25%、-36.20%、-30.06%。

疫情多點散發(fā)影響，疊加下游地產(chǎn)新開工面積不足是沖擊水泥企業(yè)經(jīng)營業(yè)績的主要原因。2022年1-6月，國內(nèi)房屋新開工面積同比增速下降幅度達(dá)到34.4%，雖然基建投資同比增速7.1%，但難以扭轉(zhuǎn)整體需求下滑的局面。業(yè)內(nèi)人士表示，“水泥下游主要分為基建、地產(chǎn)和新農(nóng)村建設(shè)三部分，從歷史經(jīng)驗來看，水泥產(chǎn)量和地產(chǎn)新開工面積的相關(guān)性更強(qiáng)?！?/p>

深天地A中報顯示，公司的混凝土業(yè)2022年一季度受疫情影響，建筑市場需求恢復(fù)速度緩慢，二季度疫情反復(fù)，基建市場漸入軌道，但房建市場萎縮，整體需求下降，尤其是湖南株洲當(dāng)?shù)囟嗉曳科蟆氨住?，?dǎo)致公司下屬兩家預(yù)拌混凝土企業(yè)承接的訂單出現(xiàn)項目停工、爛尾，公司預(yù)拌混凝土產(chǎn)量因此急劇下降，回款嚴(yán)重受阻。

與此同時，原材料價格也在推升水泥企業(yè)的生產(chǎn)成本。根據(jù)商務(wù)部數(shù)據(jù)計算，2022年上半年，無煙煤每周均價為1437.67元/噸，較2021年、2020年、2019年同期分別提高50.65%、58.12%、60.80%。塔牌集團(tuán)表示，“報告期內(nèi)，公司水泥銷售量價齊跌，成本上升，經(jīng)營效益較去年同期明顯下滑。公司的生產(chǎn)成本主要受煤炭價格影響較大，煤炭價格高位運行，推高了水泥制造成本。”

全行業(yè)承壓運行

但仍有部分企業(yè)在行業(yè)并不景氣的情況下實現(xiàn)了業(yè)績的增長。

2022年上半年，有8家公司出現(xiàn)了營收的提升。寧波富達(dá)、寧夏建材、四方新材、青松建化、祁連山、四川雙馬、冀東水泥、尖峰集團(tuán)分別實現(xiàn)營收15.13億元、34.87億元、7.36億元、20.94億元、39.51億元、6.21億元、168.45億元、17.63億元，分別同比增長65.95%、52.56%、44.95%、25.15%、19.67%、14.60%、3.24%、2.89%。

同時，青松建化、四川雙馬、西部建設(shè)這三家企業(yè)實現(xiàn)了歸屬凈利潤的增長，分別為2.51億元、5.22億元、3.78億元，增幅分別為64.47%、13.79%、4.01%。扣非凈利潤方面，也僅有3家企業(yè)實現(xiàn)增長，青松建化實現(xiàn)2.41億元，較上年同期提升80.35%；四川雙馬為5.10億元，同比增長13.13%；寧夏建材替換上述歸屬凈利潤增長的西部建設(shè)，實現(xiàn)扣非凈利潤3.73億元，同比增長2.58%。

但對于扣非凈利潤上漲的企業(yè)來說，公司水泥業(yè)務(wù)承壓運行仍是不爭的事實。

目前，四川雙馬的水泥年產(chǎn)能為200余萬噸，骨料生產(chǎn)線年產(chǎn)能500余萬噸。今年上半年，公司的水泥營收為3.50億元，同比增長14.98%；骨料營收為1.16億元，同比增長33.60%，但“增收不增利”，公司建材業(yè)務(wù)實現(xiàn)毛利1.18億元，同比下滑5.89%。實際上，四川雙馬的利潤增長點為私募股權(quán)業(yè)務(wù)，報告期內(nèi)，公司實現(xiàn)投資凈收益5.62億元，同比增長6.39倍。

2022年上半年，寧夏建材的水泥業(yè)務(wù)內(nèi)部之間抵銷后的銷量為510.33萬噸/萬方，同比下降16.61%。寧夏建材表示，公司加快推進(jìn)智慧物流運輸業(yè)務(wù)外部推廣力度，該業(yè)務(wù)收入增加使得公司營業(yè)收入同比增加，因該業(yè)務(wù)毛利率較低，且因原煤采購價格同比上漲導(dǎo)致報告期公司利潤指標(biāo)同比有所下降。

今年4月末，寧夏建材披露，公司擬吸收合并中建信息，向天山股份出售公司下屬水泥等相關(guān)業(yè)務(wù)子公司控股權(quán)。本次重組完成后，公司將不再開展水泥及水泥制品的生產(chǎn)與銷售業(yè)務(wù)，公司將定位調(diào)整為企業(yè)級ICT生態(tài)服務(wù)平臺。

從上述情況來看，水泥業(yè)務(wù)的快速下行是行業(yè)內(nèi)所有企業(yè)的難題，而目前各家企業(yè)的現(xiàn)金流情況同樣也構(gòu)成一大考驗。2022年上半年，在A股水泥企業(yè)中，16家企業(yè)的經(jīng)營現(xiàn)金流凈額出現(xiàn)下降，其中萬年青、四方新材、龍泉股份、福建水泥、寧夏建材、塔牌集團(tuán)這6家企業(yè)的經(jīng)營性現(xiàn)金流為負(fù)值，分別為-0.82億元、-1.11億元、-1.63億元、-1.70億元、-2.49億元、-5.45億元。而在經(jīng)營現(xiàn)金流同比增長的企業(yè)中，西藏天路、海南瑞澤、三和管樁、西部建設(shè)仍為負(fù)值，分別為-0.44億元、-0.65億元、-2.02億元、-19.04億元。

目前，經(jīng)營現(xiàn)金流金額在1億元以上的企業(yè)有11家，10億元以上的企業(yè)是天山股份、海螺水泥、金隅集團(tuán)、祁連山、華新水泥，前三家的金額分別為53.33億元、44.68億元、37.52億元，同比變動幅度達(dá)到-44.67%、-63.66%、-64.52%。

估值向頭部集中

面對水泥板塊的壓力，行業(yè)內(nèi)的企業(yè)逐步調(diào)整經(jīng)營規(guī)模，估值繼續(xù)向頭部集中。今年上半年，在經(jīng)營現(xiàn)金流整體下降的同時，水泥企業(yè)的財務(wù)費用也整體下降。

2022年上半年，財務(wù)費用同比上升與下降的水泥企業(yè)分別為11家、14家，但行業(yè)平均同比下降27.55%。其中，21家公司的財務(wù)費用低于1億元。四川雙馬、寧夏建材、祁連山、上峰水泥、寧波富達(dá)、塔牌集團(tuán)、海螺水泥的財務(wù)費用實現(xiàn)負(fù)值，分別為-0.01億元、-0.04億元、-0.05億元、-0.05億元、-0.17億元、-0.19億元、-9.45億元，變動幅度為-95.03%、-197.18%、-17.65%、-117.48%、-426.18%、8.59%、-73.31%。

而另外4家財務(wù)費用超過1億元的企業(yè)分別是金隅集團(tuán)、天山股份、冀東水泥、華新水泥，均處于行業(yè)頭部，財務(wù)費用分別為15.15億元、22.43億元、3.34億元、1.65億元。行業(yè)承壓背景下，頭部企業(yè)有望提升匯聚資源的能力。

2022年上半年，水泥行業(yè)共有6家上百億營收規(guī)模的水泥企業(yè)，分別是天山股份、海螺水泥、金隅集團(tuán)、冀東水泥、華新水泥、西部建設(shè)，營收為654.46億元、562.76億元、550.33億元、168.45億元、143.89億元、118.35億元，同比漲跌幅為-13.68%、-30.06%、-4.64%、3.24%、-2.41%、-4.36%。

近年來，頭部企業(yè)的估值增速明顯高于其他企業(yè)。截至2022年9月5日，總市值超過200億元的企業(yè)是海螺水泥、天山股份、華新水泥、冀東水泥、金隅集團(tuán)，總市值分別為1589.07億元、837.75億元、298.49億元、240.83億元、239.21億元。對比2017年同期水平，金隅集團(tuán)下降幅度達(dá)到-63.71%，冀東水泥的降幅為-1.09%，海螺水泥、天山股份、華新水泥增長幅度分別達(dá)到27.53%、639.61%、79.67%。

而市值排在后17位的A股水泥上市公司中，對比2017年同期水平，總市值上升的企業(yè)數(shù)量僅為4家，分別為祁連山、萬年青、青松建化、寧夏建材，分別漲至89.82億元、79.58億元、60.67億元、59.87億元，增幅為9.15%、62.18%、17.65%、0.89%。

但值得注意的是，截至2022年6月末，ROIC（投入資本回報率）位列前5位的企業(yè)與其市值排名并不一致，分別是四川雙馬、上峰水泥、四川金頂、祁連山、寧夏建材，ROIC為8.50%、6.64%、6.19%、5.78%、5.29%。上述企業(yè)也基本位于ROE（凈資產(chǎn)收益率）的前5位，分別為四川雙馬、上峰水泥、四川金頂、萬年青、祁連山。