綜評：2022年上半年，山水水泥實現(xiàn)營業(yè)收入101.32億元，同比微降2.51%，歸屬于母公司凈利潤4.77億元，同比大降60.37%，凈資產收益率2.55%，比去年同期下降7.41個百分點。今年上半年，盡管需求下滑導致公司水泥產品銷量下滑，但價格整體較高，公司營業(yè)收入小幅下降。同時煤炭成本上漲明顯，公司歸母凈利潤出現(xiàn)大幅下降。

圖1、2：2022年上半年山水水泥營業(yè)收入與歸母凈利潤

數(shù)據(jù)來源：水泥大數(shù)據(jù)（https://data.ccement.com/）

用煤成本高企，利潤指標走低

2022年上半年，疫情多點散發(fā)下宏觀經濟下行壓力加大，水泥需求創(chuàng)下近十一年新低，公司水泥熟料銷量下降，盡管伴隨需求下滑公司水泥熟料銷售價格整體走低，但得益于去年價格上漲成果，今年上半年售價仍處較高位置，公司營業(yè)收入保持高位。上半年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入101.32億元，同比微降2.51%。上半年公司平均煤炭采購成本1219元/噸，同比上漲55.1%，由于煤炭價格上漲幅度較大，公司生產成本大幅抬升，利潤承壓下滑。2022年上半年，公司歸屬于母公司凈利潤4.77億元，同比大降60.37%。

表1：2022年上半年山水水泥主要經營數(shù)據(jù)

數(shù)據(jù)來源：水泥大數(shù)據(jù)（https://data.ccement.com/）

成本高企疊加銷量減少和錯峰損失加大，公司其它利潤指標也紛紛走低。2022上半年，公司凈資產收益率錄得2.55%，較同期驟降4.83個百分點；生產成本增加下毛利率同步下滑，上半年公司綜合毛利率22.74%，比2021年上半年下降了6.07個百分點。

圖3、4：2022年上半年山水水泥水泥熟料銷量和售價

數(shù)據(jù)來源：水泥大數(shù)據(jù)（https://data.ccement.com/）

公司經營區(qū)域有山東區(qū)域、東北區(qū)域、山西區(qū)域和新疆區(qū)域，其中山東地區(qū)是公司經營大本營，貢獻營收近67%。上半年公司經營區(qū)域水泥需求下滑，水泥熟料銷售走低，上半年公司水泥熟料銷量2384.8萬噸，同比下降18.2%。售價方面，得益于錯峰生產的延長和執(zhí)行良好，北方地區(qū)價格相較于南方降幅較小。2022年上半年，公司水泥熟料平均售價349.6元/噸，較同期上漲57.4元/噸，漲幅19.6%，水泥熟料售價為近年來新高。

下半年盈利展望

截至上半年年底，山水水泥水泥產能9679萬噸，熟料產能5047萬噸，在北方地區(qū)特別是山東地區(qū)具有廣泛影響力。山東地區(qū)作為山水水泥頭號糧倉，公司市場占有率近24%，僅次于中國建材。下半年隨著山東地區(qū)基建項目陸續(xù)上馬，消費旺季漸行漸近，預計公司營業(yè)收入和利潤均將得到一定改善，經營前景值得期待。（本文不構成投資建議）