水泥行業(yè)景氣持續(xù)，價(jià)格持續(xù)上漲

　　本輪水泥行業(yè)的景氣自2005年下半年開(kāi)始，2006、2007年行業(yè)利潤(rùn)水平都大幅提高。水泥行業(yè)與固定資產(chǎn)投資的波動(dòng)緊密相關(guān)，由于固定資產(chǎn)投資的增速依然高企，因此，水泥的需求量依然會(huì)保持較好的增長(zhǎng)水平。特別是下半年，隨此次汶川地震災(zāi)后重建的大規(guī)模啟動(dòng)，必將進(jìn)一步推動(dòng)水泥的需求。而在供給方面，雖然水泥產(chǎn)業(yè)的投資有所反彈，但由于審核項(xiàng)目日趨嚴(yán)厲，且項(xiàng)目投資門(mén)檻提高，使得水泥的盲目投資擴(kuò)張受到抑制，因此新增產(chǎn)能依然比較合理。而發(fā)改委強(qiáng)制淘汰落后水泥，使水泥的消費(fèi)存量空間明顯增強(qiáng)，特別是淘汰落后“兩大”的地區(qū)，水泥市場(chǎng)可能會(huì)更好?？傮w上講，水泥行業(yè)的供需仍會(huì)維持較好的平衡，行業(yè)的景氣還會(huì)持續(xù)。

　　從水泥的價(jià)格變化來(lái)看，水泥的價(jià)格自2005年來(lái)一直穩(wěn)定上漲，2008年以來(lái)，價(jià)格上漲有加速的趨勢(shì)。2008年一季度，全國(guó)水泥價(jià)格同比漲幅在5%左右，二季度同比漲幅超過(guò)6%。

　　節(jié)能緩解成本壓力，水泥行業(yè)利潤(rùn)依然增長(zhǎng)

　　作為高耗能行業(yè)，近幾年行業(yè)在節(jié)能問(wèn)題上諸多措施也使行業(yè)明顯改善了對(duì)能源的消耗。首先，水泥行業(yè)中新型干法窯比重不斷提高，自1995年的6%提高到目前的55%以上。新型干法相對(duì)其他落后水泥生產(chǎn)線在煤耗上要節(jié)能20%以上；其次，純低溫余熱發(fā)電在2006年以后的大規(guī)模應(yīng)用，有效利用了窯頭窯尾的余熱，就單項(xiàng)目而言，可降低成本在10%左右，取得很好的節(jié)能效果；目前新建的新型干法窯水泥生產(chǎn)線，大多同時(shí)都帶有余熱發(fā)電項(xiàng)目；第三，隨節(jié)能意識(shí)的加強(qiáng)，水泥公司加強(qiáng)節(jié)能措施，對(duì)生產(chǎn)工藝進(jìn)行節(jié)能改造（如采用變頻節(jié)能技術(shù)等），也增強(qiáng)了行業(yè)的節(jié)能效果。

　　在2008年一季度，雖然煤炭?jī)r(jià)格同比上漲30%左右，但由于節(jié)能效果，一季度水泥行業(yè)的毛利率水平依然小幅上漲，行業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)50%左右。在2008年前5個(gè)月，水泥行業(yè)的利潤(rùn)同比增長(zhǎng)60%左右。

　　即使6月份利潤(rùn)下滑，但上半年行業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)基本已經(jīng)確定無(wú)疑。從上市公司業(yè)績(jī)預(yù)告來(lái)看，5家進(jìn)行業(yè)績(jī)預(yù)告的公司中僅有一家預(yù)減，其余都是預(yù)增50%以上或扭虧。

　　煤炭?jī)r(jià)格快速上漲對(duì)行業(yè)的壓力有待進(jìn)一步觀察

　　由于行業(yè)景氣，考慮水泥銷(xiāo)量的增長(zhǎng)，以及煤炭購(gòu)進(jìn)價(jià)格的滯后，從上半年整體來(lái)看，預(yù)計(jì)行業(yè)的毛利率水平能維持去年同期小幅波動(dòng)，預(yù)計(jì)行業(yè)的利潤(rùn)還會(huì)保持40%以上的高速增長(zhǎng)水平。

　　但由于2008年5月份后煤炭又開(kāi)始加速上漲，同比上漲幅度目前已將超過(guò)了80%。而水泥行業(yè)中能源在成本中占的比例已經(jīng)高達(dá)70%左右，其中煤炭和電力在成本中的比例一般都超過(guò)40%和20%。因此，煤炭?jī)r(jià)格的高速上漲，為水泥行業(yè)帶來(lái)巨大的成本壓力（煤炭?jī)r(jià)格走勢(shì)見(jiàn)圖2。）另外，發(fā)改委發(fā)出的自7月1日起，將全國(guó)銷(xiāo)售電價(jià)平均每千瓦時(shí)提高2.5分錢(qián)。上調(diào)電力的價(jià)格，在下半年也將會(huì)明顯增加水泥的能源成本。

　　因此，對(duì)于下半年行業(yè)的利潤(rùn)情況，可能需要進(jìn)一步觀察水泥和煤炭的價(jià)格變化，特別是水泥價(jià)格的上漲能否進(jìn)一步向下游轉(zhuǎn)移將成為關(guān)鍵。

　　中長(zhǎng)期水泥行業(yè)依然具有投資價(jià)值

　　但從中長(zhǎng)期來(lái)看，水泥行業(yè)受結(jié)構(gòu)調(diào)整和行業(yè)整合的影響，行業(yè)景氣的狀況難以改變。而且，一方面，水泥價(jià)格上漲空間無(wú)論從國(guó)際上或是國(guó)內(nèi)比較來(lái)看，都還具有很大空間；另一方面，目前水泥行業(yè)的利潤(rùn)水平在歷史上也還處于低位，行業(yè)利潤(rùn)本身還具有較強(qiáng)的上漲空間；另外，行業(yè)集中度的提高，使龍頭公司相對(duì)具有一定的定價(jià)話語(yǔ)權(quán)，它們更有望領(lǐng)導(dǎo)行業(yè)達(dá)到相對(duì)合理的利潤(rùn)水平。因此，我們相信，即使短期內(nèi)水泥價(jià)格的上漲可能還不能完全轉(zhuǎn)移能源成本的壓力，但中長(zhǎng)期由于市場(chǎng)的供需變化和行業(yè)自身的發(fā)展，水泥價(jià)格逐步推升后一定會(huì)消化能源的成本壓力，從而繼續(xù)維持甚至提升行業(yè)的利潤(rùn)水平。因此，水泥行業(yè)依然具有較強(qiáng)的投資機(jī)會(huì)。

　　從市場(chǎng)表現(xiàn)來(lái)看，水泥行業(yè)上市公司經(jīng)過(guò)市場(chǎng)的下跌，目前市盈率水平已經(jīng)不高，根據(jù)wind咨詢(xún)的數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，主要公司2008年動(dòng)態(tài)市盈率多在20倍以下，2009年動(dòng)態(tài)市盈率多在10-15倍。即使考慮到煤炭上漲速度過(guò)快會(huì)短期影響行業(yè)的利潤(rùn)水平，但中長(zhǎng)期依然可以相對(duì)樂(lè)觀。

　　短期看，在能源成本壓力下投資景氣的水泥行業(yè)，主要選擇節(jié)能效果明顯、具有較強(qiáng)區(qū)域定價(jià)話語(yǔ)權(quán)因而能夠轉(zhuǎn)嫁成本壓力的公司。同時(shí)，在毛利率難以大幅提升狀況下，更多地關(guān)注產(chǎn)能擴(kuò)張大、外延增長(zhǎng)強(qiáng)的上市公司，如冀東水泥等。

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