基礎(chǔ)設(shè)施投資基金是今年最重要的增量政策工具。6月29日召開的國務(wù)院常務(wù)會(huì)議決定，運(yùn)用政策性、開發(fā)性金融工具（市場(chǎng)也稱基礎(chǔ)設(shè)施投資基金），通過發(fā)行金融債券等籌資3000億元，用于補(bǔ)充包括新型基礎(chǔ)設(shè)施在內(nèi)的重大項(xiàng)目資本金。

8月24日的國常會(huì)表示，增加3000億元以上政策性開發(fā)性金融工具額度，即基礎(chǔ)設(shè)施投資基金規(guī)模達(dá)到6000億以上。

截至9月27日，6000億基礎(chǔ)設(shè)施投資基金基本投完。其中，國開行披露，截至9月20日，國開基礎(chǔ)設(shè)施投資基金已投放資本金3600億；農(nóng)發(fā)行披露，截至9月16日，首批和第二批共計(jì)1900億基礎(chǔ)設(shè)施投資基金均已投完。進(jìn)出口銀行獲得500億額度，但目前未披露進(jìn)展。

安信證券首席固收分析師池光勝表示，總體來看，在亟須基建發(fā)力托舉經(jīng)濟(jì)的背景下，基礎(chǔ)設(shè)施投資基金的實(shí)施力度和落地進(jìn)度超預(yù)期。一方面，在首批額度落地后時(shí)隔2月即新增第二批額度，投放銀行也由國開、農(nóng)發(fā)行拓展至國開行、農(nóng)發(fā)行、進(jìn)出口銀行。另一方面，從國常會(huì)宣布首批額度到首批完成投放僅耗時(shí)2個(gè)月，從宣布第二批額度到第二批首家銀行完成投放僅耗時(shí)23天。

據(jù)相關(guān)部門披露，首批3000億基礎(chǔ)設(shè)施投資基金支持投資項(xiàng)目900多個(gè)，項(xiàng)目計(jì)劃總投資超過3萬億。如按此簡(jiǎn)單外推計(jì)算，6000億基礎(chǔ)設(shè)施投資基金所投資項(xiàng)目計(jì)劃總投資將達(dá)到6萬億，但該投資規(guī)模將在未來數(shù)年內(nèi)落地，亦即今年形成的投資規(guī)模只占一部分。與此同時(shí)，基礎(chǔ)設(shè)施投資基金的投入與退出也引起市場(chǎng)關(guān)注。

央行相關(guān)負(fù)責(zé)人介紹，政策性、開發(fā)性銀行運(yùn)用金融工具，重點(diǎn)投向三類項(xiàng)目：一是中央財(cái)經(jīng)委員會(huì)第十一次會(huì)議明確的五大基礎(chǔ)設(shè)施重點(diǎn)領(lǐng)域，分別為交通水利能源等網(wǎng)絡(luò)型基礎(chǔ)設(shè)施、信息科技物流等產(chǎn)業(yè)升級(jí)基礎(chǔ)設(shè)施、地下管廊等城市基礎(chǔ)設(shè)施、高標(biāo)準(zhǔn)農(nóng)田等農(nóng)業(yè)農(nóng)村基礎(chǔ)設(shè)施、國家安全基礎(chǔ)設(shè)施。二是重大科技創(chuàng)新等領(lǐng)域。三是其他可由地方政府專項(xiàng)債券投資的項(xiàng)目。

“政策性開發(fā)性金融工具（基金）項(xiàng)目申報(bào)流程及相關(guān)操作，整體上與專項(xiàng)債項(xiàng)目的申報(bào)流程和操作類似?！蔽鞑渴》菽车厥邪l(fā)改系統(tǒng)人士表示，“投向上和專項(xiàng)債也有重合的領(lǐng)域，但政策性開發(fā)性金融工具（基金）項(xiàng)目投向更廣，不僅可以投有收益的公益性項(xiàng)目，還可以投經(jīng)營性項(xiàng)目?！?/p>

從實(shí)際投放情況來看，交通項(xiàng)目、市政和產(chǎn)業(yè)園區(qū)、水利項(xiàng)目是重要投向。農(nóng)發(fā)行披露，農(nóng)發(fā)行第二批1000億基礎(chǔ)設(shè)施投資基金中，投向市政及產(chǎn)業(yè)園區(qū)、交通領(lǐng)域、水利領(lǐng)域資金分別為433億、210億、150億，三大領(lǐng)域合計(jì)占比接近八成。

安信證券固收?qǐng)F(tuán)隊(duì)收集的370個(gè)項(xiàng)目樣本數(shù)據(jù)顯示，交通項(xiàng)目為基金第一大投向，其次是產(chǎn)業(yè)園區(qū)和水利、水務(wù)項(xiàng)目。盡管項(xiàng)目數(shù)量不多，但交通項(xiàng)目具有單項(xiàng)目投資體量大的特點(diǎn)，投資總金額達(dá)到631.6億元，占比52.2%；產(chǎn)業(yè)園項(xiàng)目和水利、水務(wù)項(xiàng)目具有單體投資規(guī)模小但項(xiàng)目數(shù)量眾多的特點(diǎn)，項(xiàng)目數(shù)量占比23.6%、26.0%，金額占比17.9%、13.3%。

從投放區(qū)域看，經(jīng)濟(jì)大省占比較大。7月21日召開的國常會(huì)指出，依法合規(guī)做好政策性開發(fā)性金融工具資金投放等工作，強(qiáng)化激勵(lì)、不搞地方切塊，成熟項(xiàng)目越多的地方得到的支持越大。

國開行稱，國開基礎(chǔ)設(shè)施投資基金根據(jù)地方實(shí)際需求增加額度，優(yōu)先支持“十四五”規(guī)劃內(nèi)、前期工作成熟、三季度能夠盡快開工的基礎(chǔ)設(shè)施重點(diǎn)領(lǐng)域項(xiàng)目，向主要經(jīng)濟(jì)大省傾斜，并進(jìn)一步拓寬支持領(lǐng)域。

農(nóng)發(fā)行披露，第二批1000億基礎(chǔ)設(shè)施投資基金重點(diǎn)支持廣東、江蘇、山東、浙江、河南和四川六個(gè)經(jīng)濟(jì)大省，投資項(xiàng)目412個(gè)、金額676.37億元、金額占比68%；向包括六個(gè)經(jīng)濟(jì)大省的十四個(gè)重點(diǎn)省區(qū)市傾斜，投資項(xiàng)目519個(gè)、金額768.6億元、金額占比77%。

一些省份也披露了相關(guān)數(shù)據(jù)。廣東省、浙江省、四川省首批投放中獲得額度分別為171億、190億、203億，分別占首批總規(guī)模的5.7%、6.3%、6.7%。

據(jù)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者了解，政策性、開發(fā)性金融工具主要采取股權(quán)投資、股東借款等方式投入項(xiàng)目，用于補(bǔ)充項(xiàng)目資本金缺口。實(shí)踐中，以股東借款的方式居多。

21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者獲得的相關(guān)交易結(jié)構(gòu)材料顯示，在股東借款模式中，基礎(chǔ)設(shè)施投資基金公司、政策性銀行或國開行、項(xiàng)目公司股東三方簽訂股東借款合同，基金公司委托銀行對(duì)項(xiàng)目公司發(fā)放貸款，項(xiàng)目公司股東再以貸款資金對(duì)項(xiàng)目進(jìn)行增資。

這一微觀結(jié)構(gòu)在宏觀上的影響是社融口徑下的委托貸款異常增加。央行數(shù)據(jù)顯示，8月份社融口徑下委托貸款新增1755億，而2017年來月度委托貸款規(guī)模大多為負(fù)值或不足100億。隨著政策性開發(fā)性工具的陸續(xù)投放，后續(xù)委托貸款也將保持一定規(guī)模。

股權(quán)投資模式為，基礎(chǔ)設(shè)施基金公司直接入股項(xiàng)目實(shí)施主體，但不參與具體經(jīng)營，本質(zhì)上為“名股實(shí)債”的模式。近期通過該方式獲得基礎(chǔ)設(shè)施投資基金的公司相應(yīng)變更了工商信息。

如淄博市城市資產(chǎn)運(yùn)營集團(tuán)9月26日公告稱，公司于2022年9月19日召開臨時(shí)股東會(huì)，同意吸收國開基礎(chǔ)設(shè)施基金有限公司為新股東，同意公司類型變更為其他有限責(zé)任公司。公司注冊(cè)資本由60億元增加至60.551億元，新增注冊(cè)資本5510萬元由新股東國開基礎(chǔ)設(shè)施基金有限公司以貨幣出資，出資時(shí)間2022年9月8日。股權(quán)變更后，淄博市財(cái)政局持有公司股權(quán)比例由100%降至99.09%，國開基礎(chǔ)設(shè)施基金有限公司持股0.91%。

記者了解到，退出方面，資金到期后采取股權(quán)回購、股權(quán)轉(zhuǎn)讓、公開上市、ABS等方式退出?？紤]到項(xiàng)目收益不足，實(shí)踐中也引入第三方回購。

21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者采訪的一些財(cái)政系統(tǒng)人士擔(dān)心，在2018-2022年約14萬億的專項(xiàng)債發(fā)行后，地方有收益的項(xiàng)目已大幅減少，未來如何在基金退出的同時(shí)避免新增隱性債務(wù)將是需要關(guān)注的問題。

《人民日?qǐng)?bào)》近期也報(bào)道稱，第十二督查組在廣東督查過程中發(fā)現(xiàn)，由于資金是否屬于隱性債務(wù)不明確、各方對(duì)開工要求理解有歧義等，部分地方政府和企業(yè)對(duì)于申請(qǐng)使用政策性開發(fā)性金融工具、銀行對(duì)資金投放仍存在顧慮。對(duì)此，督查組提出建議，從明確資金性質(zhì)、明晰職責(zé)分工、細(xì)化具體政策等方面改進(jìn)，以保障更大資金投資到位、重要項(xiàng)目加快落地。

6月29日召開的國務(wù)院常務(wù)會(huì)議決定，運(yùn)用政策性、開發(fā)性金融工具，通過發(fā)行金融債券等籌資3000億元，用于補(bǔ)充包括新型基礎(chǔ)設(shè)施在內(nèi)的重大項(xiàng)目資本金，但不超過全部資本金的50%，或?yàn)閷ｍ?xiàng)債項(xiàng)目資本金搭橋。

所謂項(xiàng)目資本金，指在投資項(xiàng)目總投資中，由投資者認(rèn)繳的出資額，對(duì)投資項(xiàng)目來說是非債務(wù)性資金，項(xiàng)目法人不承擔(dān)這部分資金的任何利息和債務(wù)；投資者可按其出資的比例依法享有所有者權(quán)益，也可轉(zhuǎn)讓其出資，但不得以任何方式抽回。

7月21日召開的國常會(huì)指出，引導(dǎo)商業(yè)銀行相應(yīng)提供配套融資，政策性銀行新增信貸額度要及時(shí)投放。根據(jù)這一要求看，可形成政策性開發(fā)性金融工具+政策性銀行貸款/商業(yè)銀行貸款融資模式，起到杠桿撬動(dòng)作用。

國家統(tǒng)計(jì)局新聞發(fā)言人付凌暉9月16日在國新辦發(fā)布會(huì)上表示，初步統(tǒng)計(jì)，前期已經(jīng)落實(shí)到項(xiàng)目的政策性開發(fā)性金融工具投放金額3000億元，支持投資項(xiàng)目900多個(gè)，項(xiàng)目計(jì)劃總投資超過3萬億元，投資撬動(dòng)作用比較明顯。

如按此簡(jiǎn)單翻倍計(jì)算，6000億基礎(chǔ)設(shè)施投資基金所投資項(xiàng)目計(jì)劃總投資將達(dá)到6萬億。但值得注意的是，諸多項(xiàng)目建設(shè)時(shí)間長達(dá)數(shù)年，也即6萬億的項(xiàng)目總投資規(guī)模將在未來幾年內(nèi)形成，年內(nèi)落地的只有一部分。

中泰證券首席固收分析師表示，年內(nèi)基建投資有望進(jìn)一步發(fā)揮托底作用，但大幅跳升的可能性較低。雖然不少項(xiàng)目采用投貸聯(lián)動(dòng)模式，但也有相當(dāng)多項(xiàng)目，特別是市政、園區(qū)投向，由于沒有收益或者收益有限，或者完全使用財(cái)政資金、自籌資金，或者引入專項(xiàng)債資金作為配套，最終無法拉動(dòng)信貸資金或者社會(huì)資本。

“總體來看，國務(wù)院出臺(tái)追加的政策性開發(fā)性金融工具額度和專項(xiàng)債政策直接投入基建領(lǐng)域，體現(xiàn)了政策精準(zhǔn)發(fā)力，更加注重交通、水利、醫(yī)療、教育等基礎(chǔ)設(shè)施的高質(zhì)量規(guī)劃建設(shè)和民生領(lǐng)域補(bǔ)短板，有利于基礎(chǔ)設(shè)施投資平穩(wěn)增長?！备读钑煴硎?。