冀東水泥：長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展依賴(lài)華北市場(chǎng)
冀東水泥在華北市場(chǎng)水泥提價(jià)滯后是上半年公司毛利率下滑的主要原因。08年上半年冀東水泥銷(xiāo)售水泥1203萬(wàn)噸，同比增加28.5%，但毛利率水平同比下滑了2個(gè)百分點(diǎn)，僅為24.3%。在今年煤炭?jī)r(jià)格快速上漲的背景下，公司于5月底開(kāi)始逐步提高水泥售價(jià)，在上半年華北水泥市場(chǎng)整體供需形勢(shì)仍較好的情況下，提價(jià)滯后一定程度上反映了公司管理層面對(duì)市場(chǎng)環(huán)境的反應(yīng)速度仍有待提高。同時(shí)，公司在陜西和東北市場(chǎng)的成本轉(zhuǎn)移能力相對(duì)較弱也是冀東水泥的毛利率水平下滑的原因之一。
冀東水泥實(shí)際經(jīng)營(yíng)情況較報(bào)表反映的要好。雖然從營(yíng)業(yè)利潤(rùn)額、凈利潤(rùn)等指標(biāo)看，公司上半年的同比增幅僅在5%左右，但從現(xiàn)金流量分析來(lái)看，冀東水泥上半年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流入金額同比增幅（47.3%）要高于營(yíng)業(yè)收入的增幅（39.6%），同時(shí)公司的應(yīng)收款項(xiàng)規(guī)模年初水平基本保持一致，表明公司在銷(xiāo)售方面的經(jīng)營(yíng)狀況仍處于較好狀態(tài)。
冀東水泥長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展將主要依賴(lài)在華北區(qū)域的經(jīng)營(yíng)表現(xiàn)。環(huán)渤海區(qū)域未來(lái)5年內(nèi)仍將是我國(guó)固定資產(chǎn)投資最快的區(qū)域之一，冀東水泥下半年的產(chǎn)能增量將主要來(lái)自唐山馬蹄山、馬頭山和刺山3條4500t/d線(xiàn)在4季度的投產(chǎn)計(jì)劃。預(yù)計(jì)08年底公司在華北區(qū)域的水泥產(chǎn)能將達(dá)到2000萬(wàn)噸左右，占全公司的產(chǎn)能比例將由年初的55%進(jìn)一步上升至65%。如果冀東水泥能夠合理把握好產(chǎn)能擴(kuò)張步伐和管理控制能力的匹配關(guān)系，將成為華北水泥市場(chǎng)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展的主要受益者。
預(yù)計(jì)冀東水泥08-10年的EPS分別為0.38、0.55和0.98元，按08年EPS對(duì)應(yīng)25倍的市盈率水平，冀東水泥的合理價(jià)值為9.50元，維持推薦的投資評(píng)級(jí)。
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