水泥行業(yè):上半年需求受到抑制
受累于房地產(chǎn)市場(chǎng)持續(xù)低迷、國(guó)內(nèi)固定資產(chǎn)投資回落,近幾個(gè)月水泥股走勢(shì)低迷。中報(bào)出來(lái)后,雖然龍頭企業(yè)海螺水泥(600585)、冀東水泥(000401)等業(yè)績(jī)均符合市場(chǎng)預(yù)期,前者上半年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)13.13億元,同比增長(zhǎng)47%;后者凈利潤(rùn)為1.54億元,同比增長(zhǎng)4.61%,但二者毛利率同比分別縮窄2個(gè)和2.3個(gè)百分點(diǎn)。有分析人士表示,毛利率降低暗示需求有所下降,已經(jīng)保持多年景氣的水泥行業(yè)或面臨變數(shù)。那么水泥行業(yè)未來(lái)前景到底如何呢?
上半年需求受到抑制
數(shù)據(jù)顯示,2008年上半年全國(guó)水泥產(chǎn)量6.48億噸,同比增長(zhǎng)8.7%,增速比去年同期減緩7.3%。廣發(fā)證券分析師謝永元認(rèn)為,產(chǎn)量增速放緩主要是因?yàn)楣潭ㄙY產(chǎn)投資回落導(dǎo)致水泥需求受到抑制,上半年我國(guó)城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資完成額為58436億元,同比增長(zhǎng)26.8%,如果考慮到物價(jià)因素的話,投資增速下降明顯。
另一方面,由于成本大幅攀升,水泥價(jià)格上漲有限,整個(gè)水泥行業(yè)的毛利率受到擠壓。根據(jù)數(shù)字水泥網(wǎng)對(duì)全國(guó)29個(gè)城市的統(tǒng)計(jì),上半年全國(guó)P.042.5散裝水泥平均價(jià)格為325.36元/噸,同比上漲30.28元噸/,漲幅為10.26%。不過(guò),水泥漲價(jià)的速度遠(yuǎn)跟不上煤炭?jī)r(jià)格的上漲。數(shù)據(jù)顯示,今年初以來(lái),普通混煤價(jià)格提高了72%,同比漲幅更高達(dá)100%。根據(jù)廣發(fā)證券估算,煤炭?jī)r(jià)格上升使水泥制造成本相比年初增加約28%,同比增加40%,而7月1日開始的電力提價(jià)則導(dǎo)致成本再次增長(zhǎng)1.2%。
高盛:水泥企業(yè)利潤(rùn)率 將承受更大壓力
對(duì)于接下來(lái)水泥行業(yè)三四季度的走勢(shì),業(yè)內(nèi)分析人士存在一定的分歧。高盛7月下旬出具的研究報(bào)告認(rèn)為,上游供應(yīng)的緊張?jiān)黾恿送泬毫?,政府已?jīng)加大宏觀調(diào)控力度為經(jīng)濟(jì)降溫,因此我們開始看到政府對(duì)銀行貸款的限制使得部分經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域(特別是房地產(chǎn)行業(yè))面臨壓力,而可能走軟的需求將使上游企業(yè)難以轉(zhuǎn)嫁成本,而水泥等中游企業(yè)則面臨巨大的利潤(rùn)率壓力。海螺水泥(600585)、冀東水泥(000401)上半年毛利率下降充分證明了這一點(diǎn)。
投資、凈出口和消費(fèi)等三個(gè)需求推動(dòng)因素的潛在放緩可能意味著水泥企業(yè)的利潤(rùn)率將承受更大的壓力。根據(jù)高盛實(shí)地考察顯示,廣東省中小房地產(chǎn)開放商的現(xiàn)金流出現(xiàn)了問(wèn)題;另外一個(gè)關(guān)系到大宗商品的重要數(shù)據(jù)是本已高企的房地產(chǎn)庫(kù)存還在增加,銷量卻在下滑,在高盛看來(lái),這意味著2009年建筑需求可能放緩;另方面,國(guó)內(nèi)鋁/銅價(jià)格較LME價(jià)格的顯著折讓表明建筑需求已經(jīng)放緩;出口數(shù)據(jù)同樣顯示,上半年凈出口同比下降20.5%,外部需求繼續(xù)下滑。
高盛表示,基于水泥價(jià)格與固定資產(chǎn)投資的相關(guān)度為0.42,隨著后者增速回落,水泥行業(yè)面臨利潤(rùn)率擠壓,因此下調(diào)海螺水泥、中國(guó)建材(H股)的盈利預(yù)測(cè)。展望未來(lái),高盛預(yù)計(jì)包括水泥在內(nèi)的大宗商品需求可能會(huì)在2008年第四季度進(jìn)一步走軟,因?yàn)榇笞谏唐穬r(jià)格變動(dòng)相對(duì)貨幣供應(yīng)從緊有一年的滯后期,而貨幣供應(yīng)是從2007年第四季度開始收緊的,如果政府在通脹壓力減退后開始放松貨幣供應(yīng),而且房地產(chǎn)開發(fā)商面臨困境也有所緩和的話,可能會(huì)看到中國(guó)的需求在2009年下半年再度上升。[Page]
瑞銀:房地產(chǎn)不崩盤 水泥需求就不會(huì)放緩
瑞銀證券卻認(rèn)為,長(zhǎng)期而言水泥行業(yè)的供需面依然健康。對(duì)比中國(guó)、韓國(guó)、日本、臺(tái)灣和美國(guó)的人均水泥消費(fèi)和總量可以看出,水泥需求增長(zhǎng)或?qū)⒎啪?,但仍將延續(xù)升勢(shì)。近期來(lái)看,它預(yù)計(jì)水泥消費(fèi)量增速存在進(jìn)一步放緩的可能,或從2007年的12.5%降至2008年預(yù)期的7.6%,隨后于2009年進(jìn)一步降至6.7%。瑞銀表示,消費(fèi)量增速放緩的主要原因是房地產(chǎn)開發(fā)降溫,不過(guò)就地產(chǎn)、基礎(chǔ)設(shè)施和農(nóng)村發(fā)展領(lǐng)域水泥需求增長(zhǎng)存在的不確定性的敏感性分析顯示,下檔風(fēng)險(xiǎn)有限,只要房地產(chǎn)業(yè)沒(méi)有崩盤,水泥需求就不應(yīng)該出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性放緩。
瑞銀證券強(qiáng)調(diào),水泥的需求前景是合理的,對(duì)2008年和2009年7.6%和6.7%的增速預(yù)測(cè)也是適當(dāng)?shù)?,而同期水泥產(chǎn)量增速預(yù)計(jì)為7.3%和6.4%,相比之下,溫和的需求增長(zhǎng)應(yīng)該會(huì)使得市場(chǎng)供需面呈健康態(tài)勢(shì)。雖然2008年下半年開始需求將進(jìn)一步放緩,但水泥價(jià)格呈上升趨勢(shì),原因包括:震后重建將從第三季度開始,華中市場(chǎng)將出現(xiàn)強(qiáng)勁需求;產(chǎn)能集中度不斷提高應(yīng)會(huì)繼續(xù)產(chǎn)生影響,水泥企業(yè)應(yīng)該從同業(yè)合作中獲益;預(yù)計(jì)落后產(chǎn)能關(guān)閉進(jìn)程將從第三季度末開始加速,電力短缺將繼續(xù)限制產(chǎn)能利用率;四季度是水泥銷售的傳統(tǒng)旺季,通常在這個(gè)更時(shí)期營(yíng)建活動(dòng)處于最高點(diǎn)??偠灾疸y不擔(dān)心需求轉(zhuǎn)弱,認(rèn)為未來(lái)幾年水泥行業(yè)將維持健康態(tài)勢(shì),尤其是在那些基礎(chǔ)設(shè)施或農(nóng)村發(fā)展投資較大,或產(chǎn)能高度集中在少數(shù)行業(yè)領(lǐng)頭羊手中的市場(chǎng)。
中信證券潘建平分析師對(duì)水泥行業(yè)前景也持謹(jǐn)慎樂(lè)觀態(tài)度。他提到:“對(duì)比歷史數(shù)據(jù),就全國(guó)大部分地區(qū)而言,三季度由于高溫、雨水等因素,水泥需求通常步入淡季,而同期煤炭則因暑期用電高峰到來(lái)處于需求旺季;因此我們對(duì)水泥行業(yè)三季度景氣運(yùn)行持謹(jǐn)慎預(yù)期,7、8月份將很可能是今年水泥行業(yè)最艱難的時(shí)刻;對(duì)于中長(zhǎng)期,也就是三、四季度交界之后,目前我們?nèi)匀怀謽?lè)觀預(yù)期,不過(guò)這種樂(lè)觀預(yù)期基于三個(gè)基本假設(shè):第一,隨著災(zāi)后重建(地震及水災(zāi))大規(guī)模啟動(dòng),三季度末實(shí)際固定資產(chǎn)增速有望回升,對(duì)水泥需求有望形成樂(lè)觀局面;第二,近期過(guò)快的煤炭?jī)r(jià)格得以企穩(wěn)甚至回調(diào);第三,以反通脹為目的的宏觀調(diào)控對(duì)投資的壓制會(huì)逐步減輕,而‘寬財(cái)政’政策則可能觸發(fā)政府加大基建投資。”
西南和西北市場(chǎng)最值得期待
瑞銀認(rèn)為,整體而言,以下區(qū)域的水泥發(fā)展更值得期待:(1)人均GDP和人均固定資產(chǎn)投資相對(duì)較低的市場(chǎng),它們固定資產(chǎn)投資增長(zhǎng)相對(duì)更快;(2)人均產(chǎn)出和人均累計(jì)產(chǎn)出較低的市場(chǎng),其需求增長(zhǎng)空間應(yīng)該更大;(3)房地產(chǎn)投資站比較小、房地產(chǎn)開發(fā)量指數(shù)上升相對(duì)較慢的市場(chǎng),它們防御性更強(qiáng);(4)受電力短缺或大舉關(guān)閉老產(chǎn)能影響,供給增長(zhǎng)可能有限的市場(chǎng);(5)產(chǎn)能高度集中領(lǐng)先企業(yè)有較強(qiáng)定價(jià)力的市場(chǎng)?;谝陨吓袛?,瑞銀看好西南部、西北部,認(rèn)為前者人均GDP最低,人均固定資產(chǎn)投資、GDP和固定資產(chǎn)投資增長(zhǎng)勢(shì)頭最強(qiáng),水泥消費(fèi)量有望以較快速度增長(zhǎng),在宏觀經(jīng)濟(jì)和房地產(chǎn)開發(fā)放緩的環(huán)境下,該市場(chǎng)需求增速抗干擾能力應(yīng)該更強(qiáng)一些;后者城鎮(zhèn)房地產(chǎn)投資在總投資中所占比重最低,且過(guò)去幾年增長(zhǎng)較溫和,因此在此輪房地產(chǎn)調(diào)整中,該地區(qū)市場(chǎng)防御型可能最強(qiáng)。
中信證券潘建平同樣看好西南和西北市場(chǎng)。他提出,短期來(lái)看,煤炭富產(chǎn)區(qū)暨煤價(jià)相對(duì)較低、煤炭成本占比較小的區(qū)域水泥行業(yè)運(yùn)行面臨的成本壓力較輕,如西北的新疆、甘肅和寧夏,西南地區(qū)的四川、重慶、貴州和云南,以及華北地區(qū)的內(nèi)蒙古。中長(zhǎng)期來(lái)看,潘建平堅(jiān)持要通過(guò)對(duì)區(qū)域供求關(guān)系、煤電成本、競(jìng)爭(zhēng)程度、競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)、市場(chǎng)封閉型等指標(biāo)綜合分析所得的研究結(jié)論,未來(lái)1~2年內(nèi)值得看好的區(qū)域有西北、西南和東北,以及華東(山東、江西和福建)和華南(廣西和廣東)地區(qū)部分省市。但是根據(jù)記者多方采訪,多家機(jī)構(gòu)看低水泥的結(jié)論未得到所有機(jī)構(gòu)的一致認(rèn)可。
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