去年9月25日，ST秦嶺公告，民營企業(yè)華倫集團(tuán)擬以6.33588256億元，將大股東陜西耀縣水泥廠所持20.08%的股權(quán)協(xié)議轉(zhuǎn)讓，并進(jìn)行重組。

　　然而，時至今日，ST秦嶺重組這場怪異的“外科手術(shù)”仍原地踏步。

　　博弈重組

　　相對于“病人”ST秦嶺的焦急等待，更奇怪的是充當(dāng)主刀醫(yī)生角色的浙江華倫集團(tuán)董事長陳建龍此時卻表示，自己對這個病人并不了解。

　　此前公告顯示，來自重組方浙江華倫的陳建龍等三名潛在股東審議《2008年半年度報告》時，均投棄權(quán)票，他們的理由是“缺乏足夠的渠道來了解公司半年來的經(jīng)營情況，對公司本半年度的經(jīng)營狀況不了解”。

　　這一舉動讓習(xí)慣了等待重組、享受造富神話的投資者感到莫名，“這個說法讓人無法接受?！币晃煌顿Y者憤怒地表示。

　　“目前，唯一掣肘陳建龍的就是那1.9億元首付款，否則他早跑了?！币晃恢槿耸勘硎?，“陳建龍以及華倫方派來的另兩位高管，之前就屢次未出席董事會的多項表決，都是讓他人代為行使表決權(quán)，而選擇棄權(quán)還是第一次，這也意味著陳建龍已經(jīng)失去耗下去的耐心?！?

　　“相對于1.3億股6.3億余元的收購價，按照9月2日收盤價2.43元計算，該筆股權(quán)市值不過3.15億元，以此計算，華倫集團(tuán)凈虧近3.15億元，這才是方案卡殼的根本原因?！痹鴧⑴cST秦嶺重組的某中介機(jī)構(gòu)人士表示。

　　而對于已交付1.9億元首付款的華倫集團(tuán)來說，目前唯一能做的似乎就是以不變應(yīng)萬變，“雙方就是在耗，華倫方面應(yīng)該很清楚秦嶺的現(xiàn)狀，他們就是想利用秦嶺的困境尋求全身而退。”ST秦嶺方面某人士表示。

　　或許，ST秦嶺的現(xiàn)狀已讓所有人都無法再忍耐下去。9月2日，ST秦嶺公告顯示，公司董事長黃四領(lǐng)已辭去總經(jīng)理和董事職務(wù)，董秘韓保平也已辭去董事職務(wù)。

　　曾經(jīng)輝煌的秦嶺水泥自2005年連年虧損，被國內(nèi)外多家水泥巨頭當(dāng)作占領(lǐng)西北市場的兵家必爭之地。

　　值此關(guān)鍵時刻，2006年底，時年58歲的黃四領(lǐng)臨危受命，從前任董事長蘭建文手中接掌大權(quán)?！爱?dāng)時，他們從沒想過與別人合并，讓黃四領(lǐng)上臺就是希望借助他的經(jīng)驗，讓企業(yè)起死回生?！币晃辉缙谂c秦嶺有過接觸的券商人士表示。然而，被寄予厚望的黃四領(lǐng)，并沒有能夠改變秦嶺被重組的命運。

　　此外，接替黃四領(lǐng)和韓保平兩名董事席位候選人的身份值得關(guān)注。

　　公告顯示：新任總經(jīng)理、董事候選人為王清海，另一名董事候選人為周子敬，二人皆為銅川市政府部門官員，王是銅川市國資委副主任，周子敬則是銅川市人民政府副秘書長、辦公室黨組成員。

　　“政府同時派兩名高級別官員進(jìn)駐，一方面表明市政府對秦嶺的重視程度，另一方面也表明秦嶺的情況確實令人擔(dān)憂。”一位接近ST秦嶺管理層的人士表示。

　　“黃的辭職，其實可以看出公司方面還在尋求一種良性變化，公司與重組方陷入這樣一種僵持，唯一能做的就是積極改善自身狀況，畢竟秦嶺當(dāng)前的糟糕狀況，是華倫方面敢于采取消耗戰(zhàn)的主要砝碼?！币晃唤咏黃T秦嶺管理層的人士表示。

　　糟糕的中期業(yè)績

　　那么，ST秦嶺到底“糟糕”到什么境地呢？

　　剛擺脫退市危險的ST秦嶺半年報顯示，今年上半年，營業(yè)收入34171.16萬元，同比下降12.31%，凈利潤虧損6512.84萬元，每股收益-0.099元，每股凈資產(chǎn)0.506元，凈資產(chǎn)收益率-19.45%。

　　“這一系列數(shù)據(jù)證明，公司已經(jīng)危機(jī)四伏?！币晃粚I(yè)會計人士分析，“他們不僅盈利能力差，從目前狀況看，現(xiàn)金流枯竭才是最嚴(yán)重的問題?！?/P>

　　半年報顯示，ST秦嶺逾期貸款已由期初的3000萬元激增到1.31億元，而未償還原因都是資金不足，此外，一年到期的長期負(fù)債為1.8億元，而短期借款更是高達(dá)4億元。

　　銀行似乎已嗅到了風(fēng)險。財報顯示，建設(shè)銀行銅川支行一筆對秦嶺1000萬的貸款利率高達(dá)13.04%。ST秦嶺一年到期的長期負(fù)債項下，共有九筆類似的中長期貸款，平均利率達(dá)8.754%，高于央行1-3年期7.56%的基準(zhǔn)貸款利率近1.2個百分點。

　　此外，截至上半年，ST秦嶺已拖欠銅川市供電局電費款7191萬元，比期初激增81%。應(yīng)付職工薪酬報告期達(dá)2.2億元，其中，上半年社會保險費一項為8203萬元，比期初增加1114萬元，增幅近42%，且連續(xù)兩年增加額都為1000多萬元，而本期僅支付21.2萬元，同比減少近75%。

　　相對于上述巨額負(fù)債，ST秦嶺幾近枯竭的資金流幾無招架之力。

　　半年報顯示，合并資產(chǎn)負(fù)債表中，貨幣資金雖有1076.5萬元，但細(xì)加分析發(fā)現(xiàn)，其中，其他貨幣資金中履約保函保證金為720萬元。也就是說，目前，ST秦嶺能動用的貨幣資金僅356萬元。

　　與節(jié)節(jié)攀升的負(fù)債及逐步減少的現(xiàn)金相比，企業(yè)的生產(chǎn)狀況令人擔(dān)憂。

　　今年上半年，ST秦嶺主營業(yè)務(wù)收入由期初的3.87億元變?yōu)?.37億元，下降5000萬元。而庫存商品卻由期初的813.6萬元下降為202.5萬元，減少611.1萬元，降幅達(dá)75%。

　　顯然，“公司生產(chǎn)已經(jīng)出了問題，在賣老本?！币晃凰嘈袠I(yè)分析師言簡意賅地表示。

　　撲朔迷離的重組前景

　　相對于數(shù)年前的矜持，如今的ST秦嶺似乎只能期待冀東水泥前來英雄救美，“因為沒有人比冀東更合適?！鄙虾Ｄ橙谭治鰩煴硎尽?/P>

　　其實，西北市場上，冀東的確有值得驕傲的資本。

　　繼2003年冀東水泥落戶扶風(fēng)，建成一條日產(chǎn)4000噸熟料、年產(chǎn)200萬噸水泥的新型干法水泥生產(chǎn)線后，2005年其又與德國海德堡水泥集團(tuán)強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)手，新建扶風(fēng)、涇陽兩條日產(chǎn)4500噸新型干法熟料水泥生產(chǎn)線，及純低溫余熱發(fā)電技改項目。

　　大舉擴(kuò)張為冀東水泥帶來了豐厚收益。

　　去年，冀東水泥陜西建設(shè)的一條5000 t/d線就為其帶來了8000萬元利潤。今年半年報顯示，冀東水泥西北地區(qū)營業(yè)收入比上年增加122.76%，增幅遠(yuǎn)高于東北和華北地區(qū)。隨著陜西扶風(fēng)二線、涇陽兩條生產(chǎn)線建成投產(chǎn)，其盈利水平將進(jìn)一步大幅增加。

　　這些都表明，冀東水泥無疑已是陜西水泥市場的一支重要力量，同時也意味著陜西市場，及整個西北市場對冀東水泥的重要性。收購秦嶺的可行性、必要性凸顯無疑。

　　“從秦嶺方面講，冀東無疑是最理性的選擇，但現(xiàn)在問題的關(guān)鍵是，如何讓華倫和秦嶺雙方和平分手，達(dá)成‘協(xié)議離婚’。”前述分析師表示，“目前，還看不到這種可能性，秦嶺方面更換高管可能就是想練好內(nèi)功，繼續(xù)與華倫打消耗戰(zhàn)，畢竟1.9億元首付款還在秦嶺手里，要知道這筆錢如果從銀行貸款，一年利息就要1400多萬元?！?