5月以來，動力煤盤面先揚(yáng)后抑再上漲，呈現(xiàn)震蕩走強(qiáng)的態(tài)勢，整體上震蕩重心有所上移。由于大秦線檢修以及天氣轉(zhuǎn)熱旺季即將來臨的預(yù)期，貿(mào)易商對于后市較為樂觀。從近期的基本面情況來看，供給方面，煤礦產(chǎn)出在保供的要求下維持高位，坑口采購積極性也較前期有所好轉(zhuǎn)，但是拉運(yùn)以長協(xié)為主，部分坑口煤價在限價令的作用下有所下調(diào)。庫存方面，在大秦線運(yùn)輸恢復(fù)后，整體庫存有所回升，另外長江口庫存受疫情影響上升較快。目前由于天氣轉(zhuǎn)熱，貿(mào)易商較為看好后市，港口現(xiàn)貨報價比較堅挺。但實(shí)際成交交收，港口調(diào)出以長協(xié)為主。需求方面，沿海終端電廠日耗上升緩慢。受疫情影響，很多工廠復(fù)工復(fù)產(chǎn)還在逐步開展。隨著旺季的來臨，未來電廠日耗上升速度或?qū)⒂兴涌?，港口采購也將呈現(xiàn)增長態(tài)勢。進(jìn)口煤方面，由于內(nèi)外價格倒掛，市場采購積極性不高，整體上依然以觀望為主，成交較少。政策方面，保供穩(wěn)價的主基調(diào)沒有改變，并且有關(guān)部門也在進(jìn)一步加強(qiáng)對煤炭市場價格的監(jiān)管，因此未來政策面只緊不松。

第一部分 動力煤走勢回顧

一、5月動力煤盤面震蕩走強(qiáng)

5月動力煤盤面先揚(yáng)后抑再上漲，呈現(xiàn)震蕩走強(qiáng)的態(tài)勢，整體上震蕩重心有所上移。由于大秦線檢修以及天氣轉(zhuǎn)熱旺季即將來臨的預(yù)期，貿(mào)易商對于后市較為樂觀。截至5月31日，動力煤主力合約ZC2209收盤在880元/噸，月度漲幅6.85%。

二、5月動力煤現(xiàn)貨走勢回顧

5月以來，周度的環(huán)渤海動力煤價格指數(shù)維持穩(wěn)定。最新一期的環(huán)渤海動力煤價格指數(shù)報收于735元/噸，與前一報告周期相比環(huán)比持平。5500大卡動力煤在秦皇島港、黃驊港、天津港(600717)、曹妃甸港、京唐港和國投京唐港的主流成交價格區(qū)間報收于730-740元/噸。

5月以來國際煤炭價格與國內(nèi)截然相反，在經(jīng)歷了此前的短時回調(diào)后開始繼續(xù)大幅上漲。在幾大國際主要港口煤炭價中，歐洲ARA三港煤炭價格指數(shù)、南非理查德港煤炭價格指數(shù)以及澳大利亞紐卡斯?fàn)柛勖禾績r格指數(shù)皆呈現(xiàn)出持續(xù)上行的態(tài)勢。截至5月20日，澳大利亞紐卡斯?fàn)柛跱EWC動力煤價格報收436.1美元/噸；南非理查德港動力煤價格指數(shù)報收353.5美元/噸；歐洲ARA三港市場動力煤價格指數(shù)報收320美元/噸。

第二部分 供給面因素分析

一、煤炭進(jìn)口量料將繼續(xù)下滑

海關(guān)總署最新公布的數(shù)據(jù)顯示，2022年4月份，我國進(jìn)口煤炭2354.9萬噸，較去年同期的2173.4萬噸增加181.5萬噸，增長8.35%；較3月份的1642.3萬噸增加712.6萬噸，增長43.39%。 2022年1-4月份，我國共進(jìn)口煤炭7540.6萬噸，同比下降16.2%，降幅較前3月收窄8個百分點(diǎn)。從金額方面看，2022年1-4月中國煤及褐煤進(jìn)口金額11895.4百萬美元，同比增長78.6%。

從2021年我國進(jìn)口煤政策就一直維持在開放態(tài)勢，除了澳洲煤以外，其他各國煤碳進(jìn)口都來者不拒。在2020年幾乎占我國進(jìn)口煤炭半壁江山的澳煤被禁后，這一大塊蛋糕落入了俄羅斯、印尼、南非、蒙古等國的手中，也使得我國的煤炭進(jìn)口主要來源國發(fā)生了較大的變化。當(dāng)前的進(jìn)口煤市場，以俄羅斯及印尼煤為主。但是2022年由于俄烏地緣政治問題，俄羅斯煤出口受制，我國進(jìn)口煤主要來源再度收窄到印尼一國。而歐洲以及其他周邊國家也都在搶購印尼煤，印尼又加強(qiáng)了對自身國內(nèi)的供應(yīng)，這就造成了印尼煤水漲船高，價格居高不下。這樣一來，內(nèi)外價格長期倒掛成了必然，也為我國東南沿海地區(qū)電廠的用煤帶來了一定困難。因此，以前買進(jìn)口煤的企業(yè)不得不轉(zhuǎn)而采購內(nèi)貿(mào)煤，而內(nèi)貿(mào)煤的供應(yīng)壓力也進(jìn)一步加大。日前，國家也出臺相關(guān)政策，要求煤炭主產(chǎn)區(qū)落實(shí)東南沿海省份的長協(xié)煤補(bǔ)簽工作，也是為了穩(wěn)定東南沿海地區(qū)的用煤安全問題。另一方面，俄羅斯煤近期受關(guān)注度也較高，有部分俄煤到港，只是由于國際交收問題很難放量。

二、原煤產(chǎn)量維持快速增長

2022年4月份，我國生產(chǎn)原煤3.6億噸，同比增長10.7%，增速比上月放緩4.1個百分點(diǎn)，日均產(chǎn)量1209萬噸。進(jìn)口煤炭2355萬噸，同比增長8.4%，上月為下降39.6%。1-4月份，生產(chǎn)原煤14.5億噸，同比增長10.5%。進(jìn)口煤炭7541萬噸，同比下降16.2%。

2022年以來，產(chǎn)地保供依然是我國煤炭生產(chǎn)的主旋律。即便是進(jìn)入消費(fèi)淡季，但是錯綜復(fù)雜的國際形勢所帶來的進(jìn)口量的缺失依然給產(chǎn)地煤炭生產(chǎn)帶來的一定壓力。因此日均產(chǎn)量持續(xù)1200萬噸以上的高位就是意料之中了，并且此前擔(dān)心會退出的臨時產(chǎn)能也將繼續(xù)生產(chǎn)。馬上5月坑口的限價令將要實(shí)施，這也將對上游煤炭生產(chǎn)的積極性帶來一定的影響。因此長協(xié)的簽訂和履約就成為了保供的重中之重，未來在長協(xié)全覆蓋的主旋律下，預(yù)計針對其他用煤企業(yè)和小型電廠的長協(xié)覆蓋率也將繼續(xù)提高。

三、煤炭鐵路運(yùn)輸呈現(xiàn)增長態(tài)勢

最新數(shù)據(jù)顯示，2022年4月份，國家鐵路發(fā)送電煤1.1億噸，同比增長12.1%，全國363家鐵路直供電廠存煤達(dá)28.6天，保持較高水平。4月份，太原局集團(tuán)公司煤炭運(yùn)量達(dá)到5406萬噸，同比增加176萬噸，其中，大秦線運(yùn)送煤炭3357萬噸，同比增長9.4%，對口供應(yīng)的秦皇島港、唐山港(601000)、曹妃甸港存煤保持在1800萬噸以上。

2022年以來，由于發(fā)運(yùn)利潤較好，鐵路運(yùn)力一直處于飽和狀態(tài)，緊張時也一車皮難求。本應(yīng)在4月開始的大秦線春季集中檢修也多次更改時間，推遲到了5月進(jìn)行。此前的大秦線溜車事故也造成了幾日的煤炭運(yùn)量大幅下滑，港口庫存由升轉(zhuǎn)降，港口煤價也出現(xiàn)了一定的反彈?？上驳氖鞘鹿屎芸焯幚硗桩?dāng)，運(yùn)力也較快恢復(fù)了正常。進(jìn)入6月，大秦線運(yùn)力也已經(jīng)恢復(fù)，未來隨著保供政策的堅決執(zhí)行，鐵路運(yùn)量還將維持較高水平。而海運(yùn)方面，近期國內(nèi)和國際呈現(xiàn)反方向走勢。國內(nèi)由于淡季以及疫情影響下游采購清淡，沿海運(yùn)價指數(shù)也低位運(yùn)行。而BDI則由于復(fù)雜的國際形勢，而呈現(xiàn)上行態(tài)勢。未來6月預(yù)計隨著疫情的好轉(zhuǎn)，國內(nèi)運(yùn)價有望企穩(wěn)回升。

四、港口庫存將先揚(yáng)后抑

根據(jù)最新數(shù)據(jù)統(tǒng)計顯示，2022年4月末國有重點(diǎn)煤礦按地區(qū)統(tǒng)計，總計1518.1萬噸，較2022年3月份上升11.35%。4月坑口庫存繼續(xù)累積，主要是由于消費(fèi)淡季以及疫情影響運(yùn)輸?shù)脑颉Ｎ磥?月隨著疫情情況的好轉(zhuǎn)，預(yù)計庫存也將有所回落。

港口方面則在5月份經(jīng)歷了大秦線檢修所帶來的累庫放緩。但是因為疫情影響及傳統(tǒng)消費(fèi)淡季的原因，整體港口庫存依然呈現(xiàn)持續(xù)上漲的態(tài)勢。未來隨著旺季的來臨，以及疫情好轉(zhuǎn)后下游復(fù)工復(fù)產(chǎn)的影響，下游電廠補(bǔ)庫需求將有所增強(qiáng)，港口庫存有望再度轉(zhuǎn)為去化。

第三部分 下游消費(fèi)分析

一、全社會用電量有所下降

根據(jù)中電聯(lián)的最新數(shù)據(jù)顯示，2022年1-4月，全國全社會用電量26809億千瓦時，同比增長3.4%，其中，4月份全國全社會用電量6362億千瓦時，同比下降1.3%。分產(chǎn)業(yè)看，1-4月，第一產(chǎn)業(yè)用電量319億千瓦時，同比增長10.8%；第二產(chǎn)業(yè)用電量17704億千瓦時，同比增長1.9%；第三產(chǎn)業(yè)用電量4531億千瓦時，同比增長3.1%；城鄉(xiāng)居民生活用電量4254億千瓦時，同比增長10.5%。4月份，第一、二、三產(chǎn)業(yè)用電量增速分別為5.5%、-1.4%和-6.8%；城鄉(xiāng)居民生活用電量同比增長5.5%。

2022年1-4月份，全國發(fā)電設(shè)備累計平均利用1176小時，比上年同期減少41小時。其中，火電1417小時，比上年同期減少51小時；核電2447小時，比上年同期減少4小時；風(fēng)電778小時，比上年同期減少45小時。

分類型看，1-4月份，全國水電設(shè)備平均利用小時為904小時，比上年同期增加61小時；全國火電設(shè)備平均利用小時為1417小時，比上年同期降低51小時，其中，燃煤發(fā)電設(shè)備平均利用小時為1479小時，比上年同期降低41小時，燃?xì)獍l(fā)電設(shè)備平均利用小時為739小時，比上年同期降低120小時；全國核電設(shè)備平均利用小時2447小時，比上年同期降低4小時；全國并網(wǎng)風(fēng)電設(shè)備平均利用小時778小時，比上年同期降低45小時；全國太陽能(000591)發(fā)電設(shè)備平均利用小時432小時，比上年同期增加23小時。5月份因為疫情的緣故預(yù)計用電數(shù)據(jù)繼續(xù)偏弱，但6月份隨著疫情的好轉(zhuǎn)將有望有所反彈。

二、工業(yè)用煤料將觸底反彈

據(jù)最新數(shù)據(jù)顯示，2022年4月全國水泥產(chǎn)量為19470.7萬噸，同比下降18.9%。2022年1-4月全國水泥產(chǎn)量為58106.4萬噸，同比下降14.8%。一季度是建筑行業(yè)的傳統(tǒng)淡季，又假日因素和疫情因素，因此同比下降屬于正常情況，但是進(jìn)入二季度依然表現(xiàn)較差，這也說明了水泥行業(yè)受房地產(chǎn)拖累較深。

2022年開年依然延續(xù)了2021年較為艱難的態(tài)勢，地產(chǎn)政策依然收緊。傳統(tǒng)淡季之后本該進(jìn)入開工旺季卻又被疫情所累，本是春暖花開，但水泥行業(yè)依然延續(xù)著寒冬的狀態(tài)。進(jìn)入二季度后，地產(chǎn)政策有部分利好加上國家今年對于大力發(fā)展基建的重視。待疫情好轉(zhuǎn)后，水泥行業(yè)依然有著較大的增長潛力，未來下半年或?qū)⒖焖俜磸棥?/p>

SMM數(shù)據(jù)顯示，2022年4月（30天）中國電解鋁產(chǎn)329.8萬噸，同比增加1.47%，日均產(chǎn)量10.99萬噸，環(huán)比增長0.3萬噸，同比增長0.16萬噸；2022年1-4月國內(nèi)共生產(chǎn)電解鋁1276.3萬噸，累計同比減少1.13%。相比一季度，4月份國內(nèi)復(fù)產(chǎn)及新增產(chǎn)能增幅放緩，其中增量主要體現(xiàn)在云南、廣西等地，新增、產(chǎn)能置換落地及復(fù)產(chǎn)產(chǎn)能合計70.4萬噸，4月份山東地區(qū)因產(chǎn)能置換的原因涉及減產(chǎn)產(chǎn)能20萬噸左右，其他地區(qū)暫未出現(xiàn)減產(chǎn)的情況。截至5月初，SMM統(tǒng)計全國電解鋁運(yùn)行產(chǎn)能達(dá)4047.8萬噸，國內(nèi)有效建成產(chǎn)能規(guī)模4417.3萬噸，全國電解鋁開工率約為91.6%。SMM4月鋁水比例錄得63.8%，環(huán)比增長0.8個百分點(diǎn)，僅有少量企業(yè)根據(jù)下游企業(yè)的開工微幅調(diào)整。

進(jìn)入5月，國內(nèi)電解鋁運(yùn)行產(chǎn)能有望繼續(xù)小幅抬升，其中云南、廣西、甘肅等地區(qū)仍然有部分企業(yè)有復(fù)產(chǎn)計劃，且四川青海等地區(qū)部分新增產(chǎn)能有望啟槽，另外考量到置換產(chǎn)能的減產(chǎn)預(yù)計到5月底國內(nèi)電解鋁運(yùn)行產(chǎn)能達(dá)4070萬噸附近，5月國內(nèi)電解鋁產(chǎn)量有望達(dá)343萬噸，同比增長3.5%左右。電解鋁由于不停工的特點(diǎn)，相對于其他加工行業(yè)受疫情影響相對較小。加之一季度集中復(fù)產(chǎn)以及投產(chǎn)的產(chǎn)能在未來會逐步放量，因此對于電力需求將形成較大的利多影響。

第四部分 后市展望

5月以來，動力煤盤面先揚(yáng)后抑再上漲，呈現(xiàn)震蕩走強(qiáng)的態(tài)勢，整體上震蕩重心有所上移。由于大秦線檢修以及天氣轉(zhuǎn)熱旺季即將來臨的預(yù)期，貿(mào)易商對于后市較為樂觀。從近期的基本面情況來看，供給方面，煤礦產(chǎn)出在保供的要求下維持高位，坑口采購積極性也較前期有所好轉(zhuǎn)，但是拉運(yùn)以長協(xié)為主，部分坑口煤價在限價令的作用下有所下調(diào)。庫存方面，在大秦線運(yùn)輸恢復(fù)后，整體庫存有所回升，另外長江口庫存受疫情影響上升較快。目前由于天氣轉(zhuǎn)熱，貿(mào)易商較為看好后市，港口現(xiàn)貨報價比較堅挺。但實(shí)際成交交收，港口調(diào)出以長協(xié)為主。需求方面，沿海終端電廠日耗上升緩慢。受疫情影響，很多工廠復(fù)工復(fù)產(chǎn)還在逐步開展。隨著旺季的來臨，未來電廠日耗上升速度或?qū)⒂兴涌?，港口采購也將呈現(xiàn)增長態(tài)勢。進(jìn)口煤方面，由于內(nèi)外價格倒掛，市場采購積極性不高，整體上依然以觀望為主，成交較少。政策方面，保供穩(wěn)價的主基調(diào)沒有改變，并且有關(guān)部門也在進(jìn)一步加強(qiáng)對煤炭市場價格的監(jiān)管，因此未來政策面只緊不松。整體來說動力煤基本面將逐步好轉(zhuǎn)，在疫情形勢全面向好之后，煤價或?qū)⒂枨蠖怂?qū)動的上漲行情。建議短空長多，09合約下方支撐位700，上方壓力位1000。期權(quán)方面，由于成交及持倉量太小，建議以觀望為主。