在煤電等成本上漲推動下，水泥價格持續(xù)走高，7月水泥價格同比增長12.91%，呈加速上漲態(tài)勢。如果以噸水泥熟料綜合毛利作為衡量成本轉(zhuǎn)嫁能力的指標，可以看出水泥行業(yè)成本壓力全部或部分向下游轉(zhuǎn)嫁，且轉(zhuǎn)嫁能力因區(qū)域和企業(yè)不同，西北、西南地區(qū)以及優(yōu)秀公司的成本轉(zhuǎn)嫁能力較強。

　　業(yè)內(nèi)人士認為，由于受宏觀經(jīng)濟與房地產(chǎn)投資影響，水泥行業(yè)的需求存在短期下滑風險。然而在災后重建啟動、寬松財政政策等因素的作用下，水泥市場潛在的需求增長也被看好。

　　盡管水泥行業(yè)固定資產(chǎn)投資高速增長，但考慮到價格上漲、余熱發(fā)電投資等因素，目前的投資增速還在市場可接受的范圍內(nèi)。業(yè)內(nèi)人士認為，在產(chǎn)能總量控制、落后產(chǎn)能淘汰等政策背景下，水泥行業(yè)供求關系大幅惡化的可能性較小。

　　行業(yè)毛利率呈上升趨勢

　　整體來看，目前水泥行業(yè)毛利率呈上升趨勢，期間費用率則持續(xù)下降，表明行業(yè)盈利能力不斷提升。然而6月份當月煤炭價格上漲過快，水泥價格上漲滯后于或小于成本上漲，水泥行業(yè)業(yè)績受到一定影響，企業(yè)的毛利率略有下滑。從水泥行業(yè)主要的上市企業(yè)來看，2008年上半年的毛利率為25.67%，同比下降0.2個百分點。與此同時，部分水泥企業(yè)的費用控制能力持續(xù)提升。

　　2008年上半年，水泥行業(yè)主要上市企業(yè)的凈利潤率為8.7%，同比增加0.82個百分點。期間，費用率略降0.6個百分點至16.57%，主要貢獻在于銷售費用率，而管理費用率、財務費用率同比基本持平。從歷史數(shù)據(jù)來看，銷售費用率、管理費用率兩項指標呈持續(xù)下降趨勢，表明規(guī)模效應顯現(xiàn)和管理能力的提升，這也可以作為凈利潤率和毛利率反向變動的部分原因。

　　優(yōu)勢企業(yè)成本轉(zhuǎn)嫁能力強

　　相關統(tǒng)計顯示，水泥行業(yè)轉(zhuǎn)嫁成本壓力的能力因區(qū)域和企業(yè)不同。在產(chǎn)品價格上升的情況下，毛利率上升必然引起噸毛利增加。即便噸毛利小幅提升，但由于基數(shù)較大，毛利率仍可能下滑。

　　從2008年主要上市企業(yè)上半年的數(shù)據(jù)來看，21家水泥企業(yè)中有12家噸毛利提升，表明成本壓力被完全轉(zhuǎn)嫁；華新、冀東兩家企業(yè)噸毛利略有下降，成本壓力基本轉(zhuǎn)移到下游；而太行水泥等6家企業(yè)毛利率大幅下滑。

　　從單個公司和區(qū)域來看，優(yōu)勢區(qū)域和企業(yè)的成本轉(zhuǎn)嫁能力較強。西部開發(fā)政策，重點工程、基礎設施建設進度加快及四川的震后重建，為區(qū)域水泥需求提供了支撐，西北、西南兩地區(qū)共6家企業(yè)毛利率均出現(xiàn)不同程度的提升。海螺、冀東、華新3家龍頭企業(yè)盡管受到區(qū)域市場的拖累，但憑借其區(qū)域控制能力、余熱發(fā)電消化成本等因素，基本實現(xiàn)了成本的轉(zhuǎn)嫁。另外，太行水泥等6家企業(yè)由于區(qū)域競爭激烈或產(chǎn)能落后甚至處于淘汰之列等原因，成本轉(zhuǎn)嫁能力較弱，利潤空間受到壓縮。

　　價格呈加速上漲趨勢

　　2008年1～7月，全國實現(xiàn)水泥產(chǎn)量7.64億噸，同比增長8.42%，增速同比下降4.47個百分點。7月單月實現(xiàn)水泥產(chǎn)量1.19億噸，同比增長6.28%，增速同比下降2.74個百分點。

　　從重點聯(lián)系企業(yè)水泥（P.o42.5級）出廠含稅均價來看，上半年水泥噸價為307.42元，同比上漲6.25%。

　　7月水泥噸價同比上漲12.91%，呈加速上漲趨勢。從主要區(qū)域來看，7月水泥價格同比漲幅最高的是華北地區(qū)，同比上漲31.88%；漲幅最低的是西南地區(qū)，同比上漲5.82%。

　　由于煤炭成本占水泥生產(chǎn)總成本的40%左右，因此煤炭價格的高位運行將增加水泥的生產(chǎn)成本，水泥行業(yè)成本向下游轉(zhuǎn)嫁的能力因此受到考驗。也有人士認為，盡管奧運會后煤炭供應可能略有增加，但四季度進入采暖期后煤炭需求旺盛，預計煤炭價格將維持高位。

　　另外，在CPI繼續(xù)回落的前提下，年內(nèi)銷售電價有可能進一步上調(diào)，從而將加大水泥生產(chǎn)成本。業(yè)內(nèi)認為，盡管火電上網(wǎng)電價每千瓦時提高0.02元，火電企業(yè)現(xiàn)金流壓力得以緩解，但盈利能力依然較弱，電價仍有上調(diào)的空間。[Page]

　　短期需求存在下滑風險

　　2008年1～7月，全國累計完成城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資7.22萬億元，同比增長27.3%，增幅同比提高0.7個百分點。剔出價格因素，1～7月我國實際投資增速為15.3%～15.6%，較去年同期顯著下滑。盡管價格不斷推高名義投資增速，實際投資增速仍呈下滑趨勢。

　　具體來看，1～7月，房地產(chǎn)開發(fā)累計投資1.59萬億元，同比增長30.9%，增速環(huán)比放緩。如果房地產(chǎn)投資增速大幅下滑，將直接影響到固定資產(chǎn)投資，從而影響水泥的需求。

　　今年以來，新開工項目計劃總投資增速不容樂觀，除6月外均為負增長，7月份同比下降2.9%。如果未來施工投資增幅大幅放緩，則水泥需求將面臨下滑風險。

　　業(yè)內(nèi)人士認為，在保增長、控通脹的調(diào)控思路下，未來將實施寬松的財政政策，預計政府公共投資力度會進一步加大，重點工程、基礎設施建設投資有望加快。而在從緊貨幣政策下，房地產(chǎn)投資將會面臨短期下滑風險，但考慮到房地產(chǎn)在經(jīng)濟中的支柱地位和需求剛性，其長期的運行良好預期將拉動水泥需求。另外，由于西部、中部、東北地區(qū)的基礎設施較落后、歷史欠賬較多，隨著國家西部開發(fā)、中部崛起、振興東北等政策的深入推進，以及四川地震、南方洪災的災后重建啟動，將推動相應區(qū)域的固定資產(chǎn)投資。

　　投資增速仍持續(xù)攀升

　　進入2008年以來，受落后產(chǎn)能淘汰、震后重建、行業(yè)盈利情況良好等因素刺激，水泥行業(yè)固定資產(chǎn)投資增速維持高位，并持續(xù)攀升。分地區(qū)來看，中南、西南地區(qū)投資額處于全國前列。

　　上半年，我國水泥行業(yè)累計完成投資額446.45億元，同比增長69.85％。1～7月，水泥行業(yè)完成固定資產(chǎn)投資531.28億元，同比增長6..46%；盡管增速較上月有所下降，但仍維持高速增長。考慮到造價提高與余熱發(fā)電機組的投資因素，用于水泥產(chǎn)能擴張的實際投資增速約為40%左右。

　　據(jù)了解，受價格不斷上漲推動，設備、土地等價款同比大幅增加；而余熱發(fā)電機組投資一般占項目總投資額的12%～15%；且目前該項投資包含了對已建生產(chǎn)線的配套工程。

　　業(yè)內(nèi)人士指出，目前我國水泥行業(yè)的實際生產(chǎn)線建設可能并不像表象那么多。從擬建項目來看，未來水泥新增產(chǎn)能巨大，但許多擬建項目建設或完工進度可能滯后，主要原因有：緊縮的貨幣政策下，項目建設貸款受銀行的支持力度減弱；項目的審批程序更加復雜，在一定程度上控制了新建水泥產(chǎn)能的規(guī)模；如企業(yè)估計未來可能會出現(xiàn)產(chǎn)能過剩，將會延遲項目建設進度。

　　行業(yè)發(fā)展將呈現(xiàn)三大特點

　　未來的一段時間里，我國水泥行業(yè)發(fā)展的特點將主要體現(xiàn)在三個方面：

　　第一，落后產(chǎn)能的淘汰將進一步加快。2007年，我國水泥行業(yè)共淘汰落后產(chǎn)能5200萬噸，2008年上半年淘汰約2000萬噸。業(yè)內(nèi)人士認為，下半年落后水泥產(chǎn)能的淘汰工作將進一步加快，預計全年淘汰落后產(chǎn)能將達7000萬噸。

　　第二，成本的控制與轉(zhuǎn)嫁能力決定企業(yè)競爭力。由于產(chǎn)品的高度同質(zhì)化，水泥企業(yè)的成本控制能力決定了其競爭力。受煤、電價格上漲影響，成本壓力需要向下游傳遞或者在內(nèi)部消化，向下游轉(zhuǎn)嫁的能力取決于區(qū)域供求關系、市場占有率和企業(yè)之間的競爭合作關系。內(nèi)部消化能力則取決于企業(yè)的成本、費用控制能力，而余熱發(fā)電機組的投產(chǎn)也將有效降低成本。第三，固定資產(chǎn)投資的轉(zhuǎn)移帶來區(qū)域性發(fā)展趨勢。隨著中部崛起、西部開發(fā)、振興東北等政策的進一步深化，投資向內(nèi)陸轉(zhuǎn)移的進程加快，相關區(qū)域固定資產(chǎn)投資熱情高漲，涌現(xiàn)出如天津濱海新區(qū)、武漢經(jīng)濟圈、長株潭城市群等主題性投資區(qū)域；在目前寬松財政政策下，政府對重點工程及基礎設施建設的投資力度有望加強。而四川地震、南方水災等災后重建的啟動，將拉動相關區(qū)域固定資產(chǎn)投資增長，從而使得當?shù)丶爸苓叺貐^(qū)水泥需求旺盛。