疆內(nèi)行業(yè)龍頭 六成產(chǎn)能集中在東北疆

　　天山股份是新疆區(qū)域內(nèi)最大的水泥生產(chǎn)企業(yè)，目前擁有年產(chǎn)1200萬噸水泥的生產(chǎn)能力。公司實際控制人為中材集團，屬于國家重點支持的12家全國性大型水泥生產(chǎn)企業(yè)。公司總產(chǎn)能的67%分布在新疆區(qū)內(nèi)，新疆區(qū)內(nèi)的產(chǎn)能有65%分布在東北疆。公司在疆內(nèi)的市場份額約為47%，處于絕對領(lǐng)先位置。

　　新疆區(qū)內(nèi)以天山山脈為界，在地域上可廣義劃分為南疆和北疆兩大區(qū)域，其中位于新疆東部的吐魯番、鄯善、哈密以及烏昌地區(qū)位于廣義上的北疆地區(qū)，是新疆區(qū)域內(nèi)經(jīng)濟發(fā)展相對較快的區(qū)域.公司在疆內(nèi)的生產(chǎn)線仍以北疆分布較為密集，有20%的產(chǎn)能位于烏昌、吐哈及鄯善區(qū)域，可以充分享受區(qū)域經(jīng)濟發(fā)展而帶來的增長機會。

　　新增產(chǎn)能方面，公司于米東新建的一條2000t/d生產(chǎn)線已于今年上半年投產(chǎn)，將成為08年的主要增量。此外公司在喀什新建的2000t/d生產(chǎn)線將于今年10月份建成投產(chǎn)，收購江蘇恒來建材的5000t/d*1+2000t/d*1兩條生產(chǎn)線將于今年三季度完成并表。明年的主要產(chǎn)能增量則來自于以上生產(chǎn)線的達產(chǎn)以及預計明年年中投產(chǎn)的江蘇溧水5000t/d生產(chǎn)線以及下半年投產(chǎn)的塔什店2500t/d生產(chǎn)線。以上生產(chǎn)線全部達產(chǎn)后，公司總產(chǎn)能將接近2000萬噸。

　　區(qū)域經(jīng)濟發(fā)展迅速

　　去年9月，國務院發(fā)布《關(guān)于進一步促進新疆經(jīng)濟社會發(fā)展的若干意見》，即32號文件。此文件是在國務院25個部門和單位組成11個專題組赴新疆進行實地調(diào)研的基礎(chǔ)上形成的，包含工業(yè)、農(nóng)業(yè)、能源、礦產(chǎn)、水利、交通、環(huán)境保護和生態(tài)建設(shè)等11個方面。文件明確指出，新疆是中國能源資源戰(zhàn)略基地，是西部地區(qū)經(jīng)濟增長的重要支點，是中國向西開放的重要門戶，是中國西北的戰(zhàn)略屏障，在全國發(fā)展和穩(wěn)定大局中具有特殊重要的戰(zhàn)略地位。文件明確了新疆今后的發(fā)展方向，即：

　　推進優(yōu)勢資源開發(fā)。逐步把資源優(yōu)勢轉(zhuǎn)化為經(jīng)濟優(yōu)勢。

　　加強薄弱環(huán)節(jié)的基礎(chǔ)能力建設(shè)。

　　著力推進區(qū)域協(xié)調(diào)發(fā)展。重點扶持南疆喀什、和田、克州發(fā)展，集中力量改善農(nóng)牧民生產(chǎn)生活條件。優(yōu)化發(fā)展天山北坡經(jīng)濟帶，推動天山南麓經(jīng)濟發(fā)展。

　　重點面向中亞擴大對外開放,形成西部陸上開放和東部沿海開放并進的對外開放新格局。

　　加大對口援疆工作力度，促進民族地區(qū)經(jīng)濟、政治、文化、社會全面進步。

　　文件中還提出了新疆未來發(fā)展的戰(zhàn)略目標：

　　到2010年，新疆人均地區(qū)生產(chǎn)總值接近或達到全國平均水平，位居西部前列；城鄉(xiāng)居民收入接近或達到西部地區(qū)較高水平；人均基本公共服務接近或達到全國平均水平；地方財政收入有較大幅度增長；單位生產(chǎn)總值能耗實現(xiàn)預期目標；生態(tài)環(huán)境得到改善。

　　到2020年，把新疆建設(shè)成為中國西部新的經(jīng)濟增長點和對外開放的前沿陣地，實現(xiàn)全面建設(shè)小康社會的目標。

　　32號文件是國家支持新疆發(fā)展的重要綱領(lǐng)性文件，將為新疆的發(fā)展構(gòu)筑良好的政策基礎(chǔ)。我們有理由相信，新疆未來幾年將進入一個較快的發(fā)展時期。另外根據(jù)新疆國民經(jīng)濟和社會發(fā)展“十一五”規(guī)劃，全社會固定資產(chǎn)投資年均增長16％以上，五年累計完成固定資產(chǎn)投資10000億元以上，城鎮(zhèn)化率提高到42％，這些都將為公司今后的發(fā)展提供有力的支持。

　　觀察新疆固定資產(chǎn)投資歷史數(shù)據(jù)可以發(fā)現(xiàn)，過去幾年新疆的投資增速始終低于全國平均水平，而從今年開始呈現(xiàn)加速發(fā)展態(tài)勢，我們認為在國家政策的大力扶持下，新疆未來的投資增速仍將保持較高水平。[Page]

　　區(qū)域特點明顯 未來增長可期

　　新疆地處祖國大西北，遠離內(nèi)地，地廣人稀，市場相對獨立。大小城市都臨水而建，屬于典型的綠洲經(jīng)濟。2001-2007年，新疆固定資產(chǎn)投資投資增速始終低于全國平均水平，經(jīng)濟發(fā)展較慢。作為投資拉動型的水泥行業(yè)也發(fā)展較為緩慢，截止2007年末，新疆區(qū)統(tǒng)計規(guī)模以上的水泥企業(yè)52家，全區(qū)水泥產(chǎn)量1455.6萬噸，水泥生產(chǎn)企業(yè)平均規(guī)模21.85萬噸，與全國持平。由于區(qū)內(nèi)綠洲經(jīng)濟的特點，水泥企業(yè)大都選擇建設(shè)在各個綠洲組團附近，各區(qū)域水泥市場相對獨立。由于各區(qū)域間運距較長以及單個城市水泥耗用量小，使得區(qū)域內(nèi)存在大量的中小型水泥企業(yè)，和其他省份大量新建大規(guī)模生產(chǎn)線不同的是，新疆區(qū)內(nèi)最大的水泥生產(chǎn)線也只有2500t/d。

　　新疆水泥企業(yè)的成本結(jié)構(gòu)也與疆外明顯不同，一般而言，水泥企業(yè)的原材料成本占到總成本的20%左右，煤炭電力等能源的成本占總成本的60%以上。而新疆水泥企業(yè)的成本結(jié)構(gòu)恰恰與此相反，由于公路的長途運輸，導致石灰石的成本較高，一般含稅價在40-50元/噸左右。而由于新疆的煤炭資源儲備豐富，煤炭價格保持在較低水平，即使經(jīng)過今年的煤價上漲，目前北疆區(qū)域的煤炭價格仍然在200元/噸左右，這相對于內(nèi)地企業(yè)是一個很大的優(yōu)勢。

　　此外不可不提的是新疆水泥的市場結(jié)構(gòu)，目前已基本形成了以天山股份和青松建化兩家企業(yè)為主導的寡頭壟斷市場，天山股份主打北疆市場，在北疆占據(jù)絕對優(yōu)勢，青松建化則主要占據(jù)南疆市場。2001年天山通過收購進入南疆市場，由此形成激烈的市場競爭，銷售利潤率不斷下滑。此后的德隆事件使天山發(fā)展陷入困境，引發(fā)了低價傾銷的局面。而青松建化抓住時機，進入北疆市場，形成“你中有我、我中有你”的競爭局面，此后隨著企業(yè)競爭趨于理性，最終達成共識，只有從競爭走向競合，實現(xiàn)行業(yè)自律，共同維護市場，才能穩(wěn)定市場，使行業(yè)良性發(fā)展，維護企業(yè)利益。隨著雙方的合作，逐步鞏固并形成了水泥價格體系，企業(yè)的利潤率也由此不斷回升。回顧新疆水泥行業(yè)走過的發(fā)展路程，確實使人感受到“市場如戰(zhàn)場”這句話的真實意義，也更讓人意識到目前這種局面的來之不易，身處其中的企業(yè)管理者應該比我們更加清醒的認識到這一點，在調(diào)研過程中，無論是天山還是青松，均明確提出“競合”二字，我們相信目前的競爭格局能夠穩(wěn)定一段時間，這對于企業(yè)發(fā)展是有利的。

　　我們分析了新疆歷年的固定資產(chǎn)投資額以及水泥產(chǎn)量數(shù)據(jù)，并對二者進行了擬合分析，可以發(fā)現(xiàn)，二者存在較強的相關(guān)性，每億元固定資產(chǎn)投資可帶動水泥消費0.7萬噸左右，低于全國的平均水平，基本符合新疆綠洲經(jīng)濟的特點。

　　根據(jù)新疆“十一五”規(guī)劃，5年內(nèi)將累計完成投資10000億元。2006-2007年疆內(nèi)共完成投資3067億元，08年預計將完成投資2000億元，未來兩年將完成投資5000億元，水泥需求將保持穩(wěn)定增長，產(chǎn)能利用率也將高位運行，新疆區(qū)內(nèi)的水泥供需將出現(xiàn)略為偏緊的局面。事實上我們認為隨著新疆區(qū)內(nèi)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)力度的加強，每億元固定資產(chǎn)投資所需的水泥用量將會增加，因此我們的測算仍是偏保守的。[Page]

　　盈利預測

　　我們根據(jù)公司在建生產(chǎn)線的竣工及達產(chǎn)進度以及公司各項業(yè)務發(fā)展狀況，作出盈利預測：

　　我們預計公司2008-2010年每股收益分別為0.70元、1.11元和1.32元，對應10月8日收盤價動態(tài)PE分別為10.11倍、6.39倍和5.35倍，考慮到公司在新疆絕對的行業(yè)龍頭地位以及未來較明確的增長，我們給予公司“增持”評級，對應目標價10元。