水泥行業(yè)基本面的反轉(zhuǎn)取決于房地產(chǎn)投資的反轉(zhuǎn)，仍需一段時日。我們認(rèn)為從今年四季度至09年上半年，水泥行業(yè)缺乏基本面反轉(zhuǎn)的條件。但是，在此之間，如果政府出臺強(qiáng)有力的政策，房地產(chǎn)需求逐步恢復(fù)，房地產(chǎn)投資增長止跌企穩(wěn)，水泥行業(yè)有可能在09年下半年進(jìn)入緩慢恢復(fù)通道，水泥銷售將逐步恢復(fù)，水泥價格將止跌企穩(wěn)。我們認(rèn)為房地產(chǎn)新開工面積增速、企業(yè)利潤增速等先行指標(biāo)好轉(zhuǎn)是水泥行業(yè)復(fù)蘇的信號。

　　本次十七屆三中全會重點關(guān)注的農(nóng)村土地改革對水泥行業(yè)的影響將是長期而深遠(yuǎn)的，但短期不會促使行業(yè)基本面反轉(zhuǎn)。由于農(nóng)村和鄉(xiāng)鎮(zhèn)建設(shè)用水泥占到了水泥需求的35%，長期來看，農(nóng)村土地改革可能引發(fā)的固定資產(chǎn)投資需求增大將拉動水泥需求。但短期看，政策施行的滯后性將制約其對實體經(jīng)濟(jì)的拉動效果，因此不會成為促使水泥行業(yè)短期內(nèi)反轉(zhuǎn)的主要原因。

　　今年四季度和明年一季度，水泥股存在政策市下的反彈機(jī)會。今年10月至明年3月底，是政策出臺的密集時期，其中，房地產(chǎn)刺激政策和基礎(chǔ)設(shè)施投資政策將對水泥股有較大正面影響。目前，中央政府已明確導(dǎo)向保增長，貨幣政策放松的速度也超出了市場預(yù)期，地方政府房地產(chǎn)刺激政策已經(jīng)或?qū)⒁懤m(xù)推出，市場對中央政府推出房地產(chǎn)松綁政策的預(yù)期漸強(qiáng)。此外，政府大規(guī)模發(fā)債并用于基礎(chǔ)設(shè)施投資相關(guān)的政策也會對水泥股有一定的刺激作用。

　　另一方面，雖然7-8月水泥價格淡季不跌，但煤炭前期過度上漲以及在三季度高位維持使得水泥價格在下半年仍有補漲需求，而9 月旺季不旺，價格微跌，導(dǎo)致三季度行業(yè)毛利率將繼續(xù)窄幅收縮，噸水泥毛利也可能出現(xiàn)微降。

　　下調(diào)海螺水泥A 股評級至“審慎推薦”，H 股評級至“中性”，下調(diào)中國建材H 股評級至“中性”，下調(diào)華新水泥評級至“中性”，維持冀東水泥“中性”評級。海螺水泥因其卓越的管理能力和成本控制力而具備較強(qiáng)的抗風(fēng)險能力，公司負(fù)債率較低且現(xiàn)金流充裕，可能會受益于行業(yè)下行周期中的行業(yè)整合，長期看，其持續(xù)較快增長可給投資者帶來穩(wěn)健回報，A 股評級調(diào)至“審慎推薦”，但Ｈ股估值過高，評級調(diào)至“中性”。中國建材負(fù)債率過高，資本支出較大，但較高的銀行受信額度可使現(xiàn)金流處于安全狀態(tài)，下調(diào)評級至“中性”。華新水泥毛利率和凈利率水平較低，盈利對價格敏感度較高，行業(yè)下行周期中資本支出較大且負(fù)債率高，財務(wù)風(fēng)險增大，評級調(diào)至“中性”。冀東水泥估值過高，資本支出大，現(xiàn)金流緊張，產(chǎn)能擴(kuò)張規(guī)模可能受到影響，維持“中性”。