在外部制約下，降政策利率難，但可通過降低銀行資金成本降LPR。

中國人民銀行授權(quán)全國銀行間同業(yè)拆借中心公布，2022年6月20日貸款市場報價利率（LPR）為：1年期LPR為3.7%，5年期以上LPR為4.45%，二者均和上次持平。

分析來看，此次LPR未變的原因在于，定價錨MLF未變及銀行資金成本未有明顯下降。不過，由于經(jīng)濟下行壓力仍在，貨幣政策仍需發(fā)力穩(wěn)增長，下半年LPR仍有調(diào)降的可能。

為何保持不變？

2019年8月，央行推進貸款利率市場化改革。改革后的LPR由各報價行按照對最優(yōu)質(zhì)客戶執(zhí)行的貸款利率，于每月20日（遇節(jié)假日順延）以公開市場操作利率（主要指中期借貸便利MLF利率）加點的方式形成報價。

其中MLF利率是央行中期政策利率，代表了銀行體系從中央銀行獲取中期基礎(chǔ)貨幣的邊際資金成本；加點幅度則主要取決于各行自身資金成本、市場供求、風險溢價等因素。簡言之，LPR等于MLF+點差。

從MLF操作利率看，6月15日，央行開展2000億元1年期中期借貸便利（MLF）操作，利率為2.85%，與上月持平。從銀行資金成本看，6月并無降準、存款利率改革等降低銀行資金成本的新措施推出。

“無論從銀行資金成本還是貸款市場供需平衡角度看，6月報價行都缺乏下調(diào)加點的動力。另外，5月5年期以上LPR報價下調(diào)15個基點，幅度較大，這也會在一定程度上消化4月降準、設(shè)立存款利率市場化調(diào)整機制等對銀行負債成本下降帶來的影響。由此，6月LPR報價不動符合市場普遍預(yù)期?！睎|方金誠首席宏觀分析師王青稱。

王青還表示，5月宏觀數(shù)據(jù)顯示，消費、投資和工業(yè)生產(chǎn)都已轉(zhuǎn)入回升過程；6月中旬以來，30個大中城市新房成交數(shù)據(jù)出現(xiàn)改善跡象。在此期間，政策升級加碼的必要性下降。

國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，5月份，全國規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長0.7%，而4月份為下降2.9%；5月份，社會消費品零售總額同比下降6.7%，降幅比上月收窄4.4個百分點。投資平穩(wěn)增長。1-5月份，固定資產(chǎn)投資同比增長6.2%，保持基本穩(wěn)定。

房地產(chǎn)方面，2022年5月份，70個大中城市商品住宅銷售價格環(huán)比總體延續(xù)降勢，但降勢趨緩，新建商品住宅環(huán)比下降城市個數(shù)減少；一、二、三線城市商品住宅銷售價格同比漲幅均有回落或降幅擴大，同比下降城市個數(shù)增加。

國家統(tǒng)計局新聞發(fā)言人付凌暉表示，我國經(jīng)濟逐步克服疫情的不利影響，呈現(xiàn)恢復(fù)勢頭。但國際環(huán)境依然復(fù)雜嚴峻，外部不確定性增大，國內(nèi)經(jīng)濟恢復(fù)仍然是初步的，主要指標增速還處于低位，恢復(fù)基礎(chǔ)還需要鞏固。下階段，要高效統(tǒng)籌疫情防控和經(jīng)濟社會發(fā)展，加大宏觀政策調(diào)節(jié)力度，推動穩(wěn)增長一攬子政策措施落地見效，著力穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟大盤。

　下半年仍有調(diào)降可能

市場認為，由于經(jīng)濟下行壓力仍在，貨幣政策仍需發(fā)力穩(wěn)增長，下半年LPR仍有調(diào)降的可能。

央行副行長潘功勝6月2日在央行發(fā)布會上表示，下一步，人民銀行、外匯局將靠前發(fā)力，適當加力，繼續(xù)加大穩(wěn)健貨幣政策實施力度，營造良好的貨幣金融環(huán)境，與有關(guān)部門齊心協(xié)力，推動一攬子政策盡快落地，發(fā)揮好穩(wěn)住經(jīng)濟和助企紓困的政策效應(yīng)，保持經(jīng)濟運行在合理區(qū)間。

王青表示，在美聯(lián)儲將持續(xù)大幅收緊貨幣政策前景下，MLF利率下調(diào)的可能性較小。不過，政策面在穩(wěn)增長方向還需要適度加力。未來貨幣政策操作的重點將是穩(wěn)住政策利率，著力引導(dǎo)貸款利率下行，持續(xù)降低實體經(jīng)濟融資成本，鞏固經(jīng)濟修復(fù)勢頭，這也包括降低房貸利率，推動樓市在三季度回暖。

“LPR改革為監(jiān)管層提供了相應(yīng)的政策工具。具體而言，下半年在MLF利率保持不變的同時，監(jiān)管層可通過引導(dǎo)銀行資金成本下行，推動LPR報價下調(diào)，進而降低企業(yè)和居民貸款利率?！?/p>

中信證券(600030)聯(lián)席首席經(jīng)濟學家明明表示，下半年價格型貨幣政策寬松的必要性仍存。然而考慮中美政策周期分化下的外部阻力，MLF操作利率直接調(diào)降較為困難?！敖党杀尽蹦繕藢崿F(xiàn)的核心在于LPR的下行，其傳導(dǎo)途徑并非單一。

明明續(xù)稱，從政策利率指導(dǎo)路徑來看，LPR報價是由MLF加點而成，MLF降息將直接引導(dǎo)LPR報價下調(diào)；從銀行負債成本調(diào)降來看，存款利率報價改革等手段直接降低了銀行負債成本，同樣能引導(dǎo)LPR報價下行，5月份5年期以上LPR單獨調(diào)降即為該路徑下的實例。

“由此可見，后續(xù)通過降準與存款利率報價改革引導(dǎo)LPR下調(diào)而實質(zhì)降息仍有空間，預(yù)計后續(xù)1年期LPR存在5-10BP下調(diào)空間，5年期以上LPR存在10-15BP下調(diào)空間。而若美國在經(jīng)濟衰退下加息節(jié)奏放緩，后續(xù)我國MLF直接降息仍有可能?！泵髅鞣Q。

央行《一季度貨幣政策執(zhí)行報告》披露，2022年4月人民銀行指導(dǎo)利率自律機制建立了存款利率市場化調(diào)整機制，自律機制成員銀行參考以10年期國債收益率為代表的債券市場利率和以1年期LPR 為代表的貸款市場利率，合理調(diào)整存款利率水平。

報告還提出，新機制建立后，工農(nóng)中建交郵儲等國有銀行和大部分股份制銀行均已于4月下旬下調(diào)了其1年期以上期限定期存款和大額存單利率，部分地方法人機構(gòu)也相應(yīng)做出下調(diào)。根據(jù)最新調(diào)研數(shù)據(jù)，4月最后一周（4月25日-5月1日），全國金融機構(gòu)新發(fā)生存款加權(quán)平均利率為2.37%，較前一周下降10個基點。