秦皇島動(dòng)力煤現(xiàn)貨價(jià)格（國內(nèi)基準(zhǔn)價(jià)格）上周環(huán)比下降9%至人民幣720 元/噸（106 美元/噸），為自2001 年2 月以來的最大環(huán)比跌幅。

　　分析

　　(1) 煤價(jià)的大幅下跌出乎我們的意料，我們?cè)A(yù)計(jì)年底現(xiàn)貨煤價(jià)為人民幣850 元/噸。

　　(2) 煤價(jià)在銷售旺季（冬季的采暖需求）的大幅下跌表明動(dòng)力煤行業(yè)的基本面正在迅速惡化。從歷史上看，現(xiàn)貨煤價(jià)通常會(huì)在四季度上揚(yáng)。

　　(3) 我們認(rèn)為，此次煤價(jià)下跌在更大程度上是由需求導(dǎo)致的，10 月份需求數(shù)據(jù)十分疲軟，其中燃煤電廠（占煤炭需求的56%）發(fā)電量同比下滑4.6%，為亞洲金融危機(jī)以來的最差水平。若不考慮季節(jié)性因素，電廠20 天以上的煤炭庫存周轉(zhuǎn)天數(shù)同樣高于預(yù)期。

　　潛在影響

　　(1) 早在11 月14 日發(fā)布的題為《上行周期尚未到來；最不看好煤炭和同業(yè)股票》的報(bào)告中，我們就重申了我們對(duì)動(dòng)力煤行業(yè)的悲觀立場(chǎng)。此次煤價(jià)的大幅下跌再次證明了我們的觀點(diǎn)。

　　(2) 我們預(yù)計(jì)煤價(jià)將進(jìn)一步走軟，因?yàn)橹饕枨笸苿?dòng)因素（發(fā)電和鋼鐵行業(yè)共占煤炭需求總量的75%）面臨下行風(fēng)險(xiǎn)。

　　隨著外需和國內(nèi)房地產(chǎn)行業(yè)放緩導(dǎo)致制造業(yè)活動(dòng)減緩，發(fā)電需求將進(jìn)一步疲軟。

　　例如，能源密集型電解鋁行業(yè)（占6%的電力總需求）10 月底經(jīng)歷了更多的煉鋁廠停產(chǎn)，中國鋁業(yè)宣布減產(chǎn)18%（占全國1,400 萬噸總產(chǎn)量的5%）。政府宣布的基建支出計(jì)劃對(duì)電解鋁行業(yè)的影響有限，因?yàn)槠浣ㄔO(shè)需求（占總需求的35%）更大程度上受房地產(chǎn)行業(yè)推動(dòng)。

　　(3) 國內(nèi)基本面惡化是亞太煤炭市場(chǎng)的主要負(fù)面因素。

　　中國出口增加將直接影響亞太煤炭市場(chǎng)。我們認(rèn)為政府近期公布的最后一批煤炭出口配額（1,600 萬噸）可能意味著國內(nèi)供應(yīng)過剩的壓力需要得到緩解。

　　由于國內(nèi)市場(chǎng)供大于求，中國的煤炭進(jìn)口量減少。2007 年中國煤炭進(jìn)口量約為5,100 萬噸，而同期出口5,300 萬噸。