中銀國(guó)際證券股份有限公司陳浩武近期對(duì)海螺水泥(600585)進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《珍惜優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)與歷史最低PB》，本報(bào)告對(duì)海螺水泥給出買(mǎi)入評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為28.41元。

本文對(duì)海螺水泥上市后的發(fā)展歷史進(jìn)行了深度總結(jié)，海螺水泥的核心競(jìng)爭(zhēng)力來(lái)源于兩大壁壘下的成本優(yōu)勢(shì)。公司正處于歷史最低估值水平，而資產(chǎn)質(zhì)量仍然較高，低PB與高資產(chǎn)質(zhì)量凸顯公司性?xún)r(jià)比。我們維持公司買(mǎi)入評(píng)級(jí)。

支撐評(píng)級(jí)的要點(diǎn)

核心競(jìng)爭(zhēng)力來(lái)自“T型”戰(zhàn)略和員工持股激勵(lì)下的成本優(yōu)勢(shì)?！癟型”戰(zhàn)略綜合了礦山資源稟賦、大規(guī)模產(chǎn)能布局優(yōu)勢(shì)、長(zhǎng)江水運(yùn)優(yōu)勢(shì)以及華東地區(qū)城市帶最廣闊的水泥需求市場(chǎng)四大高壁壘優(yōu)勢(shì)。此外，海螺集團(tuán)的員工持股改制是海螺水泥低費(fèi)用高運(yùn)營(yíng)效率的核心來(lái)源。

估值到底，噸凈利仍相對(duì)豐厚。當(dāng)下海螺水泥處于PE與PB雙歷史底，PB甚至破1，歷史上幾次估值低位出現(xiàn)在外部因素沖擊，經(jīng)濟(jì)下行壓力較大的時(shí)刻，但均未達(dá)到目前的估值低位。噸凈利大幅優(yōu)于歷史底：噸凈利底部出現(xiàn)在2015年，行業(yè)普遍虧損，而海螺水泥仍維持30元/噸左右凈利潤(rùn)。而2022年上半年水泥產(chǎn)量創(chuàng)十年低點(diǎn)的情況下，海螺水泥仍有96元/噸的凈利潤(rùn)。

高資產(chǎn)質(zhì)量以及優(yōu)秀的財(cái)務(wù)指標(biāo)下，PB修復(fù)概率大。與其他低PB板塊相比，海螺水泥的資產(chǎn)負(fù)債率、周轉(zhuǎn)率、ROE等多項(xiàng)指標(biāo)均相對(duì)占優(yōu)。資產(chǎn)質(zhì)量方面，現(xiàn)金、產(chǎn)線、礦山是公司資產(chǎn)的核心組成部分，公司產(chǎn)線規(guī)模大效率高，新增產(chǎn)能壁壘較高的情況下，產(chǎn)線價(jià)值較高；環(huán)保限制日益嚴(yán)格、骨料價(jià)格中樞上升，公司礦山的價(jià)值或也高于賬面。

基本面磨底，水泥需求或有好轉(zhuǎn)。目前處于金九銀十的施工旺季，公司主營(yíng)的華東等區(qū)域表現(xiàn)優(yōu)于全國(guó)平均，基本面或逐漸磨底邊際改善。

估值

Q3水泥價(jià)格恢復(fù)不及預(yù)期，我們下調(diào)原有盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2022-2024年分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利234.1、263.6、285.3億元，對(duì)應(yīng)每股收益4.42、4.97、5.38元。公司估值處于歷史低位，具備較高的安全邊際，維持買(mǎi)入評(píng)級(jí)。

評(píng)級(jí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)

水泥需求恢復(fù)不及預(yù)期、煤炭?jī)r(jià)格持續(xù)上漲、行業(yè)格局惡化。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，招商證券(600999)鄭曉剛研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值高達(dá)95.79%，其預(yù)測(cè)2022年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利244.82億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為6.26。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：