1997-2008年水泥行業(yè)可以分為明顯的3個周期。我們對12年財政和貨幣政策對水泥盈利和估值影響進行詳盡分析。1998年執(zhí)行積極財政加大基礎設施投資，水泥盈利獲得回升但未有實質性改變，1998下半年-99年水泥估值和盈利周期獲得短期回升即回頭下降。

　　2004年嚴厲宏觀調控、連續(xù)兩年產能投放大增導致水泥盈利和估值周期大幅下降，2005下半年因需求復蘇和產能投放壓力變小，水泥盈利和估值開始緩慢復蘇至2007年。2008年因實際需求增速下降和連續(xù)兩年產能投放壓力大，水泥盈利和估值再次下降。

　　我們通過水泥行業(yè)固定資產投資和各省在建生產線進度2種方法測算2009年水泥新增產能約為1.25-1.42億噸或7.8%-8.8%。通過細分行業(yè)固定資產投資增速加總和細分行業(yè)水泥消費加總2種方法測算2009年水泥需求新增6.3%-7.2%或者0.92-1.04億噸。

　　綜合供需結果供略過于求，2009上半年水泥價格將下跌，3季度后隨財政政策效果顯現價格環(huán)比回升。因2009年水泥新增供需邊際下降，因此2009上半年水泥毛利率依舊呈下降趨勢，但3季度后隨需求轉暖和煤炭價格滯后復蘇，水泥毛利率會獲得環(huán)比提升。

　　公司篩選邏輯主要立足于各省供需關系判斷之上，我們通過水泥投資和在建產能測算各省產能增加，通過計劃投資增速、剩余投資/完成、房地產投資占比衡量各省未來需求增加。同時考慮公司盈利水平和估值情況構建“全國經營”“區(qū)域龍頭”“關注潛力”組合。

　　預期2009上半年水泥價格仍將隨煤炭價格下降和需求暫時疲軟而下降，盈利依然不樂觀。目前我們對產能判斷比較翔實，但因財政加大投資需求需要在09年1季度后才有數據，因此目前到09年2季度以防守策略為主，關注新增產能少的區(qū)域，重點配臵賽馬實業(yè)。

　　2009年2季度以后建議配臵需求復蘇的區(qū)域，以積極配臵策略為主，重點配臵冀東水泥等負面因素充分釋放的“全國經營組合”。一切如愿會像2004-05周期，中期后開始水泥盈利和估值反彈。若政策不如預期，則會重現1998-1999年周期短期反彈后迅即下降。