水泥業(yè)回暖尚需等待
2008年固定資產(chǎn)實際投資增速大幅回落，由于水泥需求與固定資產(chǎn)投資正相關(guān)性較高，水泥產(chǎn)量出現(xiàn)明顯的下滑，截至2008年11月份，水泥產(chǎn)量累計增速為5.7%，同比下滑8個百分點。
國家近期出臺了加大投資的政策，對水泥行業(yè)形成直接利好。我們采用兩種方法對2009年的水泥需求進(jìn)行預(yù)測，預(yù)測結(jié)果是2009年需求增長7.1%，新增水泥需求量為1億噸。根據(jù)水泥固定資產(chǎn)投資和在建生產(chǎn)線的數(shù)據(jù)，我們預(yù)測2009年新增水泥產(chǎn)能在1.9億噸左右，減去擬淘汰的落后產(chǎn)能7000萬噸，有效新增產(chǎn)能為1.2億噸，超過新增水泥需求2000萬噸。如果房地產(chǎn)和制造業(yè)投資萎縮幅度超過我們預(yù)期，或國家投資計劃由于資金等原因達(dá)不到預(yù)期，2009年水泥供需形勢將不容樂觀。
由于項目審批的原因，2009年新增的項目可能需要等到第二或第三季度才能開工。根據(jù)對1998年固定資產(chǎn)投資增速和水泥產(chǎn)量增速的關(guān)系分析，我們認(rèn)為項目從開工到產(chǎn)生水泥的實質(zhì)需求還需要一個季度的時間。所以2009年新增水泥需求的集中釋放需要等到二季度以后，行業(yè)回暖尚需時日。
受益于固定資產(chǎn)投資的持續(xù)高速增長，2003-2007年我國水泥產(chǎn)量保持了10%以上的增速。未來中國水泥行業(yè)難以回到這樣的高增長時代。除了水泥產(chǎn)量基數(shù)已經(jīng)比較龐大以外，還基于兩點因素：
1）我國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)存在投資和出口占比過重的結(jié)構(gòu)性矛盾，經(jīng)濟(jì)面臨轉(zhuǎn)型的壓力，未來固定資產(chǎn)投資增速會放緩；
2）由于投資結(jié)構(gòu)、價格因素和建筑材料的變化，單位投資所需的水泥量呈現(xiàn)明顯的遞減趨勢。我們認(rèn)為在需求增速放緩的背景下，大規(guī)模的區(qū)域整合可能會提速。
鑒于房地產(chǎn)和制造業(yè)投資（特別是房地產(chǎn)投資）對水泥需求的影響較大，2009年水泥供需形勢尚存在不確定性，且行業(yè)供需的好轉(zhuǎn)還需要時間，基于謹(jǐn)慎的原則我們給予水泥行業(yè)“中性”的評級。投資者可遵循“優(yōu)勢區(qū)域+優(yōu)勢公司”的投資策略，建議關(guān)注冀東水泥（000401）、賽馬實業(yè)（600449）和天山股份（000877）。
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