瑞信昨日發(fā)表研究報告指出，基礎(chǔ)原材料需求在去年下半年大幅下滑，相信市場正尋求今年的拐點。就未來6至12個月而言，需求并不明朗，但下半年需求若反彈，水泥及鋼鐵行業(yè)將較煤炭業(yè)及有色金屬率先復(fù)蘇。

　　瑞信相信，內(nèi)地基礎(chǔ)原材料今年需求增長受三個主要因素推動，包括政府刺激經(jīng)濟(jì)方案、減少庫存周期，及房產(chǎn)投資。預(yù)期減少庫存周期完結(jié)及政府刺激計劃全面開展，將可抵銷房產(chǎn)業(yè)的負(fù)面影響，令需求在今年中有可能重新增長。

　　瑞信估計，政府刺激計劃一旦全面推行，將拉動水泥需求年增長14%，鋼材年增長8%，鋁材年增長5%。由于地方政府的計劃更為進(jìn)取，需求有上行風(fēng)險。此外，持續(xù)減少庫存的累積影響沿著價值鏈傳遞，令商品需求進(jìn)入極端負(fù)增長的深度循環(huán)。不過，當(dāng)存貨完成調(diào)整，即使需求沒有真正復(fù)蘇，仍將迎來強(qiáng)力需求反彈。瑞信近月調(diào)查了近30個生產(chǎn)商的庫存水平，當(dāng)中包括煤炭、鐵礦石、鋼鐵等上游物料，及機(jī)械、汽車及白色家電等下游產(chǎn)品，發(fā)現(xiàn)庫存調(diào)整較瑞信預(yù)期快，是未來需求改善的正面訊號。瑞信預(yù)料，下半年大部分基礎(chǔ)材料需求均將加速，當(dāng)中鋼材需求由上半年同比倒退15%，加快至下半年同比增長26%，水泥由上半年的增長2%，加速至下半年的增長15%。

　　瑞信視內(nèi)地水泥業(yè)為政府執(zhí)行刺激計劃的影子，而鋼鐵業(yè)最能受惠減少庫存周期完結(jié)。對煤炭業(yè)則保持中性看法，有色金屬維持審慎。雖然上半年需求繼續(xù)疲弱，但瑞信最看好水泥業(yè)，因下半年供求關(guān)系將有改善。在未來6至12個月，雖然凈供應(yīng)將增加9%，即使不計今年12月底的項目，凈供應(yīng)仍增長5%，但瑞信料凈需求增長仍將改善至11%。刺激計劃的執(zhí)行時間表為關(guān)鍵，有可能給予市場驚喜。鋼鐵業(yè)為瑞信第二看好的行業(yè)，因減少存貨周期的杠桿效應(yīng)最大。受惠于周期完結(jié)，瑞信料內(nèi)地鋼鐵消耗下半年有改善，同比增長達(dá)27%，同期的設(shè)備使用率亦由65%改善至83%。因此，瑞信預(yù)料鋼材單位利潤將由谷底改善至周期中游，甚至攀至上層位置；加上以資產(chǎn)為基礎(chǔ)的估值便宜，料內(nèi)地鋼鐵股在第二季有強(qiáng)勁走趨。

　　由于對水泥業(yè)看法正面，瑞信維持海螺水泥（00914.HK）、中建材（03323.HK）及山水水泥（00691.HK）的“優(yōu)于大市”評級，目標(biāo)價分別為48港元、14港元及3.6港元。鞍鋼（00347.HK）評級由“中性”調(diào)高至“優(yōu)于大市”，目標(biāo)價為12.5港元。

　　瑞信雖然相信煤價最壞時刻已過，及供應(yīng)紀(jì)律將可穩(wěn)定現(xiàn)貨價，但現(xiàn)階段較愿意持有鋼鐵股及水泥股，因需求反彈時，煤炭股將表現(xiàn)滯后。今年煤炭市場前景暗淡，瑞信預(yù)計電力需求增長8%，才足以令供過于求的煤炭行業(yè)復(fù)蘇。神華（01088.HK）成本低，而且股份流動性較同業(yè)佳，在熊市中具防守性，獲維持“優(yōu)于大市”評級，目標(biāo)價24港元。

　　瑞信對鋁業(yè)及銅業(yè)股維持高度審慎。雖然減價走勢已近尾聲，但基于中鋁（02600.HK）及江銅（00358.HK）的成本結(jié)構(gòu)，及疲弱定價前景，認(rèn)為以盈利而言，有色金屬商今年環(huán)境極為困難。江銅目前估值相當(dāng)于市賬率0.8至1倍，甚為昂貴，故將評級由“中性”降至“落后大市”，目標(biāo)價為3.9港元。中鋁獲維持“中性”評級，目標(biāo)價4.1港元。

　　基于美元疲弱及對沖通脹功能，瑞信維持看好金價，料今明年兩年國際金價為每盎司898美元及960美元。不過，按紫金（02899.HK）現(xiàn)股價推算，金價應(yīng)為800美元，較月前倍增。紫金現(xiàn)時的風(fēng)險回報處于較平衡位置，故評級由“優(yōu)于大市”降至“中性”，目標(biāo)價4.4港元。

　　瑞信表示，在原材料股中，其首選為海螺、鞍鋼及神華，而最不看好的股份為江銅。