2022年前三季度，水泥工業(yè)遇到多重超預(yù)期因素沖擊，行業(yè)發(fā)展難度加大。一季度氣溫較低，需求整體較弱，二季度疫情強(qiáng)勢反彈，需求幾近停滯狀態(tài)，三季度極端高溫天氣影響，下游需求恢復(fù)偏慢。前三季度，水泥價格漲少跌多，整體下行；水泥產(chǎn)量創(chuàng)下近年新低，同時由于煤價相對高位，行業(yè)利潤大幅萎縮。展望2022年四季度，我們認(rèn)為水泥行業(yè)供需關(guān)系相較于三季度會有一定程度好轉(zhuǎn)，水泥價格將會有所反彈，但需求弱恢復(fù)下價格上漲空間有限。全年來看，水泥需求將面臨較大下行壓力，行業(yè)效益難言樂觀。

一、水泥需求：基建拉動有限，地產(chǎn)拖累明顯，水泥需求大幅下滑

2022年1-9月，全國固定資產(chǎn)投資增速5.9%，增速平穩(wěn)?；A(chǔ)設(shè)施投資增速8.6%，持續(xù)反彈，其中與水泥密切相關(guān)的鐵路運(yùn)輸業(yè)下降3.1%，道路運(yùn)輸業(yè)微增2.5%，遠(yuǎn)低于基建整體增速，基建對水泥需求拉動較為有限。

圖1：2022年1-9月基建增速持續(xù)反彈圖2：1-9月基建內(nèi)部分項(xiàng)走勢

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房地產(chǎn)開發(fā)端，1-9月房地產(chǎn)開發(fā)投資完成額同比下降8%，預(yù)計(jì)1-9月份建安工程完成額同比下降幅度超8%，降幅擴(kuò)大；施工端看，新開工施工面積處于深降狀態(tài)，1-9月份同比大降38%。整體來看，房地產(chǎn)開發(fā)投資持續(xù)下降嚴(yán)重拖累了水泥需求走低。 

圖3：房地產(chǎn)開發(fā)投資增速持續(xù)回落圖4：1~9月新開工及施工面積增速

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1-9月份房地產(chǎn)投資下降，基建投資拉動有限，水泥需求整體不及同期，水泥產(chǎn)量大幅走低。2022年1-9月，全國水泥產(chǎn)量15.6億噸，同比下降12.5%，水泥產(chǎn)量創(chuàng)下近十一年新低。分月來看，由于今年開春以來氣溫較低，需求恢復(fù)偏慢，1-2月產(chǎn)量2億噸，同比下降17.8%；3月份需求開始加快恢復(fù)，產(chǎn)量降幅同比縮窄至5.6%；4月份全國疫情比較嚴(yán)重，下游需求幾近停滯，水泥產(chǎn)量大幅下降至18.9%；5、6月份后疫情擾因素逐漸褪去，但水泥行業(yè)開始進(jìn)入季節(jié)性淡季，需求仍在走弱，水泥產(chǎn)量延續(xù)較大降勢狀態(tài)；7-8月份行業(yè)淡季運(yùn)行，水泥產(chǎn)量繼續(xù)走低；9月份天氣轉(zhuǎn)涼后供應(yīng)放大，加之同期低基數(shù)效應(yīng)，水泥產(chǎn)量同比轉(zhuǎn)正。

圖5：2022年1-9月水泥產(chǎn)量創(chuàng)11年新低圖6：1-9月單月水泥產(chǎn)量

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31個省份中，水泥產(chǎn)量增長和下降的省份分別有1個和30個。河南地區(qū)水泥產(chǎn)量實(shí)現(xiàn)增長，較去年同期小幅增長2.8%。降幅超20%的省份有4個，分別是貴州、吉林、上海和遼寧，今年以來貴州水泥需求迅速走低，產(chǎn)量大降超30%；上海、吉林地區(qū)二季度疫情較為嚴(yán)重，水泥企業(yè)生產(chǎn)受限產(chǎn)，水泥產(chǎn)量降幅較大。1-9月水泥行業(yè)受房地產(chǎn)下行和疫情擾動，需求走弱，全國其它重點(diǎn)地區(qū)水泥產(chǎn)量同樣出現(xiàn)不同幅度的下降，長三角江蘇、浙江和安徽等省降幅均在5%以上，華南地區(qū)廣東、廣西降幅均超10%。而內(nèi)蒙、福建等地盡管產(chǎn)量有所走低，但幅度均在5%以內(nèi)，整體變化不大。

圖7：2022年1-9月全國各省市水泥產(chǎn)量增速（%）

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二、產(chǎn)能投產(chǎn)：2022年1-9月新投產(chǎn)熟料產(chǎn)能1600萬噸左右

據(jù)中國水泥網(wǎng)水泥大數(shù)據(jù)研究院追蹤，今年1-9月全國共投產(chǎn)水泥熟料生產(chǎn)線9條，合計(jì)實(shí)際熟料產(chǎn)能1637萬噸,與去年同期相比下降25.8%，新投產(chǎn)能中90%以上為減量置換項(xiàng)目。分地區(qū)看，投產(chǎn)產(chǎn)能67.8%位于中南地區(qū)、22.7%位于華東地區(qū)、9.5%位于西南地區(qū)，其中廣西4條新投熟料產(chǎn)線，湖南2條，山東、江西和西藏各1條。今年1-9月新投熟料產(chǎn)線相較于同期下降較多，投產(chǎn)進(jìn)度低于預(yù)期，這或與今年以來水泥行業(yè)不景氣、企業(yè)面臨較大的經(jīng)營壓力有關(guān)。

圖8：近年來熟料產(chǎn)能投放情況（萬噸）圖9：2022年1-9月產(chǎn)能投放區(qū)域分布

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三、行情：水泥價格漲少跌多，價格重心整體下移

2022年1-9月，全國水泥價格指數(shù)走勢漲少跌多，價格重心整體下移，截至9月30日，全國水泥價格指數(shù)報(bào)收152.01點(diǎn)，較2021年同期下跌23.67%。具體來看，1-2月水泥行業(yè)處于淡季，水泥需求偏弱，行情整體震蕩向下；3月份上中旬隨著需求好轉(zhuǎn)，價格拐點(diǎn)顯現(xiàn)，但步入中下旬后全國多地疫情散發(fā)并且愈發(fā)嚴(yán)重，下游施工受限，水泥價格跌跌不休，這一態(tài)勢貫穿整個4月份；進(jìn)入5月份后，盡管疫情擾動因素基本褪去，但需求依然沒有明顯起色，價格繼續(xù)走弱；6-7月份是水泥行業(yè)季節(jié)性淡季，需求延續(xù)弱勢，價格持續(xù)下跌；8-9月份受原料成本上漲帶動，同時需求有所恢復(fù)，水泥價格由跌轉(zhuǎn)漲，開啟一小波上漲行情。

圖10：1-9月水泥價格漲少跌多（點(diǎn)）圖11：2019~2022年1-9月各周價格環(huán)比（%）

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今年1-7月份水泥價格多在下跌，僅在8-9月出現(xiàn)小幅上漲，由于同期水泥價格處于高位，9月末多個省份水泥價格出現(xiàn)同比下跌。其中下跌省份共有24個，多為華東和中南地區(qū)，今年以來下游需求迅速走弱，華東和中南等需求旺盛地區(qū)受影響較大，價格跌幅較深，其中廣東、廣西、江西、湖南、江蘇、安徽和浙江等七省跌幅均在30%以上。上漲的省份共7個，分別是內(nèi)蒙、青海、西藏、寧夏、黑龍江、甘肅和山西，除西藏外均為北方地區(qū)，其中內(nèi)蒙古漲幅超20%，這些地區(qū)受供應(yīng)端成本上漲、錯峰停窯等影響較大，價格逆勢上漲，今年出現(xiàn)了一定漲幅。 

圖12：2022年9月末各省水泥價格及同比漲幅

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四、進(jìn)出口：進(jìn)口熟料大幅萎縮 水泥出口持續(xù)下滑

在水泥、熟料的對外貿(mào)易中，中國主要是熟料進(jìn)口和水泥出口國，其中又以熟料進(jìn)口為主。2022年1-9月，我國進(jìn)口熟料763.4萬噸，同比大降58.4%，這或與今年以來下游需求大幅走弱、廠家熟料庫位整體高位有關(guān)。

今年以來，國際能源危機(jī)背景下，海外動力煤價格大幅上漲，這推高了熟料生產(chǎn)成本。1-9月份我國進(jìn)口熟料均價55.6美元/噸，同比上漲14.4%，熟料進(jìn)口價格達(dá)到了近年來的高點(diǎn)。

圖13：2022年1-9月熟料進(jìn)口下滑58.4%

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分國別看，我國熟料進(jìn)口主要來自越南，1-9月累計(jì)進(jìn)口668.5萬噸，同比下降54.3%，占比達(dá)87.6%，盡管進(jìn)口量在下降，但進(jìn)口比重比去年增加7.9個百分點(diǎn)，同時進(jìn)口日本、韓國熟料也有較大比重，但進(jìn)口占比均出現(xiàn)一定滑落，熟料進(jìn)口進(jìn)一步向越南集中。

表1：2022年1-9月分國別熟料進(jìn)口

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我國水泥出口量較少，主要以滿足國內(nèi)需求為主。2022年1-9月份，出口水泥114.9萬噸，同比下降33.3%，預(yù)計(jì)全年增速仍將維持下降趨勢。

圖14：水泥出口量出現(xiàn)萎縮

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五、效益：動煤價格高位不下，水泥行業(yè)效益下滑

今年1-9月，動力煤價格整體震蕩上行，均價遠(yuǎn)超同期，這給水泥企業(yè)帶來了較大的成本壓力。2022年1-9月動力煤現(xiàn)貨均價1270元/噸，較去年同期大漲35.6%。分月來看，1月份受印尼出口禁令影響，國際煤炭市場現(xiàn)貨緊張，內(nèi)盤煤同步上漲；進(jìn)入2月份，在保供穩(wěn)價政策指導(dǎo)下，市場情緒轉(zhuǎn)弱，煤價震蕩回落，但中下旬后，下游復(fù)工復(fù)產(chǎn)加快，同時國際局勢動蕩和“能源荒”，煤價重拾漲勢，這一趨勢延續(xù)到3月中旬左右，其后發(fā)改委多次召開會議，加強(qiáng)煤炭市場價格監(jiān)管，政策持續(xù)發(fā)力下，煤價應(yīng)聲下跌。5月份后，南方地區(qū)雨水充足，水電份額增加，伴隨著下游需求恢復(fù)不及預(yù)期，煤價整體保持平穩(wěn)；7-8月份極端炎熱天氣來襲，電廠日耗走高，煤價整體上漲；進(jìn)入9月份非煤需求旺盛，疊加主產(chǎn)區(qū)受疫情、安檢擾動，供應(yīng)受到一定限制，煤價繼續(xù)上揚(yáng)。整體來看，今年以來煤價重心明顯上移。

圖15：2022年1-9月煤價整體上漲（元/噸）圖16：2022年1-9月水泥-動力煤價格差

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盡管2022年1-9月水泥價格整體均價仍然高于同期，但成本動力煤價格大幅上漲和水泥產(chǎn)量整體下降幅度較大，1-9月水泥行業(yè)利潤恐有較大幅度下滑。我們預(yù)計(jì)，2022年1-9月水泥行業(yè)利潤率水平在7.7%左右。

圖17：預(yù)計(jì)2022年1-9月水泥行業(yè)利潤率在7.7%左右

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六、展望：2022年后市展望

1、需求：地產(chǎn)難以企穩(wěn)，需求較三季度改善有限

2022年三季度，我國經(jīng)濟(jì)增速3.9%，前三季度經(jīng)濟(jì)整體增速為3%，多家機(jī)構(gòu)預(yù)測四季度GDP增速難超5%，宏觀經(jīng)濟(jì)較三季度轉(zhuǎn)好幅度有限。盡管今年下半年以來多地開始對房地產(chǎn)進(jìn)行適度松綁，但“房住不炒”主基調(diào)沒有改變，房地產(chǎn)市場信心仍較羸弱。目前來看先行指標(biāo)土地購置面積和新開工仍處于深度下行區(qū)間，房地產(chǎn)投資年內(nèi)企穩(wěn)可能性不大，預(yù)計(jì)四季度地產(chǎn)投資的下行仍將對水泥需求形成較大壓制。

圖18：土地購置面積、新開工仍處深降通道中

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基建方面，今年下半年以來國務(wù)院常務(wù)會議陸續(xù)出臺一系列穩(wěn)經(jīng)濟(jì)政策，包括調(diào)增8000億元信貸額度、下達(dá)兩批次3000億元政策性開發(fā)性金融工具額度、督促地方盡快使用5000億元專項(xiàng)債結(jié)轉(zhuǎn)額度等，政策引導(dǎo)下基建如期反彈。截至當(dāng)前，專項(xiàng)債發(fā)行3.7萬億元，發(fā)行進(jìn)度超100%，兩批次3000億元信貸資金業(yè)已投放完畢，在源源不斷的資金支撐下四季度基建投資將繼續(xù)反彈，基建對水泥需求仍有支撐。但也應(yīng)該看到，基建項(xiàng)目多為存量項(xiàng)目，同時財(cái)政支出節(jié)奏有所放緩，基建對水泥需求的拉動作用不宜過分樂觀。

圖19：2022專項(xiàng)債額度基本發(fā)行完畢圖20：財(cái)政支出速度趨緩

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整體來看，盡管四季度基建仍有反彈空間，對水泥需求起到一定提振作用，但地產(chǎn)投資尚未企穩(wěn)下恐將孤掌難鳴，我們預(yù)計(jì)四季度水泥需求較三季度改善幅度有限，相較于同期可能仍將下滑。

2、供應(yīng)：產(chǎn)能投放或不及預(yù)期，錯峰力度或有升級

今年二季度以來，水泥行業(yè)面臨著巨大的經(jīng)營挑戰(zhàn)，行業(yè)利潤下滑嚴(yán)重，在此背景下，生存是企業(yè)第一經(jīng)營要義。從去年公布的新投熟料產(chǎn)線計(jì)劃看，今年計(jì)劃有近5000萬噸熟料產(chǎn)能投產(chǎn)，但截至到9月，實(shí)際投產(chǎn)產(chǎn)能1600萬噸左右，進(jìn)度僅占全年計(jì)劃33%，這充分反映了水泥企業(yè)面臨經(jīng)營壓力之大。由于四季度水泥行業(yè)需求下滑壓力仍大，預(yù)計(jì)實(shí)際投產(chǎn)產(chǎn)能較為有限，供應(yīng)壓力整體可控。

圖21：近年來熟料產(chǎn)能整體穩(wěn)定

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從目前部分省份公布的四季度錯峰停窯計(jì)劃來看，錯峰力度明顯升級，隨著采暖季的到來，預(yù)計(jì)會有更多省份公布四季度錯峰計(jì)劃并加大錯峰力度。整體而言，預(yù)計(jì)四季度水泥供應(yīng)較同期將會出現(xiàn)一定收縮。

表2：2022年四季度部分省份錯峰停窯計(jì)劃

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3、價格：需求支撐不足，價格小幅反彈

2022年上半年水泥行業(yè)受疫情影響嚴(yán)重，旺季漲價預(yù)期落空，水泥價格基本處于下跌狀態(tài)，三季度需求恢復(fù)緩慢，價格上漲乏力。四季度基建仍將發(fā)力，需求繼續(xù)恢復(fù)，預(yù)計(jì)水泥價格將出現(xiàn)反彈，但由于房地產(chǎn)仍未企穩(wěn)，地產(chǎn)對水泥需求壓制因素仍在，需求支撐不足下水泥價格反彈幅度比較有限。由于去年四季度水泥價格相對較高，今年四季度水泥價格均價同比將明顯下降。就全年均價來看，預(yù)計(jì)價格中樞也將下移。

圖22：預(yù)計(jì)2022四季度水泥價格上漲幅度有限（元/噸）

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4、效益：煤價高位震蕩，利潤難言樂觀

目前煤炭保供增產(chǎn)政策繼續(xù)推進(jìn)，煤炭日產(chǎn)量保持高位，進(jìn)入四季度冬季采暖季后，預(yù)計(jì)煤炭供應(yīng)將持續(xù)增大；需求方面，四季度是用煤旺季，預(yù)計(jì)需求將呈現(xiàn)增加態(tài)勢，但保供政策下市場煤流通供應(yīng)難言寬松，與此同時國內(nèi)外煤價倒掛嚴(yán)重，預(yù)計(jì)四季度煤價易漲難跌，將呈現(xiàn)高位震蕩走勢，水泥企業(yè)生產(chǎn)成本壓力仍將加大，我們預(yù)計(jì)2022年四季度水泥行業(yè)利潤相較于同期將出現(xiàn)較大幅度下滑。全年來看預(yù)估水泥行業(yè)利潤率水平在7%-8%區(qū)間。

圖23：預(yù)計(jì)2022年水泥行業(yè)利潤率在7%-8%

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