每逢年關(guān)，ST公司的未來(lái)前途都會(huì)冰火兩重，一部分公司可以“彈冠相慶”，摘掉ST的帽子；而另一部分公司則可能從此被“打入冷宮”，過(guò)上暫停上市“面壁思過(guò)”的日子。而盈利能力得到明顯改善的ST公司，絕大多數(shù)都經(jīng)過(guò)了重大的資產(chǎn)重組。日前，*ST雙馬重大資產(chǎn)重組已經(jīng)到了流通股東表決的最后關(guān)頭，如果方案獲得通過(guò)，*ST雙馬也有望“脫胎換骨”，蛻變成為真正的千里馬。

　　拉法基國(guó)際經(jīng)驗(yàn)移植

　　雙馬迎來(lái)質(zhì)的提升

　　四川雙馬上市后因?yàn)楣芾砗弯N(xiāo)售原因在2006-2007年連續(xù)出現(xiàn)巨額虧損，企業(yè)經(jīng)營(yíng)進(jìn)入舉步維艱的困難局面。隨著拉法基的入主，四川雙馬成功移植其長(zhǎng)期積累的市場(chǎng)和生產(chǎn)運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)，使公司的管理和技術(shù)水平在短期內(nèi)實(shí)現(xiàn)了大幅度的跨越，采購(gòu)和銷(xiāo)售環(huán)節(jié)也實(shí)現(xiàn)了良好運(yùn)轉(zhuǎn)，公司在拉法基的幫助下迎來(lái)了質(zhì)的提升。拉法基還根據(jù)其在全球的經(jīng)營(yíng)慣例，為四川雙馬購(gòu)買(mǎi)了財(cái)產(chǎn)損失險(xiǎn)和經(jīng)營(yíng)中斷險(xiǎn)，這使公司在汶川地震中的大部分損失均得到了及時(shí)的賠付。2008年上半年，公司實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)0.42億元，預(yù)計(jì)2008年全年可實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)0.48億元到0.57億元，成功扭轉(zhuǎn)了連續(xù)兩年巨額虧損的被動(dòng)局面。但與此同時(shí)，我們關(guān)注到四川雙馬的凈資產(chǎn)僅為0.46億元，資產(chǎn)負(fù)債率為90%以上，償債能力較弱，依靠四川雙馬自身的力量，難以籌集新建水泥生產(chǎn)線所需的資金，可持續(xù)發(fā)展能力嚴(yán)重不足。

　　優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入

　　雙馬“蛻變”千里馬

　　都江堰拉法基50%股權(quán)的注入，是拉法基把四川雙馬打造成為西南地區(qū)水泥經(jīng)營(yíng)平臺(tái)的重要舉措。目標(biāo)資產(chǎn)都江堰拉法基主要生產(chǎn)和銷(xiāo)售高標(biāo)號(hào)硅酸鹽水泥，擁有世界最先進(jìn)的新型干法水泥生產(chǎn)線，在環(huán)保、噸熟料能耗、熟料水泥轉(zhuǎn)化比等一系列方面處于世界先進(jìn)水平，在四川地區(qū)水泥市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)地位中處于領(lǐng)先位置。此次優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入將使雙馬總資產(chǎn)增長(zhǎng)2倍，歸屬于母公司的所有者權(quán)益增加35倍以上，資產(chǎn)實(shí)力迅速增強(qiáng)。如果重組完成后，雙馬的生產(chǎn)能力將達(dá)到600萬(wàn)噸，在西南地區(qū)市場(chǎng)份額達(dá)到20%，成為區(qū)域內(nèi)規(guī)模最大的水泥企業(yè)。同時(shí)公司生產(chǎn)線合理分布于江油本部、都江堰和宜賓三個(gè)地區(qū)，均位于川西和川南區(qū)域，奠定了與四川省主要經(jīng)濟(jì)帶相契合的良好地理布局。管理層預(yù)計(jì)到2012年，公司水泥產(chǎn)能將突破1,000萬(wàn)噸，雙馬將真正蛻變?yōu)橐黄デЮ锺R。

　　盈利補(bǔ)償細(xì)化

　　確保目標(biāo)資產(chǎn)收益

　　與預(yù)案比較，最終方案對(duì)目標(biāo)資產(chǎn)作價(jià)由30億元最終調(diào)整為28.01億元，進(jìn)一步讓利于四川雙馬，讓利于流通股股東。

       公司在方案中公布了拉法基都江堰50%的股權(quán)2009-2011年可實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)分別為2.6億元、3.23億元和3.2億元。如目標(biāo)資產(chǎn)的實(shí)際盈利數(shù)低于方案中的凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)數(shù)，拉法基承諾將在公司每年年報(bào)披露后30個(gè)工作日內(nèi)，對(duì)差額以現(xiàn)金向公司進(jìn)行補(bǔ)償，從而確保目標(biāo)資產(chǎn)對(duì)公司帶來(lái)的盈利收益，最大化地保證股東擁有穩(wěn)定可期的投資回報(bào)。

　　分享基建投資盛宴

　　準(zhǔn)確把握長(zhǎng)遠(yuǎn)戰(zhàn)略

　　隨著國(guó)家將“保增長(zhǎng)”放到了首要位置，政府連續(xù)出臺(tái)大量投資政策，其中加大固定資產(chǎn)投資規(guī)模，新增基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)將對(duì)水泥行業(yè)發(fā)展產(chǎn)生積極利好的影響。而公司所在的西南地區(qū)，原先水泥行業(yè)發(fā)展與全國(guó)相比就相對(duì)落后，以四川省為例，僅從人均水泥需求這一指標(biāo)上看，2007年四川省人均水泥消耗量為0.8噸，不僅低于江浙等東部省市，也較湖北等中部省市為低。如今在災(zāi)后重建和國(guó)家大力投資的市場(chǎng)需求刺激下，西南地區(qū)將成為未來(lái)水泥需求最為明確的地區(qū)。

　　華泰證券分析師此前表示，在固定資產(chǎn)投資的拉動(dòng)下，2009-2010年西南地區(qū)預(yù)計(jì)水泥需求增長(zhǎng)率為30%-35%，區(qū)域新增水泥需求為4440-6734萬(wàn)噸。2008年西南地區(qū)水泥固定資產(chǎn)投資額為143億元，以410元/噸產(chǎn)能計(jì)算，新增水泥產(chǎn)能3487萬(wàn)噸，考慮到開(kāi)工率(85%)，2009年實(shí)際新增產(chǎn)能約為2404萬(wàn)噸，西南水泥市場(chǎng)將供不應(yīng)求。
　
　　在市場(chǎng)有望出現(xiàn)快速發(fā)展的絕佳時(shí)機(jī)下，龍頭企業(yè)將獲得最大的發(fā)展收益。而目前四川地區(qū)尚缺乏真正的龍頭企業(yè)，雙馬重組順利通過(guò)將有助于公司成為地區(qū)龍頭，及時(shí)抓住這一發(fā)展契機(jī)，為廣大股東帶來(lái)超預(yù)期的回報(bào)。

　　萬(wàn)事俱備

　　只欠東風(fēng)

　　目前雙馬的重大資產(chǎn)重組只待股東大會(huì)的表決。在重組雙方一年多的努力推出最佳方案及水泥行業(yè)遇到極佳發(fā)展機(jī)遇的條件下，本月23日的股東大會(huì)結(jié)果將徹底改變*ST雙馬的命運(yùn)。如果方案通過(guò)，*ST雙馬將有望一躍而起，成為西南市場(chǎng)上的龍頭企業(yè)。如果此次重組擱淺，*ST雙馬在產(chǎn)業(yè)市場(chǎng)和資本市場(chǎng)的未來(lái)都將撲朔迷離。一方面，大股東拉法基很可能不再注入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，雙馬喪失了快速成為西南地區(qū)龍頭的機(jī)會(huì)，假設(shè)大股東同意繼續(xù)重組，重組雙方再次調(diào)整方案重新表決的時(shí)間表存在極大的不確定性，而且再次重組也很可能使公司發(fā)行更多的股份，因?yàn)槟壳?.61元的發(fā)行價(jià)格對(duì)應(yīng)的四川雙馬發(fā)行市盈率、市凈率分別為25.01倍、61.37倍，明顯高于四川雙馬股票的內(nèi)在價(jià)值。另一方面，公司將不能最大限度地把握基建大投資帶來(lái)的歷史機(jī)遇，從而失去快速發(fā)展的契機(jī)。因此，不管從哪一方的利益角度出發(fā)，重組通過(guò)都應(yīng)該是最大的利好和最佳的結(jié)果。