2009年盈利與估值周期預(yù)判

　　我們對(duì)1997~2008年我國(guó)財(cái)政和貨幣政策對(duì)水泥盈利和估值影響進(jìn)行詳盡分析。1998年執(zhí)行積極財(cái)政政策加大基礎(chǔ)設(shè)施投資，水泥盈利獲得回升但未有實(shí)質(zhì)性改變，因民間投資未被有效激活，水泥估值和盈利周期獲得短期回升后，于1998年下半年至1999年即震蕩趨降。

　　觀察1997~2008年水泥估值周期和盈利周期，有如下規(guī)律：

　　（1）國(guó)家政策決定水泥盈利和估值周期，嚴(yán)厲的政策會(huì)立即反應(yīng)，溫和的政策會(huì)逐步反應(yīng)。如2004年嚴(yán)厲宏觀調(diào)控導(dǎo)致水泥盈利和估值迅速下降，2007年溫和緊縮政策在時(shí)間延續(xù)至2008年才反應(yīng)水泥盈利和估值下降。

　　預(yù)期2009年還有4次降息，貨幣政策將持續(xù)放松，積極財(cái)政政策將貫穿2009年全年，政策層面上看，暖風(fēng)頻吹，有利于水泥股估值的復(fù)蘇和底部抬升。2009上半年業(yè)績(jī)?nèi)圆粯?lè)觀，若目前行情像1998年漲幅過(guò)大、過(guò)于透支預(yù)期，則2009下半年略微復(fù)蘇的業(yè)績(jī)很難再次大幅提升估值。穩(wěn)定、緩慢、謹(jǐn)慎的行情可以持續(xù)更久。我們認(rèn)為，目前股價(jià)在充分反應(yīng)政策預(yù)期的同時(shí)，對(duì)2009年上半年水泥價(jià)格下跌和主要水泥公司盈利下降未有充分估計(jì)，屆時(shí)業(yè)績(jī)的披露將形成估值向下修正壓力。

　?。?）水泥估值周期提前盈利周期1~2個(gè)季度見(jiàn)頂，估值周期會(huì)提前盈利周期1~2個(gè)季度見(jiàn)底。我們目前所處的位置是盈利尚未見(jiàn)底，估值因政策利好已提前反彈。我們估計(jì)，2009年2季度業(yè)績(jī)將是本輪周期的底部，3季度會(huì)有業(yè)績(jī)環(huán)比回升但同比可能依舊下降，如果一切順利則2010年水泥將走向真正的盈利和估值雙復(fù)蘇。對(duì)2010年更值得期待的原因是淘汰落后產(chǎn)能最后一年。

　　上半年防守、下半年積極

　　綜合供需結(jié)果分析，2009年水泥供給略大于需求。我們認(rèn)為，2009上半年水泥價(jià)格將下跌，3季度后隨財(cái)政政策效果顯現(xiàn)價(jià)格環(huán)比回升。因2009年水泥新增供需邊際下降，因此2009上半年水泥毛利率依舊呈下降趨勢(shì)，但3季度后隨需求轉(zhuǎn)暖和煤炭?jī)r(jià)格滯后復(fù)蘇，水泥毛利率將趨于環(huán)比回升。

　　我們?cè)?008年11月指出：“水泥價(jià)格剛開(kāi)始下跌、噸市值未跌破歷史低位，估值仍處于倒數(shù)第二階段。但也就還有水泥價(jià)格大幅下降導(dǎo)致的最后一跌，時(shí)間成本低的左邊投資者可嘗試介入但需忍受橫盤時(shí)間和承擔(dān)景氣下降、時(shí)間成本高的右邊投資者仍需理性謹(jǐn)慎?！?/FONT>