核心觀點(diǎn)：

　　公司水泥銷(xiāo)售環(huán)比、同比均好轉(zhuǎn)

　　09年公司煤炭成本將大幅下降，毛利率有所回升，我們于近日赴公司調(diào)研，與管理層就未來(lái)公司發(fā)展進(jìn)行了討論

　　投資要點(diǎn)：

　　公司水泥銷(xiāo)售環(huán)比、同比均好轉(zhuǎn)

　　08年第4季度海螺銷(xiāo)售水泥3000多萬(wàn)噸，比07年同期大幅增長(zhǎng)。根據(jù)我們的調(diào)查，公司高成本的庫(kù)存在08年第4季度已經(jīng)基本消耗干凈，2009年公司將輕裝上陣。2009年1月公司銷(xiāo)售水泥1045萬(wàn)噸，與08年1月份基本持平，2月份（截至2月16日）銷(xiāo)售情況強(qiáng)于08年同期。我們認(rèn)為，2008年的春節(jié)是在2月份，而09年的春節(jié)假期主要是在1月份，出現(xiàn)以上銷(xiāo)售情況的唯一原因，就是水泥需求確實(shí)是在回暖。

　　09年公司煤炭成本將大幅下降，毛利率有所回升公司預(yù)計(jì)2009年全年煤炭成本下降100元/噸左右，這將帶來(lái)兩個(gè)好處：

　?。?）煤炭?jī)r(jià)格下跌直接帶來(lái)的水泥制造成本下降，預(yù)計(jì)100元/噸的煤炭?jī)r(jià)格下降帶來(lái)水泥成本下降8元/噸，在價(jià)格不變的情況下，這將帶來(lái)毛利率的提高；（2）由于煤炭企業(yè)存貨和銷(xiāo)售的壓力，煤炭企業(yè)在談判中處于劣勢(shì)，為促進(jìn)煤炭銷(xiāo)售，煤炭的質(zhì)量也將上升，如此，噸水泥的煤耗將降低10Kg/t，我們測(cè)算，這又變相降低了公司的煤耗成本達(dá)6.5元/噸，在價(jià)格不變的情況下，這又帶來(lái)毛利率的提高。我們調(diào)研得知，公司正在醞釀水泥銷(xiāo)售價(jià)格漲價(jià)，如果能夠成功提價(jià)，無(wú)疑又提高了水泥的銷(xiāo)售毛利；即使不能提價(jià)，毛利率也很可觀。

　　投資建議

　　海螺水泥的銷(xiāo)售旺季分為兩部分：一是從2月下旬到6月份；二是第4季度，根據(jù)公司反映的情況，09年1季度將強(qiáng)于08年1季度，在基本面環(huán)比、同比都變好的情況下，預(yù)計(jì)水泥股的行情在4月之前將會(huì)延續(xù)。

　　模型計(jì)算結(jié)果：公司2008-2010年的EPS分別為1.59元、2.04元、2.65元，復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到29%。在當(dāng)前水泥股估值普遍在17倍PE左右的情況下，海螺水泥作為龍頭公司應(yīng)該享受較高的估值溢價(jià)。給予20倍PE估值，2009年目標(biāo)價(jià)：40元。