中國經(jīng)濟穩(wěn)不穩(wěn)得?。繃医y(tǒng)計局3月15日公布的數(shù)據(jù)給出了答案：今年前兩月經(jīng)濟恢復(fù)好于預(yù)期。但在內(nèi)外多重因素影響下，A股市場繼續(xù)大幅調(diào)整。

“全面超預(yù)期”的經(jīng)濟數(shù)據(jù)為何未能提振市場信心，實體經(jīng)濟出現(xiàn)了方向性變化嗎？降息預(yù)期落空后下一步穩(wěn)增長將如何發(fā)力？對此，機構(gòu)人士認為，在情緒化主導(dǎo)市場邏輯的階段，投資者信心往往較為脆弱，市場表現(xiàn)可能暫時與經(jīng)濟狀況脫鉤。不過，中國經(jīng)濟長期向好態(tài)勢不變，投資者不應(yīng)低估政策促“穩(wěn)”的決心和能力，更無需過度擔(dān)憂經(jīng)濟向“穩(wěn)”的趨勢和前景。隨著政策力度持續(xù)加強，投資者預(yù)期與穩(wěn)增長效果的背離將得到修復(fù)。

經(jīng)濟數(shù)據(jù)好到令人質(zhì)疑嗎

“前兩月經(jīng)濟數(shù)據(jù)太強了，堪稱是壓倒性的超預(yù)期。但很多人的第一反應(yīng)是不敢相信，甚至懷疑數(shù)據(jù)能對上嗎？”在數(shù)據(jù)發(fā)布后，信達證券宏觀首席分析師解運亮如是說。

這樣的感受頗有代表性。在研究機構(gòu)發(fā)布的點評報告中，不少使用了類似“全面超預(yù)期”“增長數(shù)據(jù)靚麗驚人”“遠超市場預(yù)期”等字眼。

數(shù)據(jù)顯示，1-2月，工業(yè)增加值同比增長7.5%，高于去年12月的4.3%；固定資產(chǎn)投資同比增長12.2%，高于去年12月的4.9%；社會消費品零售總額同比增長6.7%，高于去年12月的1.7%。

生產(chǎn)、投資和消費增速全面加快，且顯著高于市場預(yù)期。按照Wind調(diào)查口徑，市場此前對于工業(yè)增加值、固定資產(chǎn)投資、社會消費品零售總額同比增速的預(yù)期為3.2%、5.3%、4.6%?！皬臄?shù)據(jù)上來看，中國經(jīng)濟呈現(xiàn)出陣陣暖意。”國家統(tǒng)計局新聞發(fā)言人、國民經(jīng)濟綜合統(tǒng)計司司長付凌暉15日說，前兩月主要生產(chǎn)需求指標出現(xiàn)明顯回升，經(jīng)濟運行積極向好勢頭增加，一季度經(jīng)濟運行保持平穩(wěn)發(fā)展態(tài)勢仍然能夠延續(xù)。

為何在房企減少拿地和新開工的情況下房地產(chǎn)投資增速明顯反彈？紅塔證券首席經(jīng)濟學(xué)家李奇霖認為，一方面，在銷售持續(xù)回落及房企違約風(fēng)險使得外部融資難度加大的情況下，房企面臨較大資金壓力。此時，房企有加快施工，推動項目滿足監(jiān)管條件，從而回籠資金的訴求。另一方面，房企在并購出險房企優(yōu)質(zhì)項目之后，開始加快相關(guān)項目施工。

為何消費回升如此迅速？付凌暉解釋，春節(jié)和冬奧消費的帶動比較明顯，大宗商品銷售和升級類商品銷售在加快，網(wǎng)上零售額助力作用比較明顯。

為何投資反彈力度這么強？穩(wěn)增長穩(wěn)投資政策發(fā)力，專項債提前下達并落地較快；多地新能源汽車、集成電路等大項目陸續(xù)開工，制造業(yè)投資增長成效明顯；基礎(chǔ)設(shè)施投資和民生領(lǐng)域投資加大。

為什么會出現(xiàn)如此大的“預(yù)期差”？廣發(fā)證券首席經(jīng)濟學(xué)家郭磊認為，問題的關(guān)鍵可能出在對數(shù)據(jù)環(huán)比與同比轉(zhuǎn)化關(guān)系的理解上?！?020年以來疫情的影響，使這一問題變得相對復(fù)雜，預(yù)測難度也變大?！惫谔崾?，全社會用電量可以作為觀察經(jīng)濟景氣度的一個直觀指標，它綜合反映了各方面經(jīng)濟活動的影響。國家能源局15日發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，2月份全社會用電量同比增長16.9%。其中，第一、二、三產(chǎn)業(yè)用電量分別增長15.4%、14.5%、17.4%。

基本面穩(wěn)得住嗎

無疑，良好的數(shù)據(jù)表現(xiàn)為經(jīng)濟“開門穩(wěn)”打下了基礎(chǔ)。投資者擔(dān)心的是，向內(nèi)看，經(jīng)濟面臨的“三重壓力”短期依然較大；向外看，俄烏沖突事件減緩世界經(jīng)濟復(fù)蘇步伐、全球通脹預(yù)期高溫不下、主要經(jīng)濟體寬松政策加快退出，外部環(huán)境變得更加復(fù)雜嚴峻和不確定。在此背景下，經(jīng)濟基本面能穩(wěn)得住嗎？

從經(jīng)濟企穩(wěn)復(fù)蘇的確定性來看，機構(gòu)普遍判斷全年經(jīng)濟增速大概率呈現(xiàn)前低后高態(tài)勢，短期并無失速風(fēng)險，中長期向好邏輯并未改變。民生銀行首席研究員溫彬說，由于我國經(jīng)濟韌性強、潛力大，宏觀調(diào)控政策有空間、有手段，通過強化跨周期和逆周期調(diào)節(jié)，5.5%左右的經(jīng)濟增長預(yù)期目標是可以實現(xiàn)的。

就輸入型通脹而言，壓力總體可控?！敖衲暌幌盗蟹€(wěn)增長措施陸續(xù)出臺，政策效果有望持續(xù)顯現(xiàn)，預(yù)計輸入型通脹影響整體可控。”溫彬說，以應(yīng)對去年部分海外大宗商品價格上漲為例，國家出臺的一系列保供穩(wěn)價舉措，都起到了很好的效果?？傮w看，預(yù)計CPI延續(xù)溫和上漲態(tài)勢，PPI漲幅可能逐步回落，上下游價格走勢更趨協(xié)調(diào)。

從發(fā)達經(jīng)濟體緊縮政策外溢效應(yīng)看，海外主要經(jīng)濟體貨幣政策變化帶來的影響總體有限。一方面，我國已是全球第二大經(jīng)濟體，不再單純是發(fā)達經(jīng)濟體宏觀政策溢出效應(yīng)的被動接受者。貨幣政策有能力、有定力保持以我為主。另一方面，有研究認為，由于美國和非美主要經(jīng)濟體經(jīng)濟增長和貨幣政策的差異性縮小，美聯(lián)儲這次貨幣政策緊縮的外溢影響可能低于上一輪。

在匯豐大中華區(qū)首席經(jīng)濟學(xué)家屈宏斌看來，中國穩(wěn)增長政策在解決短期問題的同時，也會提升中長期增長潛力，特別是在形成新的增長點后，中國經(jīng)濟完全可以實現(xiàn)可持續(xù)的高質(zhì)量發(fā)展。

下一步穩(wěn)增長力度會減弱嗎

經(jīng)濟數(shù)據(jù)超預(yù)期，再加上15日中期借貸便利（MLF）利率并未調(diào)整，降息預(yù)期落空，投資者擔(dān)憂穩(wěn)增長力度減弱。實際上，實現(xiàn)5.5%左右的經(jīng)濟增長預(yù)期目標，需要穩(wěn)增長政策持續(xù)發(fā)力，再加上近期疫情反彈，更需要強有力的政策對沖。穩(wěn)增長將一直在路上，并更加強調(diào)貨幣、財政、產(chǎn)業(yè)、區(qū)域等政策的相互配合，形成合力。

相關(guān)部門近期不斷釋放“穩(wěn)”字當(dāng)頭的調(diào)控決心和信心。發(fā)改委、工信部等12部門聯(lián)合出臺《促進工業(yè)經(jīng)濟平穩(wěn)增長的若干政策》，圍繞財政稅費、金融信貸、保供穩(wěn)價、投資和外貿(mào)外資、用地用能和環(huán)境等五個方面，打出促進工業(yè)經(jīng)濟穩(wěn)增長“組合拳”?！堕L江中游城市群發(fā)展“十四五”實施方案》也于近日印發(fā)，明確了“基礎(chǔ)設(shè)施互聯(lián)互通水平大幅提高，綜合立體交通網(wǎng)進一步完善，鐵路總里程達到1.4萬公里”等具體目標、任務(wù)。

下一步，降準降息依然是政策選項。當(dāng)前局面下，央行仍需要通過引導(dǎo)市場利率適度下行，降低企業(yè)綜合融資成本，MLF加量續(xù)做也釋放了貨幣政策邊際寬松信號。東方金誠首席宏觀分析師王青認為，盡管年初宏觀數(shù)據(jù)超預(yù)期，但二季度宏觀政策的穩(wěn)增長取向不會改變。其中，財政發(fā)力是重點，貨幣政策仍有降息降準空間，預(yù)計央行可能在二季度下調(diào)MLF利率10個基點，同時再次實施全面降準。

穩(wěn)預(yù)期是穩(wěn)增長的關(guān)鍵。監(jiān)管部門多次強調(diào)，將積極推出有利于經(jīng)濟穩(wěn)定的政策，慎重出臺有收縮效應(yīng)的政策，政策發(fā)力適當(dāng)靠前。加強財政政策和貨幣政策協(xié)調(diào)聯(lián)動，做好跨周期和逆周期調(diào)控有機結(jié)合。專家建議，把握好政策出臺的時度效，堅持先立后破，穩(wěn)扎穩(wěn)打，保持戰(zhàn)略定力和耐心，不把長期目標短期化，系統(tǒng)目標碎片化，不把持久戰(zhàn)打成突擊戰(zhàn)；涉企政策出臺前充分聽取企業(yè)意見，政策實施預(yù)留適應(yīng)調(diào)整期，政策執(zhí)行避免“一刀切”和層層加碼；進一步增強不同部門、不同領(lǐng)域、不同區(qū)域政策的協(xié)同性，有關(guān)部門加強政策解讀和正面發(fā)聲，釋放權(quán)威清晰積極的政策信號，不斷提振民營企業(yè)對增長前景的信心。

挑戰(zhàn)不少，但有利的條件更多。我國擁有完備的工業(yè)門類、產(chǎn)業(yè)體系，廣闊的市場空間和充足的政策工具，完全有條件有能力實現(xiàn)爬坡過坎。