經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇帶動(dòng)能源需求恢復(fù)尚需時(shí)日，而且受即將開(kāi)始的需求淡季影響，煤炭行業(yè)的運(yùn)行環(huán)境仍較困難，煤價(jià)仍有進(jìn)一步的下行壓力。

　　煤價(jià)低位震蕩

　　今年1月，全國(guó)發(fā)電量和用電量數(shù)據(jù)仍延續(xù)了去年以來(lái)的下滑趨勢(shì)。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2009年1月，全國(guó)規(guī)模以上電廠發(fā)電量為2476.37億千瓦時(shí)，同比下降12.30%；全社會(huì)用電量同比下滑12.88%，其中廣東、浙江等東部發(fā)達(dá)省份的用電量同比大幅下滑。而由于今年來(lái)水較好，全國(guó)水電發(fā)電量同比上升幅度較大，達(dá)到了27.90%，而火電發(fā)電量同比下滑超過(guò)了行業(yè)平均水平，達(dá)到了16.70%，也高于上個(gè)月的12.40%。

　　由于下游需求仍未回暖，煤炭?jī)r(jià)格在當(dāng)前的位置出現(xiàn)震蕩盤整的格局。2009年2月份，全國(guó)市場(chǎng)交易煤平均價(jià)格與上月相比只有小幅上揚(yáng)，達(dá)到609.81元/噸，而1月份這一價(jià)格為604.97元/噸，與去年同期相比的增幅為12.56%，與1月份18.45%的同比增幅相比則有較大幅度的下降。

　　目前國(guó)際能源價(jià)格仍然沒(méi)有回升跡象。國(guó)際油價(jià)在40美元附近已經(jīng)波動(dòng)了相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)間，而澳大利亞紐卡斯?fàn)柛劭趧?dòng)力煤價(jià)格更是持續(xù)回落。2月26日澳大利亞紐卡斯?fàn)柛劭趧?dòng)力煤價(jià)格已經(jīng)回落到69.50美元/噸，創(chuàng)出2008年以來(lái)的新低。而作為國(guó)內(nèi)煤炭市場(chǎng)風(fēng)向標(biāo)的秦皇島港大同優(yōu)混的平倉(cāng)價(jià)3月2日為592.5元/噸，逼近去年的最低水平，山西優(yōu)混的平倉(cāng)價(jià)3月2日達(dá)到557.50元/噸，并仍有進(jìn)一步回落的趨勢(shì)。

　　隨著全國(guó)大部分地區(qū)的逐漸轉(zhuǎn)暖，以及水電出力的不斷增加，從3月份開(kāi)始，煤炭消費(fèi)即將進(jìn)入傳統(tǒng)淡季，再加上政府增加的投資所產(chǎn)生的效果顯現(xiàn)仍需時(shí)日，我國(guó)煤炭市場(chǎng)的價(jià)格仍面臨下行壓力。

　　國(guó)有重點(diǎn)煤礦產(chǎn)銷增幅分化

　　1月份，全國(guó)原煤產(chǎn)量共計(jì)完成15810萬(wàn)噸，同比下降11%，環(huán)比持續(xù)下滑。其中國(guó)有重點(diǎn)煤礦原煤產(chǎn)量完成11231萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)12%，地方煤礦原煤產(chǎn)量完成4579萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)-40.8%。

　　1月份，全國(guó)商品煤銷售15247萬(wàn)噸，比上月減少7072萬(wàn)噸，其中國(guó)有重點(diǎn)煤礦銷售10100萬(wàn)噸，同比增幅僅為1%，比上月減少367萬(wàn)噸。從直供電網(wǎng)煤炭庫(kù)存變化情況來(lái)看，高庫(kù)存狀況有所緩解，從去年11月最高的5164萬(wàn)噸下降到1月份的3640萬(wàn)噸，但與去年同期相比仍有近1倍的增幅?？紤]到火電機(jī)組近期一直開(kāi)工不足，煤炭市場(chǎng)何時(shí)好轉(zhuǎn)仍很難確定。

　　電企海外尋煤實(shí)質(zhì)影響不大

　　由于去年年底的電煤談判無(wú)果而終，六大電力企業(yè)開(kāi)始采購(gòu)國(guó)外的煤炭資源，我們認(rèn)為這給煤炭行業(yè)帶來(lái)的影響更多的是心理層面的。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2008年，中國(guó)煤炭進(jìn)口累計(jì)4040萬(wàn)噸，相較于全國(guó)27.16億噸的煤炭產(chǎn)量來(lái)說(shuō)，所占比例微不足道。在目前煤電雙方互不妥協(xié)的情況下，六大電企進(jìn)行海外采購(gòu)更多的是對(duì)國(guó)內(nèi)的煤炭企業(yè)施加心理壓力以利于談判。

　　中國(guó)目前的煤炭進(jìn)口主要來(lái)自印尼和越南，2008年分別達(dá)到了1119萬(wàn)噸和1691萬(wàn)噸，其次是蒙古、澳大利亞和朝鮮，這幾個(gè)國(guó)家分別只有200-400萬(wàn)噸左右，因?yàn)檫\(yùn)輸?shù)脑颍M(jìn)口煤的主要消費(fèi)地在廣東、廣西和福建一帶，如果再往北方或內(nèi)地運(yùn)輸，則與國(guó)內(nèi)煤炭相比缺乏經(jīng)濟(jì)性。而且這幾個(gè)國(guó)家能供應(yīng)給我國(guó)的煤炭總量也根本無(wú)法滿足國(guó)內(nèi)的巨大需求，因此，我們認(rèn)為六大電企從海外進(jìn)行煤炭采購(gòu)很難對(duì)國(guó)內(nèi)的煤炭市場(chǎng)產(chǎn)生實(shí)質(zhì)影響。

　　關(guān)注資產(chǎn)收購(gòu)題材

　　經(jīng)過(guò)近期的快速下跌，目前國(guó)內(nèi)煤炭行業(yè)2008-2009年度的平均市盈率水平已全部在10倍以下。我們認(rèn)為國(guó)內(nèi)煤炭?jī)r(jià)格盡管仍有下行壓力，但回落的空間已不大，而且煤炭上市公司的分紅比率也較高，行業(yè)仍具備長(zhǎng)期的投資價(jià)值。同時(shí)，考慮到經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇帶動(dòng)能源的需求恢復(fù)尚需時(shí)日，今年的煤炭均價(jià)很難在去年的基礎(chǔ)上再有較大的提升，而且受即將開(kāi)始的煤炭需求淡季影響，行業(yè)的運(yùn)行環(huán)境仍不樂(lè)觀，因此我們給予行業(yè)投資評(píng)級(jí)為“中性”。

　　我們認(rèn)為，后市行業(yè)的投資機(jī)會(huì)主要來(lái)自于收購(gòu)母公司資產(chǎn)較為明確的公司，這主要是考慮到未來(lái)煤價(jià)大幅上升帶動(dòng)公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的可能性較小。因此，對(duì)于那些有著明確的資產(chǎn)收購(gòu)預(yù)期的公司如盤江股份、恒源煤電等，其產(chǎn)能和業(yè)績(jī)提升都有一定的保障，而且這種外延式的擴(kuò)張還將在一定程度上抵消即將開(kāi)征的資源稅對(duì)公司業(yè)績(jī)的影響。