江西水泥：盈利能力提升 成長(zhǎng)迅速
江西水泥覆蓋江西全省，擁有萬(wàn)年、玉山、瑞金、國(guó)興四個(gè)熟料生產(chǎn)基地，分別處于贛南和贛東北區(qū)域，目前的水泥產(chǎn)能為950萬(wàn)噸，萬(wàn)年和瑞金兩條5000D/T的生產(chǎn)線09年底投產(chǎn)后公司產(chǎn)能將達(dá)到1350萬(wàn)噸，權(quán)益產(chǎn)能為880萬(wàn)噸。公司08年水泥及熟料產(chǎn)量為750萬(wàn)噸，預(yù)計(jì)09年和10年水泥及熟料產(chǎn)量將分別達(dá)到1050萬(wàn)噸和1400萬(wàn)噸，年均增長(zhǎng)率35%。
江西省規(guī)劃09年重點(diǎn)工程項(xiàng)目投入900億元，固定資產(chǎn)投資增速達(dá)到30-40%，將大幅帶動(dòng)全省水泥需求。公司的水泥銷售60%以上用于新農(nóng)村建設(shè)，30%左右用于基建重點(diǎn)工程，用于房地產(chǎn)的比例僅為5-10%，公司的水泥銷售受房地產(chǎn)開工率不足的影響非常小。江西新農(nóng)村建設(shè)和基建的大規(guī)模進(jìn)行將保證市場(chǎng)好轉(zhuǎn)公司和新增產(chǎn)能的正常投放。
公司所覆蓋的贛南區(qū)域市場(chǎng)封閉性好，新農(nóng)村和基建的推動(dòng)作用明顯，收購(gòu)國(guó)興分公司后公司市場(chǎng)占有率達(dá)55%，區(qū)域整合成果開始見效，市場(chǎng)平均價(jià)格水平比贛北要高40-50元/噸，預(yù)計(jì)該區(qū)域銷售的水泥09年稅后噸凈利潤(rùn)可達(dá)到40-50元/噸（公司08年噸水泥凈利潤(rùn)僅8元），噸水泥凈利潤(rùn)將有大幅度提高。
公司單位煤耗較高，公司煤耗占水泥成本的40%左右，08年由于煤價(jià)大幅上漲業(yè)績(jī)受到較大影響，我們預(yù)期09年平均煤價(jià)相比于08年將下降15%，帶動(dòng)公司的毛利率大幅提升。
我們預(yù)測(cè)公司09年和10年EPS分別為0.30元和0.52元,業(yè)績(jī)快速成長(zhǎng)，維持“買入”評(píng)級(jí)。目標(biāo)價(jià)格（12個(gè)月）10.4元。
風(fēng)險(xiǎn)：公司新建的萬(wàn)年六號(hào)窯和瑞金二線銀行借款能否正常到位保證09年底兩條線的正常投產(chǎn)。
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