出口、投資、消費，一向被看做中國經(jīng)濟的“三駕馬車”。然而今春以來，疫情突然卷土重來，對開年來的消費市場造成巨大沖擊，再加上國際局勢突變，也讓出口因素更加不穩(wěn)定。

在這種情況下，如何通過投資拉動中國經(jīng)濟增長，成為大家不約而同關(guān)注的突破點。

基建投資對中國經(jīng)濟的拉動還有多大？投資主體應(yīng)該更側(cè)重于政府還是企業(yè)？如何推動有效投資防止地方債務(wù)進(jìn)一步擴大？觀察者網(wǎng)專訪復(fù)旦大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院院長、中國經(jīng)濟研究中心主任張軍教授，解讀當(dāng)下經(jīng)濟熱點問題。

觀察者網(wǎng)：我國經(jīng)濟目前面臨三重壓力，今年我們把穩(wěn)增長放在突出位置。開年以來，從各地各部門的情況來看，投資，尤其是擴大有效投資成為了拉動經(jīng)濟增長的關(guān)鍵“一招”。在“三架馬車”中，今年為何格外重視投資對經(jīng)濟增長的托底作用？

張軍：基本建設(shè)的含義是對生產(chǎn)能力進(jìn)行擴大，當(dāng)然包括上一些新的生產(chǎn)項目，比如建一個特斯拉汽車廠。基建也包括對基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)和更新，比如建新機場、修建新的鐵路、高鐵，還包括5G基站、數(shù)據(jù)中心，算力提升等新經(jīng)濟領(lǐng)域的基本建設(shè)。

這么多年來我們一講固定資產(chǎn)投資，大家就習(xí)慣性地理解為是政府安排的基建投資這類大項目。但實際上，經(jīng)濟中大量的投資活動其實是企業(yè)層面的投資。

企業(yè)的投資包括企業(yè)的基本建設(shè)投資，也包括企業(yè)在現(xiàn)有基礎(chǔ)上去擴大產(chǎn)能的投資。比如說，一個汽車廠今年要擴大投資，它可以去并購別的企業(yè)，可以在別的地方建一個新的汽車廠，也可以在現(xiàn)有汽車廠基礎(chǔ)上直接擴大它的產(chǎn)能規(guī)模，這些都是投資。

因此，當(dāng)談到“穩(wěn)增長”的時候，大家習(xí)慣于把它理解為用政府的投資來“穩(wěn)增長”，這是有失偏頗的。

假如我們遭遇到像2020年新冠疫情那樣的巨大危機或者外部沖擊，導(dǎo)致經(jīng)濟突然“停擺”時，為了在短期內(nèi)盡快地穩(wěn)住經(jīng)濟，防止經(jīng)濟進(jìn)一步走向衰退趨勢，才需要靠政府的公共投資拉一把。這時候需要政府的公共投資，主要是因為大量的市場主體受到了沖擊，無法正常進(jìn)行投資。

但是從現(xiàn)在中國的經(jīng)濟狀況來看，我們已經(jīng)接近恢復(fù)到一個正常發(fā)展和增長的狀態(tài)，雖然可能還沒完全達(dá)到。所以，在這種情況下，我們談到“穩(wěn)增長”時，就不能完全把投資理解為政府的公共投資。

現(xiàn)在幾乎在所有場合，大家只要一討論到投資，好像就是發(fā)改委要批準(zhǔn)更多地方政府的大基建項目，包括基礎(chǔ)設(shè)施的項目。如果一個省規(guī)劃了幾萬億的投資項目，那么從全國來講可能就是幾十萬億。

對于這種公共投資，我們要非常謹(jǐn)慎。我認(rèn)為中國經(jīng)濟現(xiàn)在的下行壓力，很大程度上不是來自于公共投資不夠，而是我們的民間投資缺乏足夠的動力。這是由于政策變化過于頻繁，加上地方政府在執(zhí)行中的偏誤，私人企業(yè)和民間投資者有一些預(yù)期上的轉(zhuǎn)弱而導(dǎo)致。

就總量和結(jié)構(gòu)來說，我們的經(jīng)濟活動當(dāng)中，絕大多數(shù)還是民間的經(jīng)濟。無論是那些頭部的旗艦民營企業(yè)，還是我們整個經(jīng)濟底層的數(shù)千萬數(shù)量級的中小企業(yè)，它們才是我們經(jīng)濟當(dāng)中的一個主力軍。

我們要穩(wěn)經(jīng)濟、政策要發(fā)力，不是說不需要公共投資。如果經(jīng)濟發(fā)展確實需要這些投資，那么政府就要及時去跟進(jìn)這些投資。但我覺得，現(xiàn)在的重心還是應(yīng)該放在如何穩(wěn)定民間投資方面。

但現(xiàn)在很多地方政府考慮的問題是如何布局和上馬大的公共投資項目，這就有些隱患了。

如果我們經(jīng)常問問自己為什么需要那些投資項目？比如說為什么今天要建一個機場？要上馬一些大的基建項目？到底是為了要穩(wěn)住今年的經(jīng)濟，還是因為當(dāng)?shù)氐慕?jīng)濟發(fā)展對這些投資項目有很大的呼聲？

所以，這就回到了一個非常核心的問題——有效投資。這兩年中央對有效投資的問題非常關(guān)注。

投資必須是有效的，它才會對經(jīng)濟有持久的貢獻(xiàn)。我們當(dāng)下做出的投資，不管是來自政府還是來自企業(yè)，但凡是成為有效投資的，一定是我們的經(jīng)濟發(fā)展所需要的投資項目，因為只有“有需要”的投資，將來才會有可觀的回報，否則這個投資就變成了閑置的產(chǎn)能。

在中國目前的宏觀經(jīng)濟形勢下，債務(wù)規(guī)模那么大，很多領(lǐng)域的產(chǎn)能過剩實際上非常嚴(yán)重。所以，我覺得首先我們一定要轉(zhuǎn)變習(xí)慣性的思維，不要把投資簡單地等同于政府投資，等同于大項目，等同于基礎(chǔ)設(shè)施投資。

第二，投資要從經(jīng)濟發(fā)展的需要出發(fā)。只有這樣，投資才可能是有效投資，才有可能獲得回報，有了回報，這些投資項目就不會形成債務(wù)拖累。

觀察者網(wǎng)：您認(rèn)為現(xiàn)在哪些方向的投資才是有效投資？要實現(xiàn)有效投資，我們要怎么去做？

張軍：坦率地講，因為有效投資是經(jīng)濟活動中所需要的投資，所以這些投資是否值得，在大多數(shù)情況下一定只有企業(yè)才知道。如果一個汽車廠認(rèn)為它的產(chǎn)品未來市場非常好，用戶的需求非常大，那么它就需要盡快地擴大企業(yè)的產(chǎn)能。就像特斯拉宣布在中國擴建工廠一樣。

應(yīng)該說，即便是基礎(chǔ)設(shè)施的投資項目，大多數(shù)情況下也是因為地方經(jīng)濟活動的發(fā)展遇到了瓶頸現(xiàn)象而產(chǎn)生了需求。

觀察者網(wǎng)：1月份召開的國常會強調(diào)，要加快推進(jìn)“十四五”規(guī)劃《綱要》確定的102項重大工程項目和專項規(guī)劃，擴大有效投資。這屬于政府投資的一部分。您認(rèn)為，政府投資怎樣才能擴大其有效性，怎樣的投資才能算政府的“有效投資”？

張軍：前面我剛剛談到，公共投資的合理性原理基本是一樣的。政府的公共投資要想成為有效的投資，就一定是要能夠回應(yīng)經(jīng)濟活動的需求，或者說要能夠?qū)θ蘸蟮拿耖g投資有“擠入效應(yīng)”，而不是“擠出”。

所謂“擠入”效應(yīng)是指，政府在基建、公共基礎(chǔ)設(shè)施上的投資能夠在未來若干年內(nèi)有助于民間投資的擴張。這是因為按照合理性原則，政府投資的方向應(yīng)該是經(jīng)濟當(dāng)中那些外溢性很強的領(lǐng)域，往往是卡脖子、有瓶頸的地方，一旦政府的投資突破了瓶頸、緩解了卡脖子的現(xiàn)象，就會有巨大的外溢效應(yīng)，企業(yè)、家庭和民間投資者都會從中獲益，改善的基礎(chǔ)設(shè)施會帶來投資者的便利、降低商務(wù)成本、提高預(yù)期的投資回報率，這樣就會引入更多的民間投資。

所以說，如果政府的投資可以在未來若干年里拉動更多的民間投資，從而促進(jìn)經(jīng)濟的發(fā)展，那么政府的這些公共投資就是有效的。

那么，政府的這些投資怎么收回？怎么獲得合理的回報？

一方面，很多政府的公共投資項目，特別是基礎(chǔ)設(shè)施項目，是可以直接收費的，比如高速公路。政府可以通過收費獲得有現(xiàn)金流，因為有現(xiàn)金流，也可以通過資產(chǎn)證券化來獲得固定收益，最后收回成本。

另一方面，在一些不容易收費、看上去也沒有資產(chǎn)證券化機會的項目中，政府可以通過間接的方式收回成本并獲得相應(yīng)回報。特別是，政府在融資方式和手段上有很多選擇機會。我們熟悉的地方融資平臺或城投公司就是這樣的手段之一。

也有其它的一些方式。比如城市的政府修了一條地鐵，穿過了這個城市的很多地方。附近的地價會因此上升，并帶動當(dāng)?shù)氐慕?jīng)濟發(fā)展。開發(fā)商會進(jìn)來，商業(yè)設(shè)施也會建起來，更多的人口會被導(dǎo)入。等到經(jīng)濟發(fā)展以后，這些給政府交的稅收也就增加了。這種情況下，政府就可以考慮用組建項目發(fā)開公司的方式來解決對地鐵的籌資和回報問題。上海早期的軌道交通建設(shè)就是用了這個方式。這些做法都利用了金融手段和市場機制的思維。

中車設(shè)計制造的全球首列數(shù)字軌道膠輪電車（DRT） 圖源：澎湃影像

觀察者網(wǎng)：中央經(jīng)濟工作會議和全國發(fā)展和改革工作會議都提到，要適度超前開展基礎(chǔ)設(shè)施投資?；⒛暌潦迹鞯刂卮箜椖考娂娚像R，其中很多都是基建項目。是否可以理解為，今年政府將基建投資作為其擴大有效投資的重要抓手？

張軍： 因為中央強調(diào)了有效投資對穩(wěn)定經(jīng)濟的重要性。因此，在中國的體制下，各個地方政府當(dāng)然都會去安排更多的大投資項目。

不過我想提醒的是，在這個過程中，地方政府不僅要貫徹投資有效的精神，也要對這些投資的融資成本有很好的事前估計。也就是說，每個地方政府在準(zhǔn)備投資項目時都得想一想怎么收回這些錢。很多錢都是專項債，它是有成本的，要償還的。地方政府將來不僅要收回成本，還要有能力給債權(quán)人支付回報。

當(dāng)下，各個地方都比較關(guān)心怎樣啟動更多的投資項目，我認(rèn)為，地方政府的官員不僅要關(guān)注“投入端”，即這些項目投多少錢，還要關(guān)注這些項目的“產(chǎn)出”。畢竟基建或者基礎(chǔ)設(shè)施投資的“產(chǎn)出”不太容易度量，它不像是一個汽車廠，產(chǎn)出就是生產(chǎn)的汽車。

所以，地方的基建投資最重要的底線是財務(wù)上要能夠?qū)崿F(xiàn)平衡。哪個地方政府在財務(wù)平衡上動了更多腦筋，將來它在有效投資上就會做的更好。地方政府發(fā)5年10年的專項債去投項目，要關(guān)注最后能不能收回成本，并且還能獲得一些正常的回報。這些都要有事先的科學(xué)論證和預(yù)估。

即使是純公益的投資項目，地方政府也要盤算一下，這些項目到底對當(dāng)?shù)氐慕?jīng)濟有多大的拉動，從而使得地方政府有沒有可能可以通過增加稅基的方式間接地進(jìn)行補償。

觀察者網(wǎng)：國常會提到，要按照資金跟著項目走的要求，盡快將去年四季度發(fā)行的1.2萬億元地方政府專項債券資金落到具體項目。抓緊發(fā)行今年已下達(dá)的專項債，用好中央預(yù)算內(nèi)投資，重點安排在建和能夠盡快開工的項目，撬動更多社會投資，力爭在一季度形成更多實物工作量。這是否可以認(rèn)為是“政策發(fā)力適當(dāng)靠前”的體現(xiàn)？在去年一季度經(jīng)濟高速增長的情況下，今年一季度穩(wěn)增長壓力較大，這樣做是否有助于緩解壓力？

張軍：它能緩解壓力，也是因為在數(shù)字上能夠好看一點。我們的投資項目，特別是很多大的投資項目，國家和地方統(tǒng)計局一般會采取“形象進(jìn)度法”去測算項目的進(jìn)度。所謂“形象進(jìn)度法”就是統(tǒng)計員要到現(xiàn)場去看，比如說這里要蓋個房子，或者那里要建個廠房，他們要親自到現(xiàn)場去看這個項目建到什么程度，大概占整個工期的百分之幾，以此來測算投資的規(guī)模。

所以很多地方政府都很關(guān)注這個事情，希望一季度有很多項目用眼睛可以看得見它的進(jìn)度。

“政策發(fā)力”主要是針對我們的財政和央行。比如說我們的專項債要盡早安排，盡早落地；央行的信貸政策對今年的有效投資要能夠給予更多的支持；央行需要通過窗口指導(dǎo)到各個商業(yè)銀行等等。這樣逐步在金融系統(tǒng)里面形成一個更多地支持這些投資項目的氛圍。

觀察者網(wǎng)：我們注意到，在全國各地的基建投資當(dāng)中，水利工程建設(shè)是重要投資領(lǐng)域。1月國常會也特別提到，要推動抓緊實施已論證多年的重大水利項目。今年是不是一個水利工程建設(shè)的大年？水利工程投資對于拉動經(jīng)濟增長有哪些作用？

張軍：農(nóng)田水利作為基建投資范疇的一項內(nèi)容，在以往很多年以來，幾乎沒有斷過。

如果遇到比較特殊的年份，比如說金融危機或者經(jīng)濟比較蕭條的時期，一般我們要采取擴大投資的辦法來穩(wěn)定經(jīng)濟，這時候農(nóng)田水利的基本建設(shè)往往首當(dāng)其沖。2008年出臺四萬億投資計劃時也是這樣的。

從某種意義上講，農(nóng)田水利在中國像是一個永久的話題。中國這么大，各個地方的氣候條件差別也很大，時不時就這里旱了、那里澇了。所以，有大量的農(nóng)田水利基礎(chǔ)設(shè)施需要進(jìn)行更新、改造，增加新建的項目。

雖然我們不能說這部分錢花下去對短期的經(jīng)濟穩(wěn)定沒什么影響，但這個影響相對來說還是比較小的，長期的影響應(yīng)該會更大些。

觀察者網(wǎng)：除了傳統(tǒng)的基建項目之外，“新基建”成為多地政府工作報告中的“熱詞”，全國多地都在加碼布局。為什么“新基建”今年如此受關(guān)注？在后疫情時代，它對我國的數(shù)字經(jīng)濟、雙循環(huán)發(fā)展格局等有怎樣的作用？

張軍：傳統(tǒng)基建在中西部地區(qū)、邊緣地區(qū)、老少邊窮地區(qū)可能還有大量的空間，但在沿海經(jīng)濟比較發(fā)達(dá)的地方，特別是像北上廣深這些地方，其實已經(jīng)接近飽和了。所以，經(jīng)濟發(fā)達(dá)的地區(qū)必然會更多地關(guān)注“新基建”，把錢花在這上面。

“新基建”跟信息產(chǎn)業(yè)、互聯(lián)網(wǎng)、人工智能、大數(shù)據(jù)等都有相關(guān)性，而這部分又是發(fā)達(dá)地區(qū)經(jīng)濟中最活躍的部分。以5G基站為例，目前全球一半以上的5G基站在中國，而在未來的“十四五”規(guī)劃中，我們的5G基站規(guī)模還要翻好幾番。

5G設(shè)備建設(shè)

但是我想說，即便是新基建，它也不是說為了“穩(wěn)經(jīng)濟”的目的才去投的?！靶禄ā钡男枨髞碜杂诮?jīng)濟結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型和數(shù)字經(jīng)濟的擴張。與數(shù)據(jù)、人工智能、互聯(lián)網(wǎng)有關(guān)的一些新的經(jīng)濟活動，統(tǒng)計局說大概有40萬億的規(guī)模。數(shù)字經(jīng)濟在很多地方已經(jīng)成為經(jīng)濟當(dāng)中最活躍的部門，所以它就會產(chǎn)生突破這些新經(jīng)濟活動所遇到瓶頸的需求，所以它有這個需求，才會有這樣的投資。

而且“新基建”肯定不都是政府的投資，新基建有相當(dāng)多的投資來自企業(yè)，企業(yè)占大頭。

不論政府的投資，還是企業(yè)的投資，只要它都是有需求的，這種有需求的投資才是有效的投資。

其實即便我們的經(jīng)濟遭遇了2020年那樣一個疫情突發(fā)事件的沖擊，為了穩(wěn)定經(jīng)濟，政府也沒有不計成本地來擴大它的投資，相反，政府出臺的反而更多是為中小企業(yè)和個體工商戶的補貼與減稅降費的政策。

所以，即使我們的經(jīng)濟有一定的下行壓力，也不要不計成本地把投資當(dāng)成一個救命稻草，不然的話，又會造成很多的資源浪費和日后的債務(wù)負(fù)擔(dān)，拖累經(jīng)濟的增長。

觀察者網(wǎng)：有學(xué)者認(rèn)為，從去年消費外貿(mào)和投資對于經(jīng)濟增長的貢獻(xiàn)率來看，投資是最低的，這說明2021年投資對經(jīng)濟增長有所拖累，因此要提振2022的經(jīng)濟增長需要從擴大有效投資上尋找突破口。怎么看這種觀點？

張軍：前兩年的出口大幅增長是受到新冠疫情影響的偶然情況，不是必然，因此不能把它視為常態(tài)。如果把它恢復(fù)到正常情況的話，中國的出口增長可能也只有一位數(shù)。這是我們經(jīng)濟發(fā)展和收入提高的必然趨勢。

你如果看投資跟消費，其實也看不出有什么特別的地方，不能說投資相對更差了。這些年投資也好，消費也好，其實總體上就是這樣一個狀況，它們的份額其實都是相對的，“三駕馬車”當(dāng)中有一個跑得快，份額就會上去了，其它的份額就會相應(yīng)地下降。

就消費而言，我們要看到，近年中國在家庭的消費開支上面不可能有大的變化，基本上能穩(wěn)住當(dāng)前的一個局面就差不多了。

透過需求側(cè)去想中國經(jīng)濟的問題，應(yīng)該會想到后面更基本的問題是更重要的?？楷F(xiàn)在的穩(wěn)投資也好，或者穩(wěn)消費也好，穩(wěn)外貿(mào)也好，其實都是解決短期問題的。中國經(jīng)濟有更長期的問題，這些問題難以靠宏觀政策輕松解決。