海螺水泥:發(fā)長債為持續(xù)融資鋪路
安徽海螺水泥公布業(yè)績后,董事會決議發(fā)行不超過95億元人民幣的公司債券,集資用于償還銀行貸款,并將于周年股東大會提請授權(quán)董事會根據(jù)規(guī)定及市場情況確定。
建議中的債券將向A股股東配售,債券年期在五年至十年之間或多種期間混合利率按發(fā)行時市場情況決定,亦有待相關(guān)監(jiān)管部門批準(zhǔn)。股東大會的授權(quán)期為兩年,董事會將決定于適當(dāng)時候發(fā)行。
大事發(fā)展債務(wù)沉重
海螺水泥近年大事發(fā)展,債項不菲,但及時于去年上半年發(fā)行二億股A股,籌集資金112.8億元人民幣,財務(wù)狀況已顯著改善。去年年底,借貸108.3億元,現(xiàn)金及存款68億元,凈借貸40.3億元,凈借貸比率16%;而2007年年底則高達(dá)119%,可見掌握機會集資對財務(wù)狀況的改善。事實上,去年能于A股市場集資逾百億元并不容易,如延至去年下半年,相信集資并不成功。
發(fā)行債券集資,主要用于償還銀行貸款,債券也是負(fù)債,不能改善財務(wù)狀況減低負(fù)債,但債券年期較長,可以改善財務(wù)結(jié)構(gòu),有利日后繼續(xù)融資。去年海螺水泥的資本支出約51億元,經(jīng)營所得凈現(xiàn)金流量52億多元,足可應(yīng)付;而今年計劃安排資本支出約80億元(已訂約及未訂約承擔(dān)119億元),部分便要作出借貸,償還銀行貸款,是為再融資作出安排。
內(nèi)地水泥業(yè)興起并購潮,市場競爭增加,海螺水泥無特殊并購計劃,仍按其原有計劃發(fā)展。去年完成多個項目,新增熟料產(chǎn)能九百九十萬噸及水泥產(chǎn)能一千四百九十五萬噸、去年年底熟料產(chǎn)能已達(dá)八千五百八十六萬噸、水泥產(chǎn)能達(dá)九千四百六十萬噸、去年水泥及熟料凈銷量一億零二百萬噸,同比增長17.96%.
除水泥及熟料外,亦加快余熱發(fā)電項目的建設(shè)進度,共有十三套機組投入使用,連同在運行中機組,共有二十四套機組運行,裝機容量達(dá)四十點三萬千瓦,年網(wǎng)電量達(dá)十九點二億千瓦時,有效降低能源價格上漲的壓力。
受全球金融危機影響,中國經(jīng)濟放緩,水泥市場需求亦放緩,去年全國生產(chǎn)水泥十三億八千八百萬噸,同比增5.2%;其中新型干法水泥產(chǎn)量八億五千八百萬噸,占水泥總產(chǎn)量比例由52.57%,升至61.82%.海螺水泥的生產(chǎn)增長,明顯高于全國平均數(shù)。
海螺水泥去年銷量增亦曾提升售價,業(yè)務(wù)收入增29.2%,而煤炭等原燃材料價格大幅上升,升幅亦高于售價,使毛利率明顯下跌,平均毛利率由31.51%,降至25.1%,主要是銷售成本上升40.4%的影響;而能源支出所占成本比例已由66.37%,升至70.68%.去年海螺水泥盈利26.07億元人民幣,增長5.12%,每股盈利1.55元,同比跌8.28%,是去年增發(fā)A股所攤薄;每股派息0.3元人民幣。
積極增西部業(yè)務(wù)比重
今年水泥業(yè)的展望,行業(yè)產(chǎn)能規(guī)模將進一步擴大,而個別地區(qū)對需求不同,競爭加劇,價格將有一定程度回落,行業(yè)盈利能力將現(xiàn)下滑,但煤炭需求亦放緩,價格已跌,有利降低生產(chǎn)成本,這是行業(yè)整體的情況。而海螺水泥將繼續(xù)擴產(chǎn),預(yù)計今年新增熟料產(chǎn)能二千一百六十萬噸及水泥產(chǎn)能二千五百三十萬噸。此外,仍將增加十三套余熱發(fā)電機組投入營運,新增裝機容量十九點八萬千瓦,今年發(fā)電量將達(dá)四十五點六億千瓦時,以降低生產(chǎn)成本,相當(dāng)于節(jié)約原煤一百七十三萬噸,以及減少二氧化碳排放三百九十萬噸,亦具相當(dāng)社會效益。
海螺的國內(nèi)市場主要是東部、中部及南部,去年回應(yīng)國家加強西部建設(shè)的經(jīng)濟發(fā)展戰(zhàn)略,積極參與四川災(zāi)后重建,已確定位于西部戰(zhàn)略布點,并推進相關(guān)項目建設(shè)。因此,海螺于西部區(qū)域的市場銷售只在開始,去年的銷售金額只是1.2億元,只占營業(yè)額比重0.5%,預(yù)期未來發(fā)展?jié)摿Υ?。市場的?zhàn)略布點相當(dāng)重要,四川的災(zāi)后重建對水泥需求龐大,海螺的目標(biāo)是于五年內(nèi),使西部的銷售激增至總銷售的20%,所占比例與南部區(qū)域相似。
銷售固然重要,成本的控制則影響毛利,余熱發(fā)電項目可以節(jié)省相當(dāng)能源成本每年逾10億元,而煤炭成本也對能源成本影響大。海螺每年耗用煤炭一千五百萬噸以上,煤炭價格的變動相當(dāng)關(guān)鍵,每噸價格升跌100元,涉及成本便是15億元。今年水泥銷量尚待估計,而毛利率將高于去年,機會甚大。
海螺水泥規(guī)模是全國之冠,全球第三,暫時未有同業(yè)可以相提并論,但已面對同業(yè)的挑戰(zhàn),特別是中國建材(3323)已大肆并購,未來兩年期望成為行業(yè)龍頭。但海螺仍維持其一貫自行發(fā)展作風(fēng),不作并購。事實上,自行發(fā)展成本較低,亦按自設(shè)規(guī)劃建設(shè);而并購成本較高,也要費時整合。相信海螺的策略仍將致力于維持龍頭地位,但中國建材的急起直追,對整個行業(yè)而言是好事,亦對海螺有刺激作用。
發(fā)行長期債券,海螺在改善財務(wù)結(jié)構(gòu),為持續(xù)融資提供有利條件,以配合其發(fā)展策略。基本上是有利,但價格為此而上升,相信關(guān)系不大。水泥價的升跌及展望,才是股價關(guān)鍵所在。
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