08年報(bào)、09年1季度報(bào)：毛利率下滑，區(qū)域分化明顯。(1)08年4季度水泥板塊毛利率、凈利潤率分別同比下滑5.35、4.13個(gè)百分點(diǎn)；09年1季度延續(xù)了這一下滑趨勢(shì)。毛利率下滑的原因在于原燃料價(jià)格上漲、需求增速下滑、產(chǎn)能釋放。(2)從1季度區(qū)域水泥板塊上市公司毛利率看，華北、中南、華東等3地區(qū)均出現(xiàn)小幅下滑，華南、華中毛利率的下滑得到持續(xù)，而西北水泥公司毛利率持續(xù)攀升。

　　固定資產(chǎn)投資創(chuàng)新高，房地產(chǎn)投資好于預(yù)期。(1)1-4月城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資同比增長30.5%，創(chuàng)兩年半以來新高；新開工項(xiàng)目計(jì)劃投資高速增長有望繼續(xù)推高固定資產(chǎn)投資增速。(2)4月房地產(chǎn)投資同比增長6.4%。在房地產(chǎn)市場(chǎng)回暖背景下，房地產(chǎn)投資有望進(jìn)一步超預(yù)期增長。

　　水泥產(chǎn)量穩(wěn)步增長，價(jià)格略有提升。(1)1-4月水泥產(chǎn)量同比增長13.69%，考慮到基建投資逐步啟動(dòng)，預(yù)期水泥產(chǎn)量或在6月后快速增長。(2)4月重點(diǎn)聯(lián)系企業(yè)P.o42.5級(jí)水泥價(jià)格環(huán)比上漲10.91元/噸，漲幅為3.5%；其中西北、華北、東北地區(qū)因氣溫回升水泥需求啟動(dòng)使得價(jià)格環(huán)比提升，華東、華南、西南地區(qū)水泥價(jià)格延續(xù)跌勢(shì)。

　　維持“謹(jǐn)慎推薦”評(píng)級(jí)：隨著基礎(chǔ)設(shè)施和重點(diǎn)工程建設(shè)推進(jìn)，且房地產(chǎn)投資有望超預(yù)期增長；預(yù)計(jì)下半年水泥景氣度好于上半年。

　　關(guān)注兩類投資機(jī)會(huì)：(1)受益水泥價(jià)格反彈較大的3大龍頭：海螺水泥、冀東水泥、華新水泥；2)增長確定性較強(qiáng)的西北水泥：賽馬實(shí)業(yè)、祁連山、天山股份。