2022年上半年，水泥行業(yè)遇到了前所未有的困難，一季度下游施工偏慢，需求恢復不及同期，進入二季度后，疫情強勢反彈，需求陷入停滯狀態(tài)，水泥價格跌跌不止，上半年，水泥產量創(chuàng)下近年新低，同時由于煤價仍處相對高位，水泥行業(yè)利潤大幅萎縮。展望2022年下半年，我們認為水泥行業(yè)供需關系相較于上半年會有一定好轉，價格將會出現(xiàn)反彈，由于需求恢復有限，價格反彈力度或將有限。全年來看，水泥需求將面臨較大下行壓力，行業(yè)效益難言樂觀。

一、水泥需求：基建拉動有限，地產新開工深降，水泥需求大幅下滑

2022年1-6月份，全國固定資產投資增速6.1%，年內增速持續(xù)放緩?；A設施投資增速7.1%，保持高位，其中鐵路運輸業(yè)下降4.4%，道路運輸業(yè)下降0.2%，疊加生產資料PPI高位運行，基建實際增速可能并不太高，同時基建內部結構有所分化，基建對水泥需求拉動有限。

圖1：2022年1-6月基建增速高位圖2：1-6月基建內部分項有所分化

數(shù)據(jù)來源：水泥大數(shù)據(jù)（https://data.ccement.com/）

房地產開發(fā)端，1-6月房地產開發(fā)投資完成額同比下降5.4%， 1-6月份建安工程完成額同比下降5.4%，同步走低。施工端看，與水泥需求較為密切的新開工施工面積處于深降狀態(tài)，1-6月份同比大降34.4%，新開工面積大幅下降嚴重拖累了水泥需求走低。 

圖3：房地產開發(fā)投資增速持續(xù)回落圖4：1~6月新開工及施工面積增速

數(shù)據(jù)來源：水泥大數(shù)據(jù)（https://data.ccement.com/）

1-6月份基建投資實際增速可能不高同時內部結構分化，疊加房地產新開工深降，水泥需求整體不及同期，水泥產量走低。2022年1-6月，全國水泥產量97682萬噸，同比下降15%，水泥產量創(chuàng)下近十一年新低。分月來看，1-2月產量19933萬噸，由于今年開春以來氣溫較低，工人到位慢，需求恢復不及同期，1-2月水泥產量同比下降17.8%，3月份需求開始加快恢復，產量降幅同比縮窄至5.6%，4月份全國疫情比較嚴重，下游需求幾近停滯，水泥產量大幅下降至18.9%，5、6月份后疫情擾因素逐漸褪去，但水泥行業(yè)進入季節(jié)性淡季，需求仍在走弱，水泥產量延續(xù)較大降勢狀態(tài)。

圖5：2022上半年水泥產量創(chuàng)11年新低圖6：1-6月單月水泥產量

數(shù)據(jù)來源：水泥大數(shù)據(jù)（https://data.ccement.com/）

31個省份中，水泥產量增長和下降的省份分別有1個和30個，多數(shù)省份水泥產量同比下降，僅有西藏地區(qū)水泥產量錄得增長，西藏地區(qū)同比增長3.5%。降幅超30%的省份有5個，分別是吉林、上海、黑龍江、貴州和北京，其中吉林和上海水泥產量降幅均超40%，上海、吉林地區(qū)今年疫情較為嚴重，水泥企業(yè)停工停產，水泥產量大降，貴州、黑龍江需求較差，水泥產量降幅較大。上半年水泥行業(yè)受疫情擾動需求走弱，全國其他重點地區(qū)水泥產量同樣出現(xiàn)不同幅度的下降，長三角江蘇、江西等省降幅均在10%以上，華南地區(qū)廣東、廣西降幅均在20%以上。而湖北、河南、福建以及新疆等地盡管產量有所走低，但幅度均在5%以內，整體變化不大。

圖7：2022上半年全國各省市水泥產量增速（%）

數(shù)據(jù)來源：水泥大數(shù)據(jù)（https://data.ccement.com/）

二、產能投產：2022上半年新投產熟料產能千萬噸左右

據(jù)中國水泥網水泥大數(shù)據(jù)研究院追蹤，今年上半年全國共投產水泥熟料生產線5條，合計實際熟料產能986萬噸,與去年同期相比下降45.8%，新投產能中80%為減量置換項目。分地區(qū)看，投產產能59.1%位于中南地區(qū)、25.2%位于華東地區(qū)、15.7%位于西南地區(qū)，其中廣西2條新投熟料產線，湖南、江西和西藏各1條，今年上半年新投熟料產線驟降，遠低于預期，或與上半年來水泥行業(yè)不景氣、企業(yè)面臨較大的經營壓力有關。

圖8：近年熟料產能投放情況（萬噸）圖9：2022上半年產能投放區(qū)域分布

數(shù)據(jù)來源：水泥大數(shù)據(jù)（https://data.ccement.com/）

三、行情：整體走勢不斷下行，價格重心逐步下移

2022年上半年，全國水泥價格指數(shù)走勢整體不斷下行，價格重心逐步下移，截至6月30日，P.O42.5散裝水泥均價441.3元/噸，較2021年同期下跌1.1%。具體來看，1-2月水泥行業(yè)處于淡季，水泥需求偏弱，價格漲少跌多，整體震蕩向下，3月份上中旬隨著需求好轉，價格拐點顯現(xiàn)，但步入中下旬后全國多地疫情散發(fā)并且愈發(fā)嚴重，下游施工受限，水泥價格跌跌不休，這一態(tài)勢貫穿整個4月份，進入5月份后，盡管疫情擾動因素基本褪去，但需求依然沒有明顯起色，價格繼續(xù)走弱，6月份是水泥行業(yè)季節(jié)性淡季，需求延續(xù)弱勢，價格持續(xù)下跌。

圖10：今年上半年水泥價格整體下行（點）圖11：2019~2022上半年各周價格環(huán)比（%）

數(shù)據(jù)來源：水泥大數(shù)據(jù)（https://data.ccement.com/）

盡管今年以來水泥價格跌跌不止，但由于年初價格處于高位，相較于同期，31個省份中多數(shù)省份水泥價格同比均出現(xiàn)上漲，共有21個，其中漲幅超20%的省份有6個，分別是內蒙、吉林、山西、貴州、甘肅和寧夏，均為北方地區(qū)，這些地區(qū)價格波幅相對較小，今年跌幅不大。下跌省份共有11個，多為華東和中南地區(qū)，其中安徽、江蘇、浙江、上海、福建和湖北等六省跌幅均在10%以上，今年以來下游需求迅速走弱，華東和中南等需求旺盛地區(qū)受影響較大，價格跌幅較深。

圖12：2022年6月末各省水泥價格及同比漲幅

?

數(shù)據(jù)來源：水泥大數(shù)據(jù)（https://data.ccement.com/）

四、進出口：進口熟料同比萎縮 水泥出口持續(xù)下滑

在水泥、熟料的對外貿易中，中國主要是熟料進口和水泥出口國，其中又以熟料進口為主。2022年1-6月，我國進口熟料741.2萬噸，同比下降42.2%，這或與今年上半年需求大幅走弱、廠家熟料庫位高企有關。

圖13：2022年1-6月熟料進口下滑42.2%

數(shù)據(jù)來源：水泥大數(shù)據(jù)（https://data.ccement.com/）

分國別看，我國熟料進口主要來自越南，1-6月進口651.5萬噸，同比下降35.3%，占比達87.9%，盡管進口量在下降，但進口比重比去年增加9.4個百分點，同時進口韓國、日本、印尼熟料也有較大比重，但進口占比均出現(xiàn)一定滑落，熟料進口進一步向越南集中。

表1：2022年1-6月分國別熟料進口

數(shù)據(jù)來源：水泥大數(shù)據(jù)（https://data.ccement.com/）

今年1-6月份海外需求逐步恢復，全球終端市場對各種物資需求強勁，國際航運運輸比較繁忙，船運運費維持高位，1-6月份我國進口熟料均價55.8美元/噸，同比上漲17.1%，進口價格達到近年來高點。

圖14：2022年國際航運運費保持高位（點）

數(shù)據(jù)來源：水泥大數(shù)據(jù)（https://data.ccement.com/）

我國水泥出口量較少，主要以滿足國內需求為主。2022年1-6月份，出口水泥71.4萬噸，同比下降48.2%，預計全年增速仍將維持下降趨勢。

圖15：水泥出口量出現(xiàn)萎縮

數(shù)據(jù)來源：水泥大數(shù)據(jù)（https://data.ccement.com/）

五、效益：動煤價格高位不下，水泥行業(yè)效益下滑

2022年上半年，動力煤價格整體震蕩上行，均價遠超同期，這給水泥企業(yè)帶來了較大的成本壓力。2022上半年動力煤現(xiàn)貨均價1246元/噸，較去年同期大漲53%。分月來看，1月份受印尼出口禁令影響，國際煤炭市場現(xiàn)貨緊張，內盤煤同步上漲。進入2月份，在保供穩(wěn)價政策指導下，市場情緒轉弱，煤價震蕩回落，但中下旬后，下游復工復產加快，疊加國際局勢動蕩和“能源荒”，煤價重拾漲勢，這一趨勢延續(xù)到3月中旬左右，其后發(fā)改委多次召開會議，加強煤炭市場價格監(jiān)管，政策持續(xù)發(fā)力下，煤價應聲下跌。5月份后，南方地區(qū)雨水充足，水電份額增加，疊加下游需求恢復不及預期，煤價整體保持平穩(wěn)。整體來看，上半年煤價重心明顯上移。

圖16：2022上半年煤價整體上漲（元/噸）圖17：2022年1-6月水泥-動力煤價格差

數(shù)據(jù)來源：水泥大數(shù)據(jù)（https://data.ccement.com/）

盡管2022年上半年水泥價格整體均價仍然高于同期，但在成本動力煤價格大幅飆升和水泥產量整體嚴重下滑的情況下，上半年水泥行業(yè)利潤恐有較大幅度下滑，我們預計，2022年上半年水泥行業(yè)利潤總額難超400億元，同比下滑幅度超45%。

圖18：預計2022年上半年水泥行業(yè)利潤總額400億元

數(shù)據(jù)來源：水泥大數(shù)據(jù)（https://data.ccement.com/）

六、展望：2022下半年后市展望

1、需求：基建仍將發(fā)力，需求預將改善

2022年二季度，我國經濟增速0.4%，上半年經濟整體增速為2.5%，要完成全年5.5%的增速目標，下半年需要增長8.2%，目前來看客觀上難以實現(xiàn)，結合近期高層表態(tài)，下半年大規(guī)模刺激可能性不大，下半年經濟下壓力依然較大。盡管今年以來多地開始對房地產進行松綁，但也只是政策微調，“房住不炒”主基調不會改變，目前來看土地購置面積和新開工仍處于深度下行區(qū)間，短期內企穩(wěn)存在較大不確定性，預計下半年地產投資的下行仍將對水泥需求形成較大拖累。

圖19：地產新開工仍處深降通道中

數(shù)據(jù)來源：水泥大數(shù)據(jù)（https://data.ccement.com/）

基建方面，今年上半年中央財經委會議和政治局會議都著重強調全面加強基礎設施建設，政策引導下基建如期反彈，截至當前，專項債發(fā)行3.4萬億元，發(fā)行進度93.4%,基本發(fā)行完畢，同時3000億元政策行貸款進一步落地，基建有望延續(xù)反彈態(tài)勢，下半年基建投資存在發(fā)力空間，下半年基建對水泥需求拉動將較上半年繼續(xù)改善。但也應該看到，近期國家層面強調利用好現(xiàn)有政策工具，并無新的增量政策出臺，基建對經濟的刺激作用不宜過分樂觀，疊加中央對地方政府隱性債務監(jiān)管依舊趨嚴，基建反彈幅度或將有限。

圖20：2022專項債基本發(fā)行完畢圖21：財政發(fā)力明顯

數(shù)據(jù)來源：水泥大數(shù)據(jù)（https://data.ccement.com/）

2、供應：產能投放或不及預期，供應壓力整體可控

今年以來，水泥行業(yè)遇到了前所未有的困難，行業(yè)虧損面擴大，在此背景下，生存是企業(yè)第一經營要義。從去年公布的新投熟料產線計劃看，今年計劃有超過7000萬噸熟料產能投產，但截至到上半年，實際投產產能近千萬噸，進度不到全年計劃15%，這充分反映了水泥企業(yè)面臨經營壓力之大。由于當前水泥價格跌至相對低點，多個省份計劃進一步加強供應管理，加大錯峰力度，以求穩(wěn)價。整體來看，預計下半年新投產能釋放進度不及預期，疊加錯峰力度再升級，供應壓力整體可控。

圖22：近年來熟料產能整體穩(wěn)定

數(shù)據(jù)來源：水泥大數(shù)據(jù)（https://data.ccement.com/）

3、價格：價格走勢平緩，行情回歸常態(tài)

2022年上半年水泥行業(yè)受疫情影響嚴重，旺季漲價預期落空，水泥價格基本處于下跌狀態(tài)。下半年基建持續(xù)發(fā)力，預計需求將有所恢復，水泥價格將出現(xiàn)反彈，但由于房地產仍未企穩(wěn)，地產對水泥需求拖累因素仍在，水泥價格反彈幅度可能有限，行情走勢或將回歸常態(tài)。由于去年下半年價格相對較高，今年下半年水泥價格均價同比將明顯下降。

圖23：預計2022下半年行情走勢平穩(wěn)，回歸常態(tài)（元/噸）

數(shù)據(jù)來源：水泥大數(shù)據(jù)（https://data.ccement.com/）

4、效益：煤價高位震蕩，利潤難言樂觀

目前煤炭保供增產政策效果顯現(xiàn)，煤炭日產量達到歷史高位，供需格局整體偏寬松，下半年，在保供穩(wěn)價政策的持續(xù)推動下以及進口方面的有效補充，預計供應充足；需求方面，7-8月煤炭消費旺盛，金九銀十是煤炭消費旺季，11-12月冬季供暖，預計煤炭需求將呈現(xiàn)增加態(tài)勢，供需雙增下預計煤價將呈現(xiàn)高位震蕩走勢，水泥企業(yè)生產成本壓力仍將存在，我們預計2022年下半年四季度旺季水泥行業(yè)利潤將有明顯改善，但就全年來看預估利潤在1100億元左右，同比降幅超30%。

圖24：預計2022年水泥行業(yè)利潤總額1100億元

數(shù)據(jù)來源：水泥大數(shù)據(jù)（https://data.ccement.com/）