今年前5個月，水泥產(chǎn)銷量達(dá)到兩位數(shù)高增長，但產(chǎn)能利用率較低。下半年煤價上漲或?qū)⑶治g水泥企業(yè)利潤空間。我們維持水泥行業(yè)“中立”評級。

　　根據(jù)數(shù)據(jù)，截至5月份，全國水泥累計產(chǎn)量為5.7億噸，同比增長13.3%；其中東北、中南、西南和西北四大區(qū)域產(chǎn)量增速高于全國平均，華北和華東兩大區(qū)域則低于全國平均水平。水泥產(chǎn)量保持高增長的原因，大致為政府大興基建拉動水泥需求，且房地產(chǎn)業(yè)投資沒有如先前預(yù)估般悲觀，而是在前5月保持個位數(shù)增長，且增速加快?？紤]到下半年房地產(chǎn)業(yè)投資可能進(jìn)一步回暖，同時政府的基建效應(yīng)持續(xù)，預(yù)計全年水泥需求增長將保持在兩位數(shù)以上。

　　雖然需求高增長，但水泥行業(yè)的產(chǎn)能利用率尚不高。截至去年末，全國的水泥產(chǎn)能約17億噸，根據(jù)產(chǎn)量計算，去年全年的產(chǎn)能利用率約為81%。今年預(yù)計新增水泥產(chǎn)能約2.4億噸，假設(shè)新增產(chǎn)能均勻分布在每個月，且不考慮落后產(chǎn)能的淘汰（淘汰空間已不大），則今年前5月的產(chǎn)能利用率約為76%。

　　而從單月產(chǎn)能利用率來看，5月單月的產(chǎn)能利用率約為88%。

　　我們認(rèn)為，不高的產(chǎn)能利用率將限制水泥價格上漲的空間。

　　5、6月是煤炭淡季，各地煤價或保持平穩(wěn)，或小幅下跌?？紤]到近期國內(nèi)小煤礦的關(guān)閉導(dǎo)致煤炭供給減少、國際煤炭價格上揚(yáng)導(dǎo)致煤炭進(jìn)口減少等因素，隨著第三季度煤炭旺季的到來，我們認(rèn)為煤炭價格可能上漲。

　　從我們跟蹤的各省市月度水泥-煤炭價差數(shù)據(jù)來看，今年前5月，華北地區(qū)情況稍好，其水泥-煤炭價差同比數(shù)據(jù)均為正值；華東和中南的情況較差，其水泥-煤炭價差同比數(shù)據(jù)大多為負(fù)值，也就是說這些地區(qū)的噸水泥利潤同比下降。究其原因，主要是華東和華南地區(qū)供給壓力較大，今年以來水泥價格下跌劇烈，不少地區(qū)價格甚至徘徊在成本線附近。

　　考慮到目前水泥行業(yè)的產(chǎn)能利用率較低，尤其是華東、華南等供給壓力較大的地區(qū)，潛在產(chǎn)能巨大，企業(yè)無法輕易提價，因此一旦煤價上漲，水泥企業(yè)將較難轉(zhuǎn)嫁成本的上漲，預(yù)計下半年煤價的上漲將侵蝕水泥行業(yè)的利潤。

　　綜上所述，我們認(rèn)為，在需求量增長的同時，或?qū)⒑茈y發(fā)生企業(yè)利潤率顯著提升的情況，即所謂增量不增利。