上半年運(yùn)行回顧：復(fù)蘇路上，價(jià)量齊升。2009年1-5月城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)同比增長32.9%，在固定資產(chǎn)投資拉動下，水泥需求呈現(xiàn)恢復(fù)性上漲，2009年1-5月水泥產(chǎn)量為5.73億噸，同比增長13.3%。伴隨著需求的恢復(fù)和旺季的來臨，水泥價(jià)格從3月份觸底反彈，5月份P.O42.5水泥價(jià)格為321元/噸，同比上漲3.1%，而同期秦皇島山西優(yōu)混煤炭價(jià)格同比下降10.3%。水泥-煤炭價(jià)格差的增長將在2季度行業(yè)業(yè)績中有所表現(xiàn)，毛利率將環(huán)比上漲，預(yù)測漲幅為2%-3%。

　　供需展望：下半年優(yōu)于上半年。從消化庫存-購置土地-動工開發(fā)的地產(chǎn)行業(yè)運(yùn)行鏈條來看，目前前兩個(gè)環(huán)節(jié)已經(jīng)先后啟動。預(yù)計(jì)下半年商品房新開工面積將見底回升并逐漸走好，帶動房地產(chǎn)開發(fā)投資向上運(yùn)行。屆時(shí)，地產(chǎn)這一塊短板補(bǔ)足，對水泥行業(yè)的影響從拖累變?yōu)槔瓌樱撬嘈袠I(yè)下半年最大的看點(diǎn)。我們將2009年房地產(chǎn)投資增速中性預(yù)期從零增長調(diào)整為15%。2009上半年新增供給大于新增需求4667萬噸；下半年在基建規(guī)?；瘑雍头康禺a(chǎn)投資轉(zhuǎn)暖的共同作用下，新增供給小于新增需求5789萬噸；全年新增供給小于新增需求1122萬噸，供需關(guān)系趨于改善。

　　區(qū)域景氣展望：從水泥即時(shí)需求、固定資產(chǎn)投資、房地產(chǎn)投資、水泥行業(yè)投資和落后產(chǎn)能淘汰5個(gè)角度考量對比，正面影響多次涉及到的省份包括廣東、黑龍江、吉林、寧夏、甘肅，涵蓋的受益公司包括塔牌集團(tuán)、亞泰集團(tuán)、賽馬實(shí)業(yè)和祁連山。

　　投資策略：前期配套資金不足的基建投資有望在下半年加速啟動，東部地區(qū)由于地方政府資金配套實(shí)力強(qiáng)和民間資金活躍，有望獲得超預(yù)期表現(xiàn)。從基建投資受益角度，建議關(guān)注全國龍頭組合，海螺水泥、冀東水泥、華新水泥。從房地產(chǎn)投資復(fù)蘇角度，建議關(guān)注海螺水泥和塔牌集團(tuán)。結(jié)合區(qū)域景氣、估值和主題投資，天相水泥行業(yè)給出的2009下半年水泥股推薦組合為亞泰集團(tuán)、塔牌集團(tuán)、祁連山、賽馬實(shí)業(yè)、海螺水泥和冀東水泥。