水泥為典型的周期性、投資拉動(dòng)型行業(yè)，與宏觀經(jīng)濟(jì)周期和固定資產(chǎn)投資增速的波動(dòng)密切相關(guān)。水泥的下游需求，主要分為基礎(chǔ)設(shè)施、房地產(chǎn)和新農(nóng)村建設(shè)三個(gè)方面，其水泥用量占比約為4∶3∶2.

　　有補(bǔ)漲需求

　　上半年房地產(chǎn)投資對(duì)水泥需求增長(zhǎng)貢獻(xiàn)較小。2009年以來(lái)，我國(guó)政府實(shí)施積極財(cái)政政策，基建和新農(nóng)村建設(shè)對(duì)建材（尤其是水泥）需求的拉動(dòng)較為明確，而房地產(chǎn)投資增長(zhǎng)的不確定，則明顯影響了建材行業(yè)的回暖和市場(chǎng)走勢(shì)。1-5月，城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資完成53511億元，同比增長(zhǎng)32.9%，超過(guò)去年同期的25.6%.基建投資的爆發(fā)增長(zhǎng)，成為水泥行業(yè)轉(zhuǎn)暖的主要推動(dòng)力。同期，房地產(chǎn)投資完成10615億元，同比僅增長(zhǎng)6.8%，增速下滑24.9%，對(duì)水泥需求增長(zhǎng)貢獻(xiàn)較小。

　　水泥板塊近幾月走勢(shì)明顯落后于大盤。在2008年4季度和2009年1季度，水泥板塊受國(guó)家4萬(wàn)億投資的利好刺激，走勢(shì)明顯好于大盤；但在今年5月份以后，水泥股出現(xiàn)明顯滯漲。5月份至今，水泥板塊漲幅僅為6.2%，明顯低于同期滬深300指數(shù)25.2%的漲幅，導(dǎo)致今年以來(lái)水泥板塊的整體漲幅（75.9%）低于滬深300指數(shù)漲幅5個(gè)百分點(diǎn)。

　　總的來(lái)看，房地產(chǎn)投資增長(zhǎng)的不確定，拖累了市場(chǎng)對(duì)水泥板塊的投資信心，影響了水泥板塊的市場(chǎng)走勢(shì)。

　　房地產(chǎn)拉動(dòng)效應(yīng)將顯

　　6月份房地產(chǎn)投資反轉(zhuǎn)趨勢(shì)更加明顯，將帶動(dòng)建材需求超預(yù)期增長(zhǎng)。我們一直認(rèn)為，盡管房地產(chǎn)投資數(shù)據(jù)喜憂參半，但預(yù)計(jì)下半年投資回升是大概率事件，房地產(chǎn)投資的回暖，可能帶動(dòng)建材需求的超預(yù)期增長(zhǎng)。

　　6月房地產(chǎn)投資增速超出預(yù)期。目前房地產(chǎn)投資和新開(kāi)工數(shù)據(jù)已越來(lái)越驗(yàn)證了前期“回暖”的判斷：6月份房地產(chǎn)投資增速超過(guò)市場(chǎng)預(yù)期，完成投資額4340億元，同比增長(zhǎng)18%。1-6月累計(jì)投資達(dá)14505億元，同比增速9.9%，較1-5月提高3.1個(gè)百分點(diǎn)。新開(kāi)工面積同比下降10.4%，降幅比1-5月縮小5.8個(gè)百分點(diǎn)。旺盛的購(gòu)房需求，刺激了開(kāi)發(fā)商加大投資力度、增加新開(kāi)工。開(kāi)發(fā)商在經(jīng)歷前幾個(gè)月庫(kù)存去化、改善現(xiàn)金流之后，已經(jīng)開(kāi)始進(jìn)入買地開(kāi)工的新一輪循環(huán)。雖然6月份單月投資額受半年度統(tǒng)計(jì)匯總影響較大，但就目前形勢(shì)分析，全年投資增速可能超出市場(chǎng)預(yù)期10%。

　　水泥行業(yè)增速將因房地產(chǎn)投資轉(zhuǎn)暖而提高1-3個(gè)百分點(diǎn)。數(shù)據(jù)顯示，房地產(chǎn)行業(yè)投資指標(biāo)每發(fā)生10%的變化，帶來(lái)水泥行業(yè)的影響約為3%.預(yù)計(jì)2009年房地產(chǎn)投資增速將達(dá)到14%，超過(guò)預(yù)期5-10個(gè)百分點(diǎn)，水泥行業(yè)全年增速將因此提高1-3個(gè)百分點(diǎn)，達(dá)到16-18%。房地產(chǎn)投資增速的反轉(zhuǎn)，將有利于水泥板塊擺脫近兩月的低迷走勢(shì)。

　　基建拉動(dòng)效應(yīng)繼續(xù)深化，預(yù)計(jì)下半年需求好于上半年。隨著 4萬(wàn)億投資計(jì)劃的陸續(xù)實(shí)施，作為項(xiàng)目前期的基建工程開(kāi)工建設(shè)，對(duì)水泥的需求將呈現(xiàn)出“后浪推前浪”式的持續(xù)增長(zhǎng)。2009年4月，基建投資新開(kāi)工項(xiàng)目86420個(gè)，增加26744個(gè)；新開(kāi)工項(xiàng)目計(jì)劃總投資36797億元，增長(zhǎng)90.7%，增幅比1-3 月均有進(jìn)一步提高。按照1萬(wàn)元固定資產(chǎn)投資帶動(dòng)1.2-1.6萬(wàn)噸水泥需求量的經(jīng)驗(yàn)比例，預(yù)計(jì)下半年基建效應(yīng)還將延續(xù)，并好于上半年。

　　半年報(bào)業(yè)績(jī)靚麗

　　在盈利上升、銷量旺盛的拉動(dòng)下，水泥企業(yè)半年報(bào)業(yè)績(jī)將表現(xiàn)靚麗。預(yù)計(jì)業(yè)績(jī)同比增速超過(guò) 100%的，有賽馬實(shí)業(yè)、祁連山、青松建化、天山股份等西北地區(qū)的公司。業(yè)績(jī)靚麗的主要原因?yàn)椋鞅彼嗥髽I(yè)下游需求中基建占比較高，上半年基建投資拉動(dòng)效應(yīng)顯著。預(yù)計(jì)業(yè)績(jī)同比增速在50%-100%的公司，包括亞泰集團(tuán)、冀東水泥，其分別受益于需求旺盛、證券投資收益超預(yù)期以及產(chǎn)能的擴(kuò)張。

　　投資策略

　　預(yù)計(jì)受房地產(chǎn)投資回暖超預(yù)期以及半年報(bào)靚麗的影響，三季度水泥行業(yè)將呈現(xiàn)“強(qiáng)于大市”的走勢(shì)。

　　重點(diǎn)推薦兩類公司：一、具有整合能力、且需求受房地產(chǎn)投資回暖拉動(dòng)較大、新增供給壓力較小的中東部公司——海螺水泥、亞泰集團(tuán)、塔牌集團(tuán)、冀東水泥、華新水泥。二、優(yōu)勢(shì)區(qū)域龍頭（在此輪基建計(jì)劃中受益較大）的區(qū)域，且供需面情況較好，如賽馬實(shí)業(yè)、祁連山、青松化建等。