綜評：2021年，西部建設(shè)[002302]實現(xiàn)營業(yè)收入269.26億元，同比增長14.96%，歸屬于上市公司凈利潤8.45億元，同比增長7.72%?？傮w來看，2021年西部建設(shè)營業(yè)收入增長較為明顯，歸母凈利潤增速相較于2020年稍有回落，但仍處于中高速增長區(qū)間。在行業(yè)效益整體走弱的背景下，西部建設(shè)全年利潤總額保持增長的主要原因有二：1）商品混凝土銷量大幅增加；2）積極進(jìn)行成本管理，將毛利率降幅控制在合理范圍內(nèi)。2022年西部建設(shè)將引入海螺水泥作為戰(zhàn)略投資者，在原材料供銷、物流運輸、市場開拓以及科學(xué)研究等多個方面形成合力，預(yù)計全年營收和利潤將進(jìn)一步增長。

圖 1、2：2021年西部建設(shè)營收與歸母凈利潤保持中高速增長（單位：億元、%）

數(shù)據(jù)來源：水泥大數(shù)據(jù)（https://data.ccement.com/）

商混銷量大幅增長，新拓市場貢獻(xiàn)較為明顯

2021年，西部建設(shè)繼續(xù)鞏固自身在四川、湖北和湖南市場的競爭優(yōu)勢，在以上地區(qū)保持較高的銷量增長。同時，公司加大了在京津冀、長三角以及粵港澳大灣區(qū)等國家戰(zhàn)略區(qū)域的市場開拓力度，在以上區(qū)域新增攪拌站15個，填補(bǔ)了北京、上海和深圳等區(qū)域的業(yè)務(wù)空白。

圖3：2017-2021年西部建設(shè)商品混凝土簽約量及銷量情況（單位：萬方、%）

數(shù)據(jù)來源：水泥大數(shù)據(jù)（https://data.ccement.com/）

2021年西部建設(shè)共銷售商品混凝土6105.26萬方，同比增長18.03%，增速較2020年上升10.35個百分點。2021年西部建設(shè)混凝土供應(yīng)項目簽約量為11910.90萬方，同比增長7.24%。其中，簽約量超10萬方以上的重大項目共有285個，共計4734.83萬方。

分地區(qū)來看，四川、湖北和湖南市場仍然是西部建設(shè)業(yè)務(wù)規(guī)模持續(xù)增長的基石和基本盤，營業(yè)收入同比增幅分別為17.93%、17.37%和24.66%，三省營收總和占西部建設(shè)全年營業(yè)收入的4成左右。

與此同時，西部建設(shè)在新拓展市場的產(chǎn)能逐步釋放，相關(guān)地區(qū)營收貢獻(xiàn)率明顯提升。2021年江蘇地區(qū)營業(yè)收入相較于2020年增加7億元，同比增幅達(dá)到71.54%，成為西部建設(shè)全年營收增長量最高的地區(qū)。2021年廣東地區(qū)營業(yè)收入增加3.79億元，同比增幅88.29%，增長量排在第五位。另外，浙江、上海、北京、河北以及內(nèi)蒙古等地區(qū)營收增幅均達(dá)到100%以上。

圖4：2021年西部建設(shè)分地區(qū)營業(yè)收入變化情況（單位：萬元）

數(shù)據(jù)來源：水泥大數(shù)據(jù)（https://data.ccement.com/）

成本控制見效，利潤總額同比增長

2021年，受能耗管控以及限電限產(chǎn)等突發(fā)因素影響，上游水泥、砂石等原材料價格出現(xiàn)大幅波動，生產(chǎn)環(huán)節(jié)成本壓力明顯增大，給混凝土企業(yè)成本管理能力帶來了嚴(yán)峻考驗。根據(jù)2021年混凝土與水泥制品協(xié)會公布的數(shù)據(jù)，規(guī)模以上混凝土與水泥制品行業(yè)利潤總額自“十五”以來首次出現(xiàn)負(fù)增長，混凝土與水泥制品工業(yè)銷售利潤率降至4.07%，同比下降0.68個百分點。

表1：2019-2021年西部建設(shè)主要經(jīng)營數(shù)據(jù)（億元，%）

數(shù)據(jù)來源：水泥大數(shù)據(jù)（https://data.ccement.com/）

為保護(hù)企業(yè)利潤空間，西部建設(shè)通過物資集中采購和科學(xué)技術(shù)成果轉(zhuǎn)化等方式實施降本增效，并積極向下游傳導(dǎo)成本壓力。盡管未能改變利潤指標(biāo)同比下滑的趨勢，但整體將降幅控制在了合理區(qū)間。2021年西部建設(shè)銷售利潤率為4.41%，同比下滑0.50個百分點，優(yōu)于行業(yè)平均水平。

因此，在行業(yè)整體增收不增利的背景下，西部建設(shè)通過業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)張和有效成本控制，使得全年利潤總額繼續(xù)呈現(xiàn)正增長。2021年西部建設(shè)歸母凈利潤達(dá)到8.45億元，同比增加7.72%，仍能維持在中高速增長區(qū)間。

應(yīng)收賬款占比上升，回款周期延長

由于商品混凝土行業(yè)普遍存在賒銷情況，在公司業(yè)務(wù)擴(kuò)張的過程當(dāng)中，不可避免地增加了應(yīng)收賬款的規(guī)模，擠占企業(yè)流動資金。

2021年，西部建設(shè)應(yīng)收賬款及票據(jù)占營收比重大幅增加至68.20%，增幅較2020年擴(kuò)大了11.53個百分點，說明公司為實現(xiàn)業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)張，賒銷出貨的比例有所增加。從回款時間來看，2021年西部建設(shè)應(yīng)收賬款及票據(jù)周轉(zhuǎn)天數(shù)升至206.43天，同比增加了11.89%。

同時，公司流動資金比例有所下降。2021年，西部建設(shè)經(jīng)營活動現(xiàn)金流比率和現(xiàn)金比率分別同比下降2.27和6.14個百分點。

整體而言，2021年西部建設(shè)資金壓力有所增大，償債能力指標(biāo)不及2020年同期水平。

表1：2019-2021年西部建償債能力指標(biāo)情況（天，%）

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后市展望：引入戰(zhàn)略投資者，強(qiáng)化競爭優(yōu)勢

2022年，房地產(chǎn)市場仍將處于下行趨勢當(dāng)中，地產(chǎn)端商混需求走弱，而基建端雖有政策支持，但對商混需求拉動有限。因此，行業(yè)整體需求存在負(fù)增長的可能性。不過，由于西部建設(shè)已簽約的業(yè)務(wù)存量較大，重點項目需求穩(wěn)步釋放。同時，在中國建筑的支持下，公司未來將集中資源優(yōu)勢，加強(qiáng)在國家重大戰(zhàn)略區(qū)域和其他熱點城市的業(yè)務(wù)布局，商混訂單增量預(yù)期較為確定。目前，西部建設(shè)在建商品混凝土項目共8個，預(yù)計投產(chǎn)后將新增產(chǎn)能560萬方。因此，2022年西部建設(shè)商混銷量和營業(yè)收入大概率將保持增長趨勢。

另外，2022年西部建設(shè)將引入海螺水泥作為戰(zhàn)略投資者，在原材料供銷、物流運輸、市場開拓以及科學(xué)研究等多個維度進(jìn)行密切合作，緩解業(yè)務(wù)拓展過程中產(chǎn)生的資金壓力，進(jìn)一步推動商混業(yè)務(wù)降本增效和礦山業(yè)務(wù)實現(xiàn)落地，加快產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同和“互聯(lián)網(wǎng)+”協(xié)同的布局進(jìn)度。

整體而言，2022年西部建設(shè)將繼續(xù)保持穩(wěn)健發(fā)展，預(yù)計全年營收增速在3-5%上下，歸母凈利潤增速在4-8%之間。（本文不構(gòu)成投資建議）