廣東塔牌集團受煤炭庫存和市場影響，中報略低于預(yù)期，但公司存在良好的發(fā)展前景，四大積極因素為公司業(yè)績帶來較大彈性，預(yù)計09、10、11年EPS分別為0.63、0.79和1.01元，維持“審慎推薦-A”的投資評級。

　　中報情況：09年上半年，公司水泥銷量420.4萬噸，同比增長38.2%；實現(xiàn)營業(yè)收入11.5億元，同比增長24.9%；營業(yè)利潤1.2億元，同比下降16.8%；歸屬于母公司所有者的凈利潤8724.6萬，同比下降18.5%；每股收益0.22元，扣除非經(jīng)常性損益后的每股收益0.22元，同比下降35.3%。

　　煤價趨于正常：公司08年煤炭庫存較多，1季度消化完畢后，煤炭成本大幅下降，降幅在250-300元/噸，當(dāng)前煤價在570元/噸左右，有利于業(yè)績提升。

　　珠三角地產(chǎn)復(fù)蘇拉動水泥需求：珠三角地區(qū)，地產(chǎn)需求占水泥總需求的50%左右，地產(chǎn)復(fù)蘇對水泥需求的拉動彈性大。7月，珠三角高標(biāo)號水泥價格上調(diào)10元/噸。當(dāng)前，粵北、粵東、粵西水泥企業(yè)產(chǎn)能利用率超過80%，企業(yè)庫存普遍下降。隨著雨季結(jié)束，預(yù)計9月份以后，地產(chǎn)對水泥需求的拉動作用將更加明顯。公司龍門基地日銷量達到8000噸左右，盈利能力明顯好轉(zhuǎn)。

　　福塔一線開始貢獻利潤：福塔一線7月份已開始正常運行，主要供應(yīng)粵東地區(qū)，預(yù)計下半年銷量100萬噸左右，凈利潤貢獻2500萬左右。09年底總部投產(chǎn)的1.5MW、1.9MW兩臺余熱發(fā)電機組，10年開始貢獻利潤，約2000萬左右。

　　四大積極因素為業(yè)績帶來較大彈性：珠三角地產(chǎn)復(fù)蘇、粵東落后產(chǎn)能淘汰、大型工程建設(shè)和海西經(jīng)濟區(qū)發(fā)展、對外并購擴張前景，推動公司持續(xù)成長。

　　盈利預(yù)測與估值：預(yù)計09、10、11年公司水泥銷量分別為950、1040、1260萬噸，銷售收入分別為25.5、28.4、34.8億，歸屬母公司所有者的凈利潤分別為2.5、3.2和4.0億，EPS分別為0.63、0.79和1.01元，考慮到塔牌集團良好的發(fā)展前景，按09年25-30倍市盈率估值，合理估值區(qū)間為“15.8-18.9元”，維持“慎推薦-A”的投資評級。