斥資3.34億元，卻只成為ST秦嶺9.48%的第三大股東，冀東水泥“兵”進陜西，開始并不順利。

　　記者調(diào)查發(fā)現(xiàn)，冀東水泥的進駐獲能改善ST秦嶺經(jīng)營不善的局面，但隨著破產(chǎn)重整的推進，后續(xù)的股權(quán)調(diào)整仍然具有不確定性。

　　讓渡股份？

　　在冀東水泥發(fā)布進駐ST秦嶺公告的當(dāng)日，市場就已經(jīng)開始其后續(xù)計劃。

　　申銀萬國在8月24日的報告中稱，此次收購增加冀東水泥產(chǎn)能為47.4萬噸，以3.34億元價格測算，噸產(chǎn)能價格約為705元/噸，收購價格偏高，后續(xù)存在低價收購剩余股份可能。

　　而這種“可能”在兩家各自發(fā)布的公告中也隱約可見。冀東水泥的公告稱：在未來12月內(nèi)，冀東水泥不排除通過參與秦嶺水泥依法重整等方式進一步增持秦嶺水泥股份的可能。

　　ST秦嶺的公告則稱：鑒于秦嶺水泥已進入重整程序，信息披露義務(wù)人陜西耀縣水泥廠不排除在未來12個月因秦嶺水泥的重整繼續(xù)減持秦嶺水泥股份的可能。

　　一個“增持”，一個“減持”，足以讓人浮想聯(lián)翩，一位接近公司投資者表示，ST秦嶺所“減”正是冀東水泥所“增”，而兩者間讓渡股份的方式很可能是在破產(chǎn)重整中常用的“送股”法，送股者將是包括大股東在內(nèi)的所有股東。

　　記者為此致電ST秦嶺董秘韓保平，其對記者表示，這是兩個股東之間的事情，需要兩家股東進行協(xié)商，目前方案還沒出來，從日程上看，最快要等到10月份開過第一次債權(quán)人會議后才能確定。

　　一位接近銅川市政府的人士分析，ST秦嶺目前的做法或許和昔日深陷“河北擔(dān)保圈”的ST金化(600722.SH)和ST寶碩(600155.SH)的做法有些類似，希望通過破產(chǎn)重整達到兩個目的：債務(wù)減讓和股權(quán)調(diào)整。

　　上述人士表示，2009年半年報顯示，ST秦嶺總負(fù)債16.23億元，資產(chǎn)負(fù)債率為98.98%，其中的流動負(fù)債更是高達14.89億元，不通過債務(wù)減讓，沒人愿意接手這個爛攤子；而股權(quán)調(diào)整的初衷則是讓所有股東支援重組，以免破產(chǎn)之虞。

　　就此說法，記者致電此次交易的財務(wù)顧問——長城證券并購部，其總經(jīng)理尹中余對此未置可否，但他表示，此次交易肯定要有一系列的后續(xù)安排，以降低重組方的進入成本，否則冀東水泥5.33元/股的收購價格將遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于華倫集團當(dāng)年4.775元/股的價格，這在邏輯上講不通。

　　資產(chǎn)注入不確定

　　債務(wù)減讓和股權(quán)調(diào)整之后，資產(chǎn)重組隨之，而這正是投資者對ST秦嶺的未來寄予厚望之處。

　　交易雙方在交易文件中做出“特別約定”：在重整計劃依法批準(zhǔn)后，由冀東水泥在法律、法規(guī)許可的范圍內(nèi)對秦嶺水泥進行資產(chǎn)重組，改善秦嶺水泥的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，提高秦嶺水泥的經(jīng)濟效益，增強持續(xù)經(jīng)營能力。

　　長江證券分析師認(rèn)為，在陜西市場，冀東水泥自2007年開始進行大規(guī)模產(chǎn)能擴張，目前已成為陜西省內(nèi)最大的水泥企業(yè)。中銀國際唐倩指出，陜西是冀東水泥重要的戰(zhàn)略點和盈利點，2009年上半年來自陜西的收入占全部收入的49%。

　　冀東水泥在陜西的資產(chǎn)會否注入秦嶺水泥？冀東水泥總經(jīng)理于九洲在接受某媒體采訪時表示，將在陜西實行“冀東系”不競爭局面，并稱：“冀東在陜西市場的最終整合，不會有大的障礙”。

　　但是，對于涉及資本層面上的整合，河北一位水泥業(yè)內(nèi)資深人士表示，冀東可能會犧牲一點資產(chǎn)挽救秦嶺，但回旋的空間并不大，而且由于冀東水泥也是上市公司，因此要想劃撥資產(chǎn)過來，也必須有一個相對公允的價格。

　　尹中余在回應(yīng)記者采訪時也拒絕透露未來的整合方案，但他提醒，對于這次交易中浮現(xiàn)出的重組題材，投資者不要有不切實際的想像。

　　盡管在資產(chǎn)注入上存在重大不確定性，但啟動ST秦嶺內(nèi)部的系統(tǒng)整合，使其現(xiàn)有400萬噸左右的產(chǎn)能最快地進入良性運轉(zhuǎn)的軌道，就已經(jīng)是對基本面的重大改善，陜西一位當(dāng)?shù)厝耸勘硎尽?/FONT>