單月銷量提升，價格表現(xiàn)依然不振

　　生產線建設方面，湖北的武穴三期和赤壁二期源于省內供給壓力，開工建設的概率較低；09年下半年將投產湖南株洲等4條生產線，10年將投產四川萬源、云南迪慶等5條生產線。目前單月水泥銷量（含熟料）約270-280萬噸，較上半年有顯著提高（1H09平均單月銷量約189萬噸），水泥及熟料尚有一定庫存，主要系上半年留存，預計全年銷量在2,750萬噸左右。價格方面，源于供給壓力，湖北省今年水泥價格不振，9月武漢價格較前期低點上漲20元/噸，但依然低于年初和去年同期水準；目前公司本部出廠價約258元/噸（不含稅）。

　　今明兩年湖北省供給壓力較大，10年之后好轉

　　今年湖北省內熟料生產線密集投產，新增新干法水泥產能2,500萬噸左右，導致今明兩年供給壓力較大。但今年省內新開工熟料生產線不多，同時省水泥協(xié)會已于7月向省發(fā)改委提議暫停審批新上水泥項目，配合國務院嚴控水泥產能的決心，預計10-11年湖北省新增產能將大為減少。從工業(yè)化進程、城市化率、人均水泥消費量等指標看，湖北省水泥長期需求依然充足，配合落后水泥產能的淘汰，預計從11年起省內水泥行業(yè)將走出低谷，供需關系好轉。

　　不考慮定向增發(fā)的攤薄因素，我們微調09-11年公司EPS預估，分別至1.36元，1.74元和2.37元。目前水泥股10年平均市盈率在15倍左右，考慮到公司主要產能所在地湖北省源于供給壓力，行業(yè)仍需在低谷徘徊時日，因此我們給予公司行業(yè)均值10年15倍的估值，12個月的目標價為26.1元。目前公司股價為20.09元，對應10年11.6倍PE，估值較為便宜，我們維持公司“增持”的投資評級。