“防水茅”東方雨虹（002271）業(yè)績暴雷，上市以來首次出現(xiàn)負增長，高增長急劇轉向。在公司業(yè)績承壓的財年，一邊是董事長“盲目”給投資者高估業(yè)績預期，另一邊是高管精準減持。事實上，公司近年的業(yè)績增長質(zhì)量似乎也不高，在行業(yè)需求遇冷之際，不斷通過應收款推高營收規(guī)模，現(xiàn)金流卻在急劇下滑。隨著下游客戶地產(chǎn)相繼暴雷，公司超百億元的應收款是否也埋雷？

近日，東方雨虹公布2022年業(yè)績，業(yè)績表現(xiàn)可謂上市以來最差，自上市以來首次出現(xiàn)負增長。

2022年年報顯示，公司實現(xiàn)營業(yè)總收入312.14億元，同比減少2.26%；歸屬于上市公司股東的凈利潤為21.2億元，同比減少49.57%；歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤為18.03億元，同比減少53.39%。

上市以來首次負增長 丟了業(yè)績失了質(zhì)量？

公司是一家集防水材料研發(fā)、制造、銷售及施工服務于一體的防水系統(tǒng)服務商，主要產(chǎn)品包括建筑防水材料、非織造布、建筑節(jié)能材料、特種砂漿等。其核心基本盤位防水材料、防水工程等業(yè)務。2022年公司防水材料銷售收入占比達到76.83%，同比下滑5.91%。

來源：公告

根據(jù)數(shù)據(jù)，公司營收自上市以來，由2008年的7.12億元增加至2021年的319.3億元，增長了超40倍；歸母凈利潤由2008年的0.44億元增加至2021年的42.05億元，增長了超90倍。

需要指出的是，受益地產(chǎn)紅利，業(yè)績曾一直呈現(xiàn)出持續(xù)增長態(tài)勢，大部分時間呈現(xiàn)出兩位數(shù)增長。公司由此也被市場冠于“防水茅”的稱號。然而，2022年公司首次出現(xiàn)負增長，營收負增長，營業(yè)利潤大幅下降。

 對于業(yè)績下滑，一方面營收端受下游需求減弱沖擊，另一方面原材料漲價成本端承壓。

公司為轉嫁成本，采取提價措施。據(jù)悉，2021年一年，東方雨虹就先后4次上調(diào)價格，分別于3月15日、5月20日、9月8日、11月15日上調(diào)部分主營產(chǎn)品價格。2022年3月，東方雨虹再次發(fā)布漲價公告，宣布自3月16日起公司部分主營產(chǎn)品價格進行上調(diào)，其中，瀝青卷材上調(diào)15%-20%、高分子卷材上調(diào)約10%、聚氨酯涂料上調(diào)約20%、水性涂料上調(diào)約20%、瀝青涂料上調(diào)約20%。

然而，公司提價似乎并未挽回業(yè)績頹勢，但是公司卻被曝出產(chǎn)品質(zhì)量問題及亂收費問題。值得注意的是，黑貓投訴【投訴入口】頻繁出現(xiàn)公司收費亂象等投訴。

來源：黑貓投訴

此外，公司因產(chǎn)品抽檢不合格被監(jiān)管通報。2022年9月19日，北京市房山區(qū)市場監(jiān)督管理局官網(wǎng)，近日抽查的 15 批次涂料膠粘劑產(chǎn)品中有 6 批次不合格。其中，東方雨虹生產(chǎn)的J101 彩色全效型加固劑（墻地通用），抽檢不合格，遭北京市場監(jiān)管局通報。

值得一提的是，公司的毛利率近年持續(xù)下滑。公司毛利率創(chuàng)下近10年新低，2022年降至為25.77%。

百億應收款埋雷？

據(jù)悉，2011 年基建增速放緩，公司大力開發(fā)地產(chǎn)大客戶。2007 年公司前瞻性地與萬科合作并于 2009 年進入萬科集采名單，2011 年萬科成為公司第一大客戶，建立穩(wěn)固合作關系。恒大、龍湖、華夏幸福（600340）等頭部地產(chǎn)商均為其客戶。

2020 年末“三道紅線”的提出加劇房地產(chǎn)行業(yè)供給端收緊，地產(chǎn)下行疊加疫情反復，房地產(chǎn)需求低迷。國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，2022年中國房地產(chǎn)銷售額13.33萬億，同比下降26.7%，銷售面積13.58億平方米，比上年下降24.3%，均創(chuàng)下近6年來的新低。

在如此大背景下，公司相關信用政策似乎較為寬松，公司近年應收款呈現(xiàn)出持續(xù)增長態(tài)勢。公司的應收款由2018年的60.58億元上漲至2022年的113.87億元。

2022年增長應收款增速卻遠高于營收增速。換言之，公司或通過激進的信用政策換來的營收規(guī)模，其營收增長質(zhì)量有待提升。鷹眼預警顯示，2022年報告期內(nèi)，公司應收賬款較期初增長24.13%，營業(yè)收入同比增長-2.26%，應收賬款增速高于營業(yè)收入增速。值得一提的是，公司的現(xiàn)金流也在急劇惡化，2022年東方雨虹的經(jīng)營現(xiàn)金流同比下滑 84.11%。

來源：鷹眼預警

隨著近年房企暴雷，地產(chǎn)上下游產(chǎn)業(yè)鏈也受牽連，相關產(chǎn)業(yè)鏈公司也對相關資產(chǎn)進行資產(chǎn)減值計提。然而，東方雨虹的應收賬款壞賬計提政策似乎較為寬松。

2022年報告期末，公司應收款賬面余額為120.41億元，壞賬計提為11.63億元，壞賬計提比例為9.66%。需要指出的是，公司對于抵債資產(chǎn)壞賬計提比例較低，以2022年客戶一為例，其壞賬計提比例僅為5.73%。

來源：公告

公司對于地產(chǎn)計提壞賬比例不盡相同。2021年年報顯示，公司對于華夏幸福的壞賬計提為80%，而對于恒大地產(chǎn)等客戶壞賬計提比例僅為5.31%。公司應收恒大款項超過3.5億元，其因采取了以房抵債方式故對其壞賬計提比例較低。那公司的壞賬計提是否充分呢？

需要指出的是，自恒大地產(chǎn)危機爆發(fā)以來，有的企業(yè)對于恒大壞賬計提比例并不低。根據(jù)公開資料顯示，索菲亞（002572）用以房抵債的方式，以其持有恒大的商業(yè)承兌匯票共計約3.52億元作為預付款購買等值的恒大集團及其附屬公司的房產(chǎn)。但2021年末索菲亞對截至當年底該預付購房款的可收回價值進行了分析評估后，計提減值準備合計約2.37億元，計提比例達67.33%。

至此，讓人疑惑的是，公司壞賬計提比例是否充分？相關房產(chǎn)客戶應收款占比究竟多大？這些或都是投資者需要重點關注的風險點。

董事長李衛(wèi)國400億目標落空 高管卻精準減持

在下游需求疲軟的大背景下，公司卻給出2022年營收高達400億元的業(yè)績目標，該業(yè)績目標較上一年增長超25%。

2022年4月22日，東方雨虹召開了2022年首場業(yè)績說明會。東方雨虹董事長李衛(wèi)國、財務總監(jiān)徐瑋、副總裁及董事會秘書張蓓回答了線上投資者的相關提問。當投資者問到是否有望達成400億營收目標時，李衛(wèi)國表示：對完成2022年預算任務充滿信心！而實際上，公司離預計目標相差近90億元。

來源：公告

業(yè)內(nèi)人士表示，從合規(guī)角度，預算不是業(yè)績承諾，但是過高的業(yè)績預算，如果后期出現(xiàn)相關大股東減持，這需要警惕誤導投資者之嫌。

值得注意的是，東方雨虹出現(xiàn)高管一邊減持，一邊回購情形。

公開資料顯示，2022年6月20日至7月8日，東方雨虹總裁張志萍、副總裁王文萍、副董事長許利民、董事張穎、董事向錦明、董事楊浩成通過大宗交易平臺合計減持套現(xiàn)5.61億元；截至2022年7月31日，公司累計通過回購專用證券賬戶以集中競價交易方式回購股份數(shù)量為1276.55萬股，占公司總股本的0.51%，最高成交價為49.76元/股，最低成交價為37.24元/股，成交總金額為5.44億元。

對于以上情形，有投資者直接質(zhì)疑公司是否通過“對倒”進行利益輸送。對此，公司稱，“公司嚴格按照相關法律法規(guī)的要求，不斷健全公司治理機制、完善法人治理結構，強化內(nèi)部和外部的管理和監(jiān)督，持續(xù)規(guī)范運作，不存在公司與股東利益輸送的情況?！?/p>