近日，人民幣對美元持續(xù)貶值，8月15日離岸人民幣對美元匯率盤中一度跌破7.3，這次是自2022年10月以來再度跌破7.3。有機(jī)構(gòu)預(yù)計，下半年，人民幣可能貶值到7.5。若人民幣持續(xù)貶值，將對水泥市場產(chǎn)生什么影響。

2014年以來人民幣貶值與水泥市場表現(xiàn)

2014年以來，人民幣共經(jīng)歷了三輪大的貶值周期，每一輪貶值周期水泥價格的表現(xiàn)雖有所不同，但每一輪貶值周期內(nèi)，水泥需求都存在萎縮的年份。第一輪周期內(nèi)，2015年水泥表觀消費(fèi)量萎縮5.32%；第二輪周期內(nèi)，2018年水泥表觀消費(fèi)量萎縮4%；第三輪周期內(nèi)，2022年水泥表觀消費(fèi)量萎縮10.43%。

表1：人民幣貶值與水泥價格

數(shù)據(jù)來源：水泥大數(shù)據(jù)（https://data.ccement.com/）

人民幣對美元貶值則美元對人民幣升值。美元升值的因素非常復(fù)雜，而美元加息則是主要原因之一。今年以來，美聯(lián)儲持續(xù)加息，美國聯(lián)邦基金目標(biāo)利率由年初的4.5%提升至目前的5.5%且不排除進(jìn)一步提升。美元加息情況下，全球非美元國家貨幣均難以逃脫貶值的命運(yùn)。

圖1：美國聯(lián)邦基金目標(biāo)利率走勢

數(shù)據(jù)來源：水泥大數(shù)據(jù)（https://data.ccement.com/）

人民幣持續(xù)貶值 對水泥市場有何影響？

（1）對地產(chǎn)端水泥需求的壓力

人民幣貶值與經(jīng)濟(jì)下行壓力預(yù)期密切相關(guān)，特別是近期公布的社融等相關(guān)數(shù)據(jù)加劇了市場擔(dān)憂。與水泥需求萎縮一致的是，2014年以來的三輪人民幣貶值周期每輪均出現(xiàn)了房地產(chǎn)建筑工程投資增速大幅放緩甚至負(fù)增長的情況，而房地產(chǎn)建筑工程投資的放緩則直接拖累水泥需求。筆者認(rèn)為，人民幣貶值將進(jìn)一步影響房地產(chǎn)市場，如加大了具有較多美元債的房地產(chǎn)企業(yè)的成本、增加了房價進(jìn)一步下行的風(fēng)險等。房地產(chǎn)市場的壓力會繼續(xù)進(jìn)一步傳導(dǎo)至至水泥、混凝土等相關(guān)行業(yè)。

（2）對水泥成本的壓制壓力

煤炭是國內(nèi)水泥企業(yè)的主要燃料，煤炭價格占水泥成本的比重最大。人民幣貶值會削弱進(jìn)口煤價格優(yōu)勢，而今年海外煤炭需求回落，國際煤價持續(xù)下行，加之國內(nèi)煤炭供應(yīng)相對充足，煤炭價格或進(jìn)一步回落。盡管煤炭價格回落降低了水泥企業(yè)的成本，但也減弱了水泥價格的成本支撐。水泥行業(yè)過剩問題遠(yuǎn)大于煤炭行業(yè)，對煤炭價格的下跌會變得極其敏感，將嚴(yán)重制約水泥價格的向上空間。

不過，值得注意的是，2014年以來的三輪人民幣貶值周期中，盡管第二輪人民幣貶值周期水泥需求也出現(xiàn)了萎縮，但是行業(yè)依然保持著良好的經(jīng)濟(jì)效益。筆者認(rèn)為，這得益于行業(yè)執(zhí)行供給側(cè)改革舉措，避免了行業(yè)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)大幅波動。每一輪人民幣貶值期，水泥行業(yè)或是通過供給側(cè)自救，或是進(jìn)入一輪行業(yè)的整合周期。