煤炭作為中國(guó)較有優(yōu)勢(shì)的資源品，我們認(rèn)為，在明年乃至后年的通脹預(yù)期下，抗通脹的價(jià)值將得到進(jìn)一步的顯現(xiàn)。另外，人民幣升值、石油價(jià)格的進(jìn)一步上漲，將助推煤炭資源價(jià)值的提升，煤炭?jī)r(jià)格在2010年上漲態(tài)勢(shì)較為明確。

　　煤炭供給結(jié)構(gòu)性矛盾加劇

　　2010年，我們判斷，火電 、粗鋼、生鐵、化工等主要用煤行業(yè)續(xù)保持持續(xù)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，但對(duì)比分煤種與用煤行業(yè)的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，我們發(fā)現(xiàn)，煤炭的需求與供應(yīng)中的結(jié)構(gòu)性矛盾依然突出。

　　動(dòng)力煤供應(yīng)有過(guò)剩趨勢(shì)：一般煙煤和褐煤主要用做動(dòng)力煤，火力發(fā)電是動(dòng)力煤的主要用途。1-11月，這兩部分的產(chǎn)量和為18.06億噸，占全部煤炭產(chǎn)量的67%，1-11月，一般煙煤產(chǎn)量同比增長(zhǎng)12.55%，褐煤產(chǎn)量同比增長(zhǎng)36.4%，兩者的產(chǎn)量增速都大大高于火電發(fā)電量4.87%的同比增幅。我們判斷，2010年動(dòng)力煤仍有供應(yīng)過(guò)剩的趨勢(shì)。

　　煉焦煤方面仍然供不應(yīng)求：煉焦煙煤主要用作煉焦，并最終用作煉鋼。1-11月煉焦煙煤產(chǎn)量約4.1億噸，同比增幅僅為4.37%；但1-11月粗鋼產(chǎn)量增速為12.05%，生鐵產(chǎn)量增速為15.07%， 煉焦煙煤的產(chǎn)量增速遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于此，呈現(xiàn)出供不應(yīng)求之勢(shì)。2010年，預(yù)計(jì)鋼鐵產(chǎn)量增速8%左右，而煉焦煤產(chǎn)量增速將低于5%，煉焦煤仍將供不應(yīng)求。

　　化工用煤方面供求較為平衡：無(wú)煙煤塊煤主要應(yīng)用是化肥、陶瓷、制造鍛造等行業(yè)；無(wú)煙粉煤主要應(yīng)用在冶金行業(yè)用于高爐噴吹。 1-11月的煤炭原煤產(chǎn)量中，無(wú)煙煤產(chǎn)量占比18%；由于無(wú)煙塊煤占無(wú)煙煤總量比列一般低于30%，無(wú)煙塊煤產(chǎn)量的增長(zhǎng)低于整體無(wú)煙煤產(chǎn)量的增幅。大體上可以判斷，無(wú)煙塊煤的供需較為平衡。2010年我們判斷無(wú)煙煤產(chǎn)需仍較為平衡。

　　煤炭?jī)r(jià)格2010年上漲態(tài)勢(shì)較為明確

　　2010年，在我國(guó)繼續(xù)堅(jiān)持加大投資力度的大背景下，主要用煤行業(yè)仍將保持一定速度的正增長(zhǎng)，煤炭需求仍將十分旺盛。供給方面，雖然我國(guó)煤炭行業(yè)的在建產(chǎn)能仍高達(dá)8億噸左右，但在山西、河南、內(nèi)蒙等產(chǎn)煤省大范圍進(jìn)行的行業(yè)兼并重組，抑制了產(chǎn)量快速增長(zhǎng)，煤炭行業(yè)整體呈現(xiàn)供需平衡態(tài)勢(shì)。但我國(guó)煤炭的供需的結(jié)構(gòu)性矛盾較為突出，局部地區(qū)、個(gè)別煤種將出現(xiàn)供不應(yīng)求的局面。在此背景下，煤炭?jī)r(jià)格在2010年上漲態(tài)勢(shì)較為明確。我們判斷，受供需緊張態(tài)勢(shì)影響，煉焦煤的價(jià)格上漲幅度最大，無(wú)煙煤次之。動(dòng)力煤合同價(jià)格在今年徹底市場(chǎng)化，較去年上漲10%左右用于彌補(bǔ)與市場(chǎng)價(jià)格之間的差距，但市場(chǎng)價(jià)格受供需過(guò)剩影響，繼續(xù)上漲乏力。

　　12月，包括西山煤電、神火股份等公司的焦煤 、無(wú)煙煤（噴吹煤，用于冶金）價(jià)格已經(jīng)上調(diào)了100—50元/噸不等，2010年這些煤種仍有程度不等的上調(diào)。

　　2009年末， 河南、山西、黑龍江等省陸續(xù)召開煤炭產(chǎn)需銜接會(huì)，已簽訂的電煤上漲幅度在40—100元/噸不等。電煤價(jià)格進(jìn)一步走入了完全市場(chǎng)化。在彌補(bǔ)了長(zhǎng)期以來(lái)的電煤計(jì)劃合同價(jià)與市場(chǎng)價(jià)之間的距離后，我們判斷，今后電煤價(jià)格的上漲幅度將趨緩。畢竟，我國(guó)煤炭增量的絕大部分來(lái)自動(dòng)力煤，動(dòng)力煤方面的供過(guò)于求趨勢(shì)較為明顯。

　　政策驅(qū)動(dòng)續(xù)演重組大戲

　　目前，行業(yè)政策的主要目標(biāo)，仍集中在推進(jìn)大型煤炭基地建設(shè)，加快煤炭企業(yè)兼并重組。據(jù)國(guó)家能源局局長(zhǎng)張國(guó)寶介紹 ，2009年預(yù)計(jì)全國(guó)關(guān)閉小煤礦1000個(gè)，煤礦個(gè)數(shù)下降到1.5萬(wàn)個(gè)。

　　山西省煤炭整合走在全國(guó)前列，內(nèi)蒙古、河南、河北等產(chǎn)煤大省也陸續(xù)跟進(jìn)。其中，河南省擬在2010年完成646座小煤礦兼并重組，不參加或者達(dá)不到條件的，年底前依法關(guān)閉退出。內(nèi)蒙古出臺(tái)禁令，禁止大礦小開、占而不開、越界開采的現(xiàn)象。

　　各省展開行業(yè)重組，能有效抑制行業(yè)的產(chǎn)能過(guò)快增長(zhǎng)，對(duì)行業(yè)供需產(chǎn)生積極影響。由于行業(yè)重組的主體都為大型、規(guī)模優(yōu)勢(shì)突出的企業(yè)， 煤炭類上市公司大都具備條件，行業(yè)重組浪潮的不斷推進(jìn)將繼續(xù)利好上市公司。

　　目前，煤炭類上市公司有半數(shù)以上正在或?qū)⒁l(fā)生收購(gòu)重組。

　　投資策略

　　目前，煤炭板塊2009年、2010年市盈率為27倍、20倍， 略有低估?？紤]到人民幣升值、通貨膨脹、石油價(jià)格上漲帶來(lái)資源價(jià)格上漲預(yù)期，煤炭?jī)r(jià)格在供給略顯緊張的上漲預(yù)期，以及兼并重組的政策將長(zhǎng)期利好煤炭上市公司，我們給予煤炭行業(yè)“強(qiáng)于大市”的投資評(píng)級(jí)。

　　投資策略上，關(guān)注4類投資機(jī)會(huì)。

　　一是發(fā)生重組后，產(chǎn)能提升較大的公司，如盤江股份、金牛能源、恒源煤電、開灤股份。

　　二是業(yè)績(jī)彈性較大，煤炭業(yè)務(wù)之外的第二業(yè)務(wù)復(fù)蘇明顯的公司，如神火股份、蘭花科創(chuàng)。

　　三是產(chǎn)能增長(zhǎng)較多，同時(shí)受益于焦煤價(jià)格上漲的公司，如西山煤電、盤江股份。

　　四是業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)較為明確，目前估值較低的公司，如潞安環(huán)能、蘭花科創(chuàng)。

　　綜合分析，重點(diǎn)推薦盤江股份、神火股份、西山煤電。