綜評：2023年上半年，西部建設(shè)[002302]實現(xiàn)營業(yè)收入108.04億元，同比減少8.88%，歸屬于上市公司股東的凈利潤為1.65億元，同比減少56.82%?？傮w來看，隨著西部建設(shè)在重點區(qū)域的投資持續(xù)加大，市場布局優(yōu)化調(diào)整成效顯現(xiàn)，商混業(yè)務(wù)進入新老動力切換階段，銷售量基本與上年保持穩(wěn)定。不過，受行業(yè)價格競爭加劇影響，營收及利潤降幅仍較為明顯。下半年，國內(nèi)終端市場仍存在需求縮量風(fēng)險，西部建設(shè)全年營收及利潤同比下滑的可能性較大。

圖1、2：2023年上半年西部建設(shè)營收與歸母凈利潤均有下滑（單位：億元、%）

數(shù)據(jù)來源：水泥大數(shù)據(jù)（https://data.ccement.com/）

簽約總量同比減少，戰(zhàn)略布局優(yōu)化調(diào)整

2023年上半年西部建設(shè)共銷售商品混凝土2635.15萬方，同比增加約0.16%，增速相較于2022年同期提升了7.44個百分左右。2023年上半年西部建設(shè)混凝土供應(yīng)項目簽約量為5924.03萬方，同比減少8.36%。其中，單體簽約量10萬方及以上的重大項目達到125個，共計1857.17萬方。

盡管上半年西部建設(shè)商品混凝土銷量同比基本持穩(wěn)，但由于新簽訂單量出現(xiàn)下滑，全年業(yè)務(wù)規(guī)模存在縮量壓力。不過，從結(jié)構(gòu)上來看，京津冀、長三角以及珠三角等重點戰(zhàn)略發(fā)展區(qū)域新簽訂單量持續(xù)增長，占重大項目訂單的比例已接近2成，西部建設(shè)正處在新老市場動力切換的節(jié)奏當(dāng)中，中長期來看仍存在增長潛力。

圖3：近五年西部建設(shè)商品混凝土簽約量及銷量情況（單位：萬方、%）

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2023年上半年，由于市場需求萎縮，價格競爭加劇，西部建設(shè)在國內(nèi)外共計19個市場的營業(yè)收入出現(xiàn)同比下滑，降幅在7%-100%不等。其中，營收同比降幅超過2億元的有湖北、四川、陜西和湖南市場，合計營收降幅超過13億元，占總營收減量的59%，是造成上半年營收下滑的主要區(qū)域。不過，上述四省目前仍是西部建設(shè)最主要的消費市場，四省營收之和占上半年營收總量的37.88%，占比相較于2022年同期下滑了7.68個百分點。

與此同時，隨著西部建設(shè)對國家重點戰(zhàn)略發(fā)展區(qū)域的服務(wù)力度和資源傾斜加大，其在北上廣及周邊區(qū)域的市場份額出現(xiàn)明顯提升。其中，廣東市場營收增量超過3.3億元，同比增幅達到114.84%，成為西部建設(shè)第七大業(yè)務(wù)市場；其次是上海市場，營收同比增加近2.6億元，同比增長221.92%，營收排名由第22位躍升至第11位；再次是北京、河北和浙江地區(qū)，營收增量在1-2億元之間，分別排到第6位、第19位和第20位；最后是新疆、天津、江西、遼寧以及貴州等市場，營收增量約在0.06-0.45億元不等。

整體來看，2023年上半年西部建設(shè)在長江中上游傳統(tǒng)優(yōu)勢市場的銷售收入普遍出現(xiàn)下滑，而在京津冀、江浙滬以及廣東等新開拓市場的整體營收實現(xiàn)正增長。因此，盡管上半年西部建設(shè)營收總量同比減少，但從市場布局優(yōu)化調(diào)整的角度來看，企業(yè)正沿著前期戰(zhàn)略規(guī)劃持續(xù)發(fā)力，并且成效顯著。

圖4：2023年上半年西部建設(shè)分地區(qū)營業(yè)收入變化情況（單位：萬元）

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財務(wù)費用明顯增加，利潤降幅超過五成

2023年上半年，國內(nèi)資金面總體偏緊，房地產(chǎn)企業(yè)多以消化存量項目為主，投資規(guī)模持續(xù)下行，新開工項目數(shù)量不足。受此影響，國內(nèi)商品混凝土需求恢復(fù)不及預(yù)期，銷售總量進一步萎縮，市場價格競爭加劇，行業(yè)利潤率繼續(xù)走低。

盡管西部建設(shè)通過積極調(diào)整業(yè)務(wù)布局以及以價換量等方式，實現(xiàn)了混凝土銷售量的穩(wěn)中有增，但利潤總額不可避免地出現(xiàn)了下滑，相較于2022年同期降幅超過5成，營業(yè)收入利潤率僅有2.30%，與規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)平均水平的差距進一步拉大。

表1：2021-2023年上半年西部建設(shè)主要經(jīng)營數(shù)據(jù)（單位：億元，%）

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除了銷售價格下降以外，期間費用大幅增長也是造成西部建設(shè)利潤下滑的重要原因。自2022年開始，西部建設(shè)在北上廣及周邊重點戰(zhàn)略區(qū)域的擴張進入加速階段，融資需求明顯增加。由于前期短期借款和長期借款的大幅增長，今年計提利息規(guī)模相較于往年出現(xiàn)明顯增加，財務(wù)費用同比增長170.21%。此外，為獲取市場份額，西部建設(shè)在銷售方面的投入也有受增加，銷售費用同比增長22.79%。受上述因素影響，2023年上半年西部建設(shè)三費費率升至3.43%，同比增加1個百分點左右。

資產(chǎn)負債率進一步上升，回款周期仍然較長

2023年上半年，下游建筑行業(yè)仍普遍面臨資金緊張的問題，混凝土行業(yè)銷售回款未見明顯改善。受此影響，西部建設(shè)應(yīng)收賬款及票據(jù)周轉(zhuǎn)天數(shù)進一步上升至392.93天，同比增加22.55%，后續(xù)依然存在一定的信用減值風(fēng)險。

除銷售回款不佳以外，西部建設(shè)自身的投資擴張行為也使得負債規(guī)模繼續(xù)增加，企業(yè)賬面資金仍然偏緊。2023年上半年，西部建設(shè)長期借款達到6.77億元，相較于年初進一步增長15.72%，資產(chǎn)負債率提升至70.36%，同比增加5.52個百分點。在經(jīng)營活動以及投資活動持續(xù)造成資金流出的背景下，截至2023年6月底，西部建設(shè)現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物余額降至26.21億元，現(xiàn)金比率為12.54%，同比下降2.76個百分點。

表2：2021-2023年上半年西部建設(shè)部分財務(wù)指標(biāo)運行情況（單位：天，%）

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后市展望：業(yè)績增長存在壓力，整體仍能保持行業(yè)領(lǐng)先水平

2023年下半年，國內(nèi)房建需求受制于資金問題難有明顯提升，而基建增量同樣較為有限，混凝土行業(yè)仍將面臨總量萎縮的風(fēng)險，價格競爭難以避免。在此背景下，西部建設(shè)商混產(chǎn)銷量以及業(yè)績增長壓力較大。不過，西部建設(shè)背靠母公司中國建筑，存在訂單優(yōu)勢，加之成本管理水平較高，預(yù)計全年仍能實現(xiàn)盈利，總體領(lǐng)先行業(yè)水平。目前對于西部建設(shè)的關(guān)注點在于其新拓市場能否接替?zhèn)鹘y(tǒng)成熟區(qū)域貢獻主要銷售份額以及海螺水泥定增項目何時完成。（本文不構(gòu)成投資建議）