綜評(píng)：2023年上半年，山水水泥實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入88.51億元，同比下降12.64%，歸屬于上市公司股東的凈利潤為-2.37億元，同比下降149.31%,凈資產(chǎn)收益率-1.25%,較去年同期下降3.77個(gè)百分點(diǎn)。今年上半年，盡管公司銷售量有所增長，但受行業(yè)價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)加劇影響，毛利率降幅明顯，歸母凈利潤出現(xiàn)虧損。

圖1、2：2023年上半年山水水泥營業(yè)收入與歸母凈利潤（單位：億元、%）

數(shù)據(jù)來源：水泥大數(shù)據(jù)（https://data.ccement.com/）

東北、山西拉動(dòng)銷量增長，平均售價(jià)降幅明顯

2023年上半年，山水集團(tuán)共銷售水泥及熟料2701.4萬噸，同比增長13.3%。其中，水泥銷量約2300萬噸，熟料銷量約400萬噸。從地域分布來看，山東和新疆市場(chǎng)整體銷量略有下滑，而東北及山西區(qū)域需求有所恢復(fù)，隨著市場(chǎng)占有率提升，水泥及熟料銷售增量分別在200萬噸和80萬噸左右。

價(jià)格方面，受國內(nèi)總體需求下滑影響，水泥行業(yè)庫存高企，供給端壓力較大，市場(chǎng)價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)加劇，山水集團(tuán)水泥及熟料售價(jià)均出現(xiàn)大幅回撤，降至近五年來最低水平。2023年上半年，山水集團(tuán)水泥銷售均價(jià)約為306元/噸，同比下降22.10%，熟料銷售均價(jià)約為245元/噸，同比下降26.65%。

圖3、4：2023年上半年山水集團(tuán)水泥、熟料銷量及售價(jià)（單位：萬噸、元、%）

數(shù)據(jù)來源：水泥大數(shù)據(jù)（https://data.ccement.com/）

成本相對(duì)剛性，經(jīng)營出現(xiàn)虧損

2023年上半年，國內(nèi)煤炭價(jià)格較去年同期有所回落，山水水泥在銷量增長的情況下，銷售成本同比仍降低了4.48%。然而，由于原燃料成本降幅遠(yuǎn)不及產(chǎn)成品價(jià)格降幅，上半年山水水泥綜合毛利率進(jìn)一步下滑至13.70%，相較于2022年同期減少了7.38個(gè)百分點(diǎn)。除此之外，期間費(fèi)用以及停窯階段攤銷的固定成本較為剛性，兩相疊加導(dǎo)致企業(yè)經(jīng)營出現(xiàn)虧損，歸母凈利潤降至-2.37億元，同比下降149.31%。

表1：2023年上半年山水水泥主要經(jīng)營數(shù)據(jù)

數(shù)據(jù)來源：水泥大數(shù)據(jù)（https://data.ccement.com/）

后市展望：毛利率或?qū)⒂兴厣?，利潤增長仍有難度

2023年下半年，通過執(zhí)行錯(cuò)峰停窯，水泥行業(yè)挺價(jià)意愿逐漸增強(qiáng)，水泥及熟料價(jià)格存在筑底回升的可能性，山水水泥綜合毛利率表現(xiàn)或?qū)⒑糜谏习肽辍２贿^，由于山水水泥所在的北方地區(qū)仍將面臨地產(chǎn)投資下行帶來的需求壓力，加之基建項(xiàng)目增量有限，水泥及熟料銷量增速進(jìn)一步提升的空間不大，全年實(shí)現(xiàn)利潤增長仍有一定的難度。（本文不構(gòu)成投資建議）