2009年全國水泥產(chǎn)量達到16.3億噸，比上年增長16.43%，全行業(yè)呈現(xiàn)較高的景氣度。但是2010年整體水泥市場的需求由于受基建投資回落和樓市政策的打壓恐難延續(xù)2009年大幅走高的格局，加之產(chǎn)能投放的速度加快，行業(yè)的供需矛盾會逐步顯現(xiàn)。但建材下鄉(xiāng)政策的實施將會有效緩解2010年水泥行業(yè)的供需矛盾。

　　“建材下鄉(xiāng)”政策部分緩解供需矛盾

　　2010年中央“一號文件”將“采取有效措施推動建材下鄉(xiāng)”，“把支持農(nóng)民建房作為擴大內需的重大舉措”作為重要內容，試圖通過刺激農(nóng)村市場消費填補城鎮(zhèn)投資的回落。業(yè)內人士認為農(nóng)村居住房只是這個新市場的一小部分，而修繕鄉(xiāng)村道路、建設水利系統(tǒng)等農(nóng)村公共設施，才是建材下鄉(xiāng)的重頭目標，也是拉動相關產(chǎn)業(yè)鏈條的重要部分，如后續(xù)政府加強對農(nóng)村建設的補貼扶持力度，市場容量較為可觀。我們認為從宏觀視角來看，此次政策的重要啟示是農(nóng)村需求成為拉動內需的關鍵，投資視角開始下移。當大城市的房地產(chǎn)在打壓泡沫的時候，政府開始將農(nóng)村的房地產(chǎn)發(fā)展作為支撐經(jīng)濟發(fā)展的重要一環(huán)。

　　根據(jù)中國建材工業(yè)規(guī)劃院擬定的《擴大建材下鄉(xiāng)政策及實施建議》（以下簡稱《建議》）初稿，水泥等相關行業(yè)正在緊急就初稿征求各方面意見及建議。在初稿中，定比例補貼的形式被重點提出，一旦補貼政策實施，預計三年內大體需要財政補貼資金1000億元左右，可拉動農(nóng)村建材消費凈增長至少1300億元。對此，我們試圖測算此次政策出臺對水泥行業(yè)帶來的新增需求。

　　預測方法一：按照建材下鄉(xiāng)一年300-350億的補貼金額，每平米建材成本400元計算，農(nóng)村一年將凈增加7500萬-8700萬平米施工面積， 2010年建材下鄉(xiāng)將拉動農(nóng)村水泥消費量新增近3000-3480萬噸。

　　測算方法二：截至2008年，農(nóng)村建筑住房面積為233億平米，占全國總建筑面積的60%左右，2008年新增住房面積3.8億平米。若按照政策測算拉動新增需求10%，即拉動農(nóng)村新增住房面積增加10%，若按照每平米水泥消耗量0.2噸計算，則增加水泥需求1600萬噸。加上其他農(nóng)村修繕鄉(xiāng)村道路、建設水利系統(tǒng)等農(nóng)村公共設施對水泥的拉動，應該在3200萬噸以上。

　　因此，整體測算來看，建材下鄉(xiāng)政策的實施將會有效緩解2010年水泥行業(yè)的供需矛盾。

　　兼并重組推進速度加快

　　2009年9月，國務院批轉了《關于抑制部分行業(yè)產(chǎn)能過剩和重復建設引導產(chǎn)業(yè)健康發(fā)展的若干意見》，著重強調了“嚴格控制新增水泥產(chǎn)能，執(zhí)行等量淘汰落后產(chǎn)能的原則”，原則上不再批準新建水泥項目。這意味著水泥企業(yè)靠擴大產(chǎn)能來占領市場的發(fā)展之路基本上被封死，企業(yè)要想獲得新的發(fā)展，必須另尋他途。

　　工信部出臺的《關于抑制產(chǎn)能過剩和重復建設，引導水泥產(chǎn)業(yè)健康發(fā)展的意見》表示將鼓勵大企業(yè)并購重組落后企業(yè)，推動結構調整，提高產(chǎn)業(yè)集中度。在行業(yè)整體供大于求的格局下，未來水泥企業(yè)想要做大做強只有一方面通過收購兼并的方式增加產(chǎn)能擴大規(guī)模，完善各自的區(qū)域布局，另一方面積極涉足上游資源、下游商砼、機械設備等的開發(fā)，降低企業(yè)的運營風險，支撐主業(yè)發(fā)展，從而為企業(yè)贏得更多的生存空間。

　　目前水泥行業(yè)的兼并重組呈現(xiàn)出以中國建材和中國中材兩大實力央企對各地水泥企業(yè)的整合為主要推手，各地水泥龍頭企業(yè)對各自區(qū)域內中小水泥企業(yè)的購并為輔的格局。

　　2009年12月11日，臺泥以38億港元購買昌興在大陸地區(qū)除安徽巢東水泥以外的全部水泥產(chǎn)業(yè)，涉及已建成產(chǎn)能1000萬噸，在建產(chǎn)能600萬噸。收購完成后，華南水泥格局變更，臺泥占有率超過30%，從而替代海螺水泥（600585）成為華南水泥“老大”。但由于昌興與海螺淵源頗深，雙方在廣東英德建的7條線中有4條為共同擁有，未來如何解決英德生產(chǎn)線股權問題是臺泥需要考慮的主要問題。

　　年報高送轉預期增強

　　水泥行業(yè)2009的年景氣度較高，去年1-11月利潤總額達到366.2 億元，同比大幅增長40.1%；其中銷售利潤率逐季提高，全年達到7.3%。多數(shù)水泥上市公司業(yè)績表現(xiàn)優(yōu)秀，尤其是西部地區(qū)的水泥企業(yè)更有搶眼表現(xiàn)，年底高送轉的可能性較大。

　　水泥板塊近期整體估值出現(xiàn)了重心下移，目前全國新建水泥生產(chǎn)線噸水泥的平均投資成本為每噸250-300元，成功運作一條生產(chǎn)線的成本可能更高，一些公司已經(jīng)顯現(xiàn)出了產(chǎn)業(yè)投資價值，對此我們進行了測算，以2010年上市公司水泥產(chǎn)能測算噸水泥市值，目前較低的公司有華新水泥（600801）、冀東水泥（000401）、巢東股份（600318）、江西水泥（000789）、同力水泥（000885）和塔牌集團（002233）。

　　基于以上幾點理由，我們將水泥行業(yè)的投資評級由“中性”上調至“增持”。此外，春節(jié)假期結束后工程建設重新開工迎來行業(yè)上半年旺季，銷量上升，水泥企業(yè)有提價可能。

　　我們的投資思路有兩點：一是投資大型有實力的水泥集團，在兼并重組過程中有做大做強的能力，可享受超額收益，如海螺水泥、冀東水泥、亞泰集團（600881）和華新水泥；二是關注建材下鄉(xiāng)受益較多的區(qū)域性水泥公司，如江西水泥和塔牌集團。