亞洲水泥（743.HK）：行業(yè)領(lǐng)先的毛利率，預(yù)計將達(dá)到26.6%，產(chǎn)能擴(kuò)張明顯?！百I入”評級

　　核心盈利略遜預(yù)期。09年營業(yè)額由08年的32.4億元人民幣上升至42億元人民幣，同比增長29.5%，符合我們及市場普遍預(yù)期。每股盈利按年增長30.8%，比我們及市場預(yù)期的港幣0.43元低0.9%。派息率由08年的37.9%減少至25.5%。我們認(rèn)為派息率下跌是因為公司負(fù)債比率上升（凈負(fù)債比率達(dá)50%），以及計劃在2010年擴(kuò)充業(yè)務(wù)。

　　毛利率低于預(yù)期。每股盈利比預(yù)期低，主要由于：(1) 毛利率低于我們預(yù)期的8%及市場預(yù)期的11%；(2) 利息收入比預(yù)期少，以及其他一次性項目如捐款和對其他收入的撥備。

　　09年第四季業(yè)務(wù)表現(xiàn)參差。煤價因季節(jié)性原因在09年第四季上升逾10%，稍勝預(yù)期，但平均銷售價格卻比我們之前預(yù)期低。

　　下調(diào)FY10F的每股盈利。我們把公司FY10F的每股盈利預(yù)測下調(diào)19%，由0.55 元人民幣減至0.43 元人民幣，主要是由于平均銷售價格的假設(shè)以致預(yù)期毛利率下降。FY11F的每股盈利亦相應(yīng)下調(diào)13%，由0.66 元人民幣減至0.57 元人民幣。

　　公司依然有利可圖，維持「買入」評級。我們?nèi)匀幌矏蹃喣啵碛墒莵喣嗑哂蓄I(lǐng)先同業(yè)的毛利率、穩(wěn)健的產(chǎn)能增長，以及優(yōu)秀的產(chǎn)品質(zhì)量。以FY10F的每股盈利0.448 港元計算，現(xiàn)時亞泥的市盈率為8.8倍，估值偏低，而我們的目標(biāo)價是以FY10F的每股盈利及13倍目標(biāo)市盈率計算。