盈利表現(xiàn)低于預(yù)期：華新水泥今日公布了2009年年報。2009年公司實現(xiàn)營業(yè)收入69.06億元，同比增長8.77%,實現(xiàn)歸屬于母公司的凈利潤5.01億元，同比增長8.81%,EPS1.24元，比我們預(yù)計的低10%左右。

　　產(chǎn)能投放不敵價格回落：2009年公司共投產(chǎn)6條熟料生產(chǎn)線，新增熟料產(chǎn)能1000萬噸，水泥產(chǎn)能1430萬噸，2009年公司共實現(xiàn)統(tǒng)計口徑的水泥和熟料銷量3092萬噸，同比增長11%,但含稅均價同比下降了11.51元/噸。2009年公司重點開發(fā)了重點工程市場，簽約量達1029萬噸，由于煤炭價格的回落，公司水泥產(chǎn)品毛利率同比提高了2.53個百分點。由于國產(chǎn)設(shè)備抵免所得稅的減少，導(dǎo)致公司2009年的所得稅率明顯回升。另外，重點工程市場的開拓，也使得公司銷售政策放寬，公司的應(yīng)收賬款同比出現(xiàn)大幅回升。

　　區(qū)域板塊分化較大，東弱格局或?qū)⒀永m(xù)：從年報來看，湖北東部和華東市場仍然對公司盈利產(chǎn)生了較大的負面影響，蘇州金貓?zhí)潛p5279萬元，云南和西藏市場繼續(xù)保持旺盛態(tài)勢，分別實現(xiàn)凈利潤1.47億元和0.74億元。由于湖北市場新增產(chǎn)能較大，我們估計鄂東的競爭壓力仍然較大。華新的看點主要在中西部地區(qū)布局的深耕細作，除規(guī)劃項目的陸續(xù)投產(chǎn)外，華新水泥開始通過并購策略提高湖北、湖南和云南市場的占有率，并轉(zhuǎn)讓了持續(xù)虧損的蘇州金貓股權(quán)。

　　產(chǎn)業(yè)鏈延伸提速：華新水泥的水泥產(chǎn)業(yè)鏈延伸發(fā)展戰(zhàn)略也在提速，去年公司新增11條混凝土生產(chǎn)線，公司混凝土產(chǎn)能達到420萬方，陽新1,000萬噸/年骨料項目已開工建設(shè)，并先后在宜昌、武穴、秭歸等地組建了水泥窯協(xié)同處理環(huán)保預(yù)處理工廠。我們認為，新的一年華新水泥的區(qū)域整合效果值得關(guān)注，量的增長是盈利增長的主要驅(qū)動力，云南等高毛利區(qū)域產(chǎn)能的投產(chǎn)或?qū)τ芰μ嵘幸欢◣椭?，預(yù)計公司今明兩年的EPS分別為1.51元和1.93元，我們維持公司“增持-A”的投資評級，6個月目標價30元。