海螺水泥目前是中國(guó)單體最大的水泥制造企業(yè)，截止09年底擁有1.2億噸熟料產(chǎn)能，其主要分布在中國(guó)的華東和華南市場(chǎng)。隨著四川、甘肅、重慶等地的產(chǎn)能的相繼建成投產(chǎn)，2010年公司將全面進(jìn)入西部區(qū)域。隨著天氣的回暖，一季度的淡季也將過去，水泥行業(yè)目前處于從淡季中回暖的過程，二季度水泥的主要下游端基建和房地產(chǎn)都將進(jìn)入施工的高峰期，水泥行業(yè)可能進(jìn)入到量?jī)r(jià)齊升的階段。另外，公司在水泥行業(yè)兼并重組時(shí)期到來的情況下，未來最可能成為政策的最大受益者。

　　產(chǎn)能擴(kuò)張保障業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)

　　2009年年報(bào)顯示，公司全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)務(wù)收入為249.98億元，同比增長(zhǎng)3.18%；營(yíng)業(yè)利潤(rùn)44.77億元，同比增長(zhǎng)42.62%；利潤(rùn)總額為35.44億元，同比增長(zhǎng)37.92%；歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)為35.44億元，同比增長(zhǎng)35.96%；每股收益為2.01元；分配預(yù)案每10股派發(fā)現(xiàn)金3.5元(含稅)，同時(shí)以資本公積金轉(zhuǎn)增股本，每10股轉(zhuǎn)增10股。

　　2009年公司毛利率為28.53%，同比提升3.6個(gè)百分點(diǎn)。主要因?yàn)楣景l(fā)揮集中采購優(yōu)勢(shì)，優(yōu)化物流配置，使得煤炭等原材料采購成本大幅下降，同時(shí)公司根據(jù)市場(chǎng)需求狀況適時(shí)提升產(chǎn)品價(jià)格。期間費(fèi)用率為11.01%，同比下降1.2個(gè)百分點(diǎn)。其中財(cái)務(wù)費(fèi)用率下降1.59個(gè)百分點(diǎn)，主要原因是公司歸還部分到期貸款，并積極開具銀行承兌匯票和商業(yè)承兌匯票，有效節(jié)約資金成本。

　　報(bào)告期內(nèi)，公司在湖南、廣西北流、甘肅平?jīng)鲇?jì)有9條日產(chǎn)5000噸熟料生產(chǎn)線投產(chǎn)，新增熟料產(chǎn)能1620萬噸。截至2009年底，本集團(tuán)熟料產(chǎn)能達(dá)1.02億噸，水泥產(chǎn)能達(dá)1.055億噸。隨著達(dá)州、重慶、千陽、禮泉等西部地區(qū)的日產(chǎn)5000噸水泥熟料生產(chǎn)線以及蕪湖、銅陵3條日產(chǎn)12000噸水泥熟料生產(chǎn)線項(xiàng)目的建設(shè)的推進(jìn)，公司2010年全年預(yù)計(jì)新增熟料產(chǎn)能約2880萬噸，水泥產(chǎn)能約5000萬噸。西部產(chǎn)能的大量釋放將在2010年提升公司的噸水泥盈利能力。

　　2010年水泥供應(yīng)將放緩

　　隨著水泥行業(yè)的發(fā)展，水泥行業(yè)的進(jìn)入門檻已經(jīng)顯著提高，新型干法線由于一般都要配備余熱發(fā)電設(shè)施，投資規(guī)模大幅增加，生產(chǎn)線的建設(shè)同時(shí)還受到地域資源，運(yùn)輸狀況，當(dāng)?shù)卣呒皡^(qū)域競(jìng)爭(zhēng)格局的影響；所以，年產(chǎn)200萬噸水泥的生產(chǎn)線建設(shè)周期由原來的平均13個(gè)月延長(zhǎng)到16個(gè)月以上，而國(guó)家統(tǒng)計(jì)局的新增產(chǎn)能數(shù)據(jù)仍按項(xiàng)目規(guī)劃完成時(shí)間來計(jì)算新增產(chǎn)能，并且未統(tǒng)計(jì)不同地區(qū)的開工率差異所以導(dǎo)致實(shí)際水泥產(chǎn)量與新增產(chǎn)能之間出現(xiàn)較大差異，預(yù)計(jì)2008年下半年開工的項(xiàng)目正式達(dá)產(chǎn)將到2010年，10年新增產(chǎn)能約為2億噸。

　　關(guān)注行業(yè)并購重組

　　據(jù)中國(guó)證券報(bào)日前報(bào)道，醞釀1年之久的新版《水泥工業(yè)產(chǎn)業(yè)政策》可能很快將出臺(tái)。一份名為《水泥工業(yè)產(chǎn)業(yè)政策(送審稿)》的文件已經(jīng)傳大業(yè)內(nèi)，該文件不僅對(duì)新建日產(chǎn)2000噸以下的新型干法生產(chǎn)線做出了限制，同時(shí)也明確了三年淘汰3億噸落后產(chǎn)能的整體目標(biāo)。

　　公司作為國(guó)內(nèi)水泥龍頭，在國(guó)家倡導(dǎo)水泥企業(yè)兼并重組的政策引導(dǎo)和支持下，有望成為最大受益者。

　　公司目前的儲(chǔ)備項(xiàng)目較多，短期內(nèi)受到國(guó)家限產(chǎn)政策影響較??；但從長(zhǎng)期來看，單純依靠新建產(chǎn)能來實(shí)現(xiàn)水泥企業(yè)自身的發(fā)展已不符合國(guó)家的產(chǎn)業(yè)政策；同時(shí)，隨著公司儲(chǔ)備項(xiàng)目的逐漸消化，預(yù)計(jì)到2012年公司的產(chǎn)銷增量將下滑到2000萬噸左右。對(duì)此，公司正在進(jìn)行戰(zhàn)略調(diào)整，在繼續(xù)新建產(chǎn)能的同時(shí)，也在尋找一些戰(zhàn)略并購的機(jī)會(huì)，來實(shí)現(xiàn)企業(yè)的發(fā)展。

　　從公司的財(cái)務(wù)情況來看，公司目前的資產(chǎn)負(fù)債率僅為35%左右，遠(yuǎn)低于行業(yè)60%左右的資產(chǎn)負(fù)債率水平。盡管2010年和2011年公司用于在建和新建項(xiàng)目的資本支出均將超過100億元，而這完全可以依靠公司的經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流來完成，并不會(huì)帶來公司的負(fù)債率的上升。因此公司可以進(jìn)一步提高財(cái)務(wù)杠桿，依靠自身充沛的現(xiàn)金流來進(jìn)行行業(yè)整合。

　　因此，無論是從是否符合國(guó)家的產(chǎn)業(yè)政策，還是從公司的資金狀況，或者是公司的管理

　　能力上來看，海螺都具備未來行業(yè)整合的得天獨(dú)厚的先天優(yōu)勢(shì)。而且公司目前也在做一系列的戰(zhàn)略并購的準(zhǔn)備和研究。

　　垃圾焚燒新技術(shù)大有可為

　　在低碳經(jīng)濟(jì)和節(jié)能環(huán)保領(lǐng)域，公司一直是不遺余力在發(fā)展。早在1998年，公司就在行業(yè)內(nèi)率先給水泥窯配備水泥純低溫余熱發(fā)電裝置。截止到2009年，公司就已建成投運(yùn)30套余熱發(fā)電機(jī)組，裝機(jī)容量達(dá)到483.5兆瓦，在建14套，裝機(jī)規(guī)模達(dá)到151.7兆瓦。如果全部建成投運(yùn)后，年發(fā)電量將達(dá)到48.26億度，年節(jié)約標(biāo)煤174萬噸，減少CO₂排放419萬噸。

　　公司在繼續(xù)大力推廣余熱發(fā)電項(xiàng)目的同時(shí)，還在和日本川崎公司合作，共同開發(fā)利用水泥窯進(jìn)行垃圾處理的技術(shù)。目前該技術(shù)基本成本，并已在銅陵進(jìn)行試運(yùn)行。利用水泥窯對(duì)城市垃圾進(jìn)行處理時(shí)，不僅僅能有效避免一般垃圾處理裝置在處理垃圾過程中排放的二惡英對(duì)空氣的污染，還能將廢料處理成水泥摻合料降低成本。

　　不過未來這一技術(shù)的大力推廣還將進(jìn)一步看政府的補(bǔ)貼力度。按照一條日產(chǎn)量5000噸的水泥窯日處理300噸垃圾來計(jì)算，假設(shè)處理一噸垃圾政府補(bǔ)貼100元的情況下(注：在歐美發(fā)達(dá)國(guó)家，處理一噸垃圾，政府將補(bǔ)貼80-100歐元不等)，公司一條水泥窯每年將獲得1,000萬元的政府補(bǔ)貼，而技術(shù)的拓展僅僅給每條水泥窯帶來6000萬元的資本支出，投資回報(bào)率高達(dá)17%。

　　旺季提價(jià)值得期待

　　華泰聯(lián)合認(rèn)為公司估值較低，宏觀經(jīng)濟(jì)政策進(jìn)一步緊縮和地產(chǎn)投資下滑的擔(dān)憂消退是公司估值修復(fù)的最主要推動(dòng)力，旺季水泥價(jià)格上升、淘汰落后細(xì)則即將出臺(tái)、煤炭?jī)r(jià)格下跌也將對(duì)股價(jià)起正面刺激作用，他們維持對(duì)公司的“增持”評(píng)級(jí)。國(guó)泰君安預(yù)期2010-11年EPS2.8、3.5元，同增40%、25%。因去年1季度是行業(yè)低谷和目前盈利高企影響，預(yù)期今年1季度業(yè)績(jī)將大增。同時(shí)，在4月開始的旺季，華東、華南水泥價(jià)格提價(jià)幅度和頻率值得期待，目標(biāo)價(jià)50元。

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