近日，在博鰲論壇上，銀監(jiān)會主席劉明康表示，中國住房剛性需求龐大，市場下行風(fēng)險不大。論壇秘書長龍永圖則十分肯定地認(rèn)為，中國房地產(chǎn)是健康的，不需打壓。話音剛落，北京某項目隔夜每平米猛漲4000元。

　　盡管剛性需求等中國特色論的措辭也無法掩飾泡沫的膨脹。但是，一些官員之間仍然發(fā)表相互矛盾的觀點。個別部門開始限制土地供應(yīng)，有的城市計劃試點征收房地產(chǎn)稅，這些手段早已證明無法抑制樓市，而是為更大的上漲積蓄力量。

　　毫無疑問，如不及時控制正在膨脹的泡沫，將有災(zāi)難性后果。我們認(rèn)為，泡沫根源在于政府而非市場，即中國房改本質(zhì)上存在問題。首先，政府在房改后將拍賣土地作為主要收入來源。眾所周知，根據(jù)中國的憲法與社會制度，土地則屬于國有和集體所有，城市居民應(yīng)免費享有滿足基本生存的土地使用權(quán)，例如每人應(yīng)至少有30平米的住房土地使用權(quán)，而多占者則要繳納高額的土地使用成本。但目前的制度弱化了城市居民的公有土地主人身份，土地成為政府所有并拍賣給開發(fā)商，然后高價出售給本來的所有者。政府征用農(nóng)民集體所有土地的補償與拍賣價格相比也極少，2009年全國土地收入高達(dá)1.42萬億元，而拆遷、補助農(nóng)民收入的支出為5180億元。

　　其次，房改是以住房商品化取代福利分房。改革已將所有普通百姓推向市場，唯獨一些政府部門繼續(xù)享有福利性質(zhì)的低價購房特權(quán)。這意味著在改革中，一些政府保留了沒有任何法律與政策公開承認(rèn)的特權(quán)，挑戰(zhàn)了改革的合法性，造成嚴(yán)重的不公。

　　市場深信，中國經(jīng)濟已被鋼鐵水泥式的發(fā)展模式綁架，即必須保持GDP增長，若要捍衛(wèi)增長，必以信貸支持的政府投資為動力，這將積累巨大的通脹壓力，而地產(chǎn)成為幾乎唯一的規(guī)避通脹損失的投資品。作為國民經(jīng)濟支柱產(chǎn)業(yè)，保增長就要保地產(chǎn)。經(jīng)濟增長的目的應(yīng)該是為了提高國民生活水平，但中國體制使得增長成為官員追求個人政績、部門獲取利益，甚至是創(chuàng)造尋租機會的產(chǎn)物，即使以公共設(shè)施過剩，地產(chǎn)泡沫膨脹過大為代價。

　　資產(chǎn)泡沫實質(zhì)是國民對以印鈔為動力的增長方式與增長目標(biāo)的恐懼，盡管官方主流觀點認(rèn)為通脹是溫和可控的，但超低利率與天量信貸遲早會讓通脹爆發(fā)，雖然統(tǒng)計上的人為缺陷與財政補貼政策暫時掩蓋了通脹的復(fù)蘇。改變?nèi)藗冾A(yù)期的唯一有效手段就是提高利率，這將會壓制資產(chǎn)泡沫，但會放緩增長。

　　財政與貨幣同時寬松是一個產(chǎn)能過剩國家產(chǎn)生資產(chǎn)泡沫的重要原因，如1980年代末日本一樣。中國經(jīng)濟若要堅持保八，不得不依靠政府投資。已暴露的事實是，地方政府天量融資主要依靠商業(yè)貸款。若要提高利率，則會讓過于依賴土地財政與信貸的地方政府陷入困境，因為，這些政府信貸主要以土地為抵押品并期待通過賣地還款，利率上調(diào)不僅令其承受債息壓力，更恐懼地價下跌造成信貸鏈條斷裂。

　　于是，人民幣升值擺在了比加息更為重要的位置，這不僅是由于外部的政治壓力，而且可以為利率的穩(wěn)定提供借口。但是，如果人民幣重啟升值進(jìn)程將吸引熱錢流入，借以荒唐的資產(chǎn)重估理論繼續(xù)吹大資產(chǎn)泡沫并進(jìn)一步增加升值壓力，一直惡性循環(huán)到中國故事的謝幕。而提前加息壓制資產(chǎn)泡沫則可以避免整個國家卷入危機。但是，反對者稱，與美國明顯的利差將吸引熱錢并增加升值壓力，事實上，美國零利率政策至今沒有退出的跡象，其創(chuàng)造的巨量套利美元早已涌入中國，并挾制了中國貨幣政策，盯住美元利率的做法是中國資產(chǎn)泡沫形成的原因之一，美聯(lián)儲長期零利率政策也被認(rèn)為是中國主動接受的“美國人的陰謀”。